דו"ח קלפרס: קרנות ההון סיכון לא הצליחו להחזיר את מלוא הכסף למשקיעיהן - שבע שנים לאחר הקמתן

קרנות ההון סיכון הישראליות ממשיכות לשפר את ביצועיהן, אם כי רובן עדיין רחוקות מלהציג ביצועים משכנעים. דו"ח קלפרס החדש, המתפרסם בימים אלו ומתייחס לרבעון הראשון של שנת 2007, חושף כי שמונה קרנות הון סיכון שבהן מושקעת קלפרס, קרן הפנסיה הציבורית של עובדי מדינת קליפורניה, מחקו על הנייר 361.78 מיליון דולר, זאת לעומת 386.4 מיליון דולר ברבעון הרביעי של שנת 2006.



מדובר בשיפור קל גם לעומת היקף המחיקות ברבעון השלישי של 2006 שעמד על 399.8 מיליון דולר. קלפרס משקיעה במספר קרנות הון סיכון ישראליות: JVP 4 של אראל מרגלית, פיטנגו 3 ו-4 של חמי פרסם, יזראל סיד 4, שנמנעה מלגייס קרן המשך, ג'מיני 3 של יוסי סלע, כרמל 1 ו-2 של אבי זאבי ואיפקס 2 - שכבר לא משקיעה בחברות סטארט אפ.



כל קרנות ההון סיכון שבהן משקיעה קלפרס מציגות תשואה שלילית, מלבד אחת - קרן פיטנגו 4 משנת בציר 2004. על הנייר רשמה הקרן רווח של 1.5 מיליון דולר. לפי נתוני חברת המחקר IVC-ONLINE היא עשתה זאת בזכות שני מימושים: עסקת אמבלייז ויקון וממכירת חברת ג'יטקו למיקרוסופט.



עם זאת, פיטנגו בוודאי אינה יכולה להתגאות בביצועי הקרן השלישית שלה משנת בציר 2000. הקרן רושמת תשואה שלילית של 10.03%. על הנייר היא הפסידה 170 מיליון דולר בשבע שנים מאז קיומה.
המכפיל שלה, נתון המייצג את הכסף שהוחזר למשקיעים בתוספת שווי חברות הפורטפוליו חלקי הכסף שהתקבל מהמשקיעים, מגיע ל-0.66 בלבד (הספרה 1 מייצג חברה שייצרה למשקיעיה ערך השווה להשקעות בה).



עוקפת אותה (לשלילה) היא קרן יזראל סיד ונצ'רס 4. הקרן שעדיין ממשיכה להחזיק במספר חברות, אך לא יצאה לגייס קרן המשך, ממשיכה להציג ביצועים רעים. הקרן משנת בציר 2000, שנת בציר רעה במיוחד יש לומר, מציגה תשואה שלילית של 13.7%. היקף מחיקותיה על הנייר מגיע ל-71.2 מיליון דולר. המכפיל שלה מגיע ל-0.59.



המדורגת ראשונה, כלומר הקרן שהציגה את הנתונים הכי פחות רעים (כל הקרנות משנת בציר 2000 מציגות תשואה שליליות ומכפילים מתחת ל-1) היא JVP 4 של אראל מרגלית. המכפיל של הקרן הוא 0.95. הקרן של מרגלית מציגה תשואה שלילית של 1.6% ומחיקותיה על הנייר נאמדות ב-19.44 מיליון דולר.



קרובה אליה מבחינת ביצועים היא הקרן בניהולו של אבי זאבי - כרמל ונצ'רס 1. הקרן משנת 2000 מציגה מכפיל של 0.9 ותשואה שלילית של 3.9%. מחיקותיה על הנייר מגיעות ל-15.12 מיליון דולר.



לכרמל קרן נוספת שנסקרת בדו"ח - כרמל 2 משנת בציר 2005 - שמציגה תשואה שלילית של 21.3%, אך לא צריך להתייחס ברצינות רבה מדי לקרנות מהשנים האחרונות (כרמל 2 ופיטנגו 4). שתיהן רק בתחילת דרכן ייקח להן זמן להגיע לאקזיטים. ניתן יהיה למדוד אותן כהלכה רק בעוד 5-4 שנים.



אחרי כרמל 1, בפער לא קטן, נמצאת קרן ג'מיני 3 שבניהולו של יוסי סלע. הקרן מציגה מכפיל של 0.79 עם תשואה שלילית 8.3%. מחיקותיה על הנייר מגיעות ל-33.24 מיליון דולר. אחריה מדורגת קרן אייפקס 2 משנת בציר 1999 עם מכפיל של 0.71, תשואה שלילית של 9.7% ומחיקות על הנייר של 28.8 מיליון דולר.



בסיכומו של דבר הנתונים מאוששים את הדעה המקובלת בענף ההון סיכון: קרנות הון סיכון משנת בציר 2000 הן קרנות גרועות עם ביצועים כושלים, שלא הניבו למשקיעים שלהם תשואה חיובית, גם לא מזערית.



מצד שני, זו היתה שנה גרועה לעסקי הון סיכון בארץ ובעולם. המבחן הגדול יהיה בשנת 2010 ואם הקרנות משנות בציר מתקדמות ישיגו ביצועים שיצדיקו את מודל הון סיכון.