איזה אג"ח לקנות? ההמלצות של גילי כהן, זאב מילבאואר, עדי גוברמן ואחרים

מאת שרית מנחם ושרון שפורר



העצבנות והירידות שאיפיינו את השווקים מאז סוף יולי הקרינו חזק גם על האפיק הקונצרני. איגרות חוב שהנפיקו חברות נפלו בחדות והתשואות שלהן עלו (יש יחס הפוך בין מחיר לתשואה). בשבוע האחרון חזרו המחירים לעלות - הן בשוק המניות והן באיגרות החוב - אבל יש עדיין לא מעט איגרות חוב שיכולות לתת תשואה יפה ובסיכון נמוך יחסית. שאלנו חמישה מנהלי השקעות באילו איגרות חוב בסיכון לא גבוה (לא מדובר באג"ח זבל) הם ממליצים כעת להשקיע.



גילי כהן, אקסלנס נשואה



ההמלצה הראשונה של גילי כהן, מנהל ההשקעות הראשי של אקסלנס נשואה, היא על אלקטרה נדל"ן אג"ח א'. "המקור של כ-85% מהכנסות החברה הוא ממדינות המדורגות גבוה ושיעורי הרווחיות של החברה גבוהים לאורך זמן ביחס לחברות אחרות הפועלות בתחומה. לחברה יש נזילות ונגישות גבוהה לשוק ההון ולמקורות מימון", אומר כהן. הוא מציין כי יחסי המינוף של החברה גבוהים מעט (כ-81% יחס החוב לשווי השוק), אך חלק ניכר מהחוב הוא מסוג "נון ריקורס" (הלוואות שבהן הביטחון היחיד להלוואה הוא הנכס הנרכש, כך שרוב הסיכון נותר לבנק המממן).



ההמלצה השנייה היא על אלביט הדמיה (אג"ח א'), שעוסקת בין השאר בייזום בנייה והפעלה של מרכזים מסחריים באירופה. "החברה נוהגת להציג רווחים ושיעורי רווחיות גבוהים. יחסי המינוף נמוכים משמעותית מחברות אחרות, לחברה יש תיק נזיל בהיקף משמעותי ונגישות גבוהה למקורות מימון".



עדי גוברמן, כלל פיננסים



עדי גוברמן, מנכ"ל כלל פיננסים קרנות נאמנות, ממליץ על גזית גלוב אג"ח ה' (לא צמודה בריבית משתנה) ותעשייה אווירית אג"ח א' (צמודת מט"ח). על גזית גלוב אומר גוברמן כי איגרת זו דומה במידת מה לאג"ח ממשלתית מסוג גילון, שאף היא לא צמודה ובריבית משתנה, אבל האג"ח נותנת תשואה של 6.5% בשנה לעומת תשואה של כ-5% בגילון. גוברמן גם מציין כי החברה המנפיקה נהנית מאיתנות פיננסית ניכרת.







ההמלצה על אג"ח של התעשייה האווירית מנומקת בכל ש"היא מבטיחה לפחות את הערך השקלי של יום ההנפקה, ועל כן המחזיק ייהנה מעדיפות על מחזיק באיגרת דולרית רגילה, אם שער הדולר לעומת השקל יירד מתחת לבסיס ההצמדה. במקרה זה הוא יהפוך למשקיע באיגרת שקלית עם אופציה דולרית".



זאב מילבאואר, אי.בי.אי



זאב מילבאואר, מנכ"ל משותף באי.בי.אי שירותי בורסה, ממליץ אף הוא על אג"ח של גזית גלוב, אבל במקרה זה מדובר באג"ח ד' שצמודה למדד. "היקף ההשקעות של החברה נכון לסוף יוני הוא 12.2 מיליארד שקל והיקף האחזקות הסחירות הוא 8.8 מיליארד שקל.



האחזקות האלו צפויות להניב לחברה הכנסות מדיווידנד שוטף של 388 מיליון שקל בהנחת המרת אג"ח מלאה. השקעותיה בשווי ספרים במיזמים חדשים שהיא מפתחת מסתכמות ב-3.35 מיליארד שקל.



מדובר בהשקעות בנכסים מניבים בישראל, בולגריה, ארה"ב וגרמניה, שכולם מניבים שכר דירה שוטף. ההשקעות כוללות גם מתחמי מקרקעין, שעליהם עתידה גזית גלוב להקים בשנתיים הקרובות נכסים מניבים והתמורה בגינם שולמה. חלק מההשקעות האלו עוד לא שוערכו לפי כללי ה-IFRS, ואין ספק כי חבוי בהם עודף שווי שעוד לא הוצף".



ההמלצה השנייה היא על כלכלית ירושלים אג"ח ה'. החברה מחזיקה במבני תעשייה ובמישרין ובעקיפין בחברת מירלנד, שנסחרת בלונדון ומרכזת את ההשקעות ברוסיה.



יניב רחימי, רמקו



יניב רחימי, סמנכ"ל רמקו בית השקעות, ממליץ על ברן אג"ח א'. "ברן פועלת בכמה מדינות ובמגוון תחומים, כך שהיא אינה תלויה בענף ספציפי. העובדה שהחברה מחלקת דיווידנדים מלמדת על הביטחון של ההנהלה לגבי יכולתה לפרוע את חובותיה בעתיד. לברן יש צבר הזמנות של פרויקטים רבים שמספקים רמת ביטחון סבירה לרמת הפעילות בשנים הקרובות. הקרן אמורה להיפרע בחמישה תשלומים החל ב-2008. עובדה זאת מאפשרת לחברה לפרוע חלק קטן מהקרן מדי שנה ולמשקיע להקדים את זרם המזומנים".



אמיר אביבי, רוביקון שוקי הון



אמיר אביבי, סמנכ"ל השקעות ברוביקון שוקי הון, ממליץ על רבינטקס אג"ח ב'. "רבינטקס עוסקת בייצור ושיווק של אמצעי מיגון בליסטי קשיחים וגמישים המבוססים על חומרי מיגון מורכבים. היא מייצרת בעיקר אפודים וקסדות, אך גם אמצעי מיגון לכלי רכב צבאיים. הלקוחות נחשבים אמינים ויציבים, והתוצאות ב-2007 מראות על מגמת גידול בהכנסות וברווח. האג"ח במח"מ קצר ונותן תשואה יפה", אומר אביבי.