ערן כהן: האות הרשמי לסיום המשבר בשווקים ניתן עם הורדת ריבית הפד

"בן ברננקי הוריד אתמול את ריבית הפד ב-0.5% לרמה של4.75% ובכך מילא את אחד מתפקידיו העיקריים של כל בנק מרכזי והוא שמירה על יציבותה של המערכת הפיננסית", כך אומר ערן כהן, מנהל דסק חו"ל במגדל שוקי הון.



לדברי כהן, "החלטת הורדת הריבית היתה צפויה והיינו מקבלים זאת בהפתעה גמורה אם ברננקי לא היה מוריד את הריבית. החלטתו נבעה בעיקרה ממשבר האמון שהתהווה בשווקים הפיננסיים בשבועות האחרונים. אותו משבר אמון הוביל לכך שהריבית הבין-בנקאית נעשתה גבוהה בהרבה מריבית הפד - דבר שאינו סביר ולאורך זמן אף מסוכן. לכן, הפדרל ריזרב התערב ואכף הלכה למעשה את הריבית שהוא קבע בשוק. הורדת הריבית אתמול מביאה את הריבית האמיתית במשק לרמה הרצויה.



"כמו כן, לפעולת הפד אפקט פסיכולוגי רב משמעות שכן הוא משדר לעולם הפיננסי שהוא אכן ידאג ליציבותו. אגב, הפד אותת בנכונותו לייצב את המערכת הפיננסית עם הורדת ריבית הניכיון לבנקים לפני מספר שבועות ומי שקרא כבר אז בין השורות הבין שהפד יוריד את הריבית במידה ויידרש לכך.



"פתיחת החגיגות של סיום המשבר החלה כאשר הבנק המרכזי האירופי הזרים סכומים עצומים לבנקים המסחריים ואתמול ניתן האות הרשמי לסיום המשבר עם הורדת ריבית הפד ב-0.5%. אין בכך בכדי לפתור את תחלואיה של כלכלת ארה"ב, שנושאת על גבה השקעות יתר ומינוף יתר בנדל"ן למגורים, אך להערכתנו המשבר בשווקים, שהיה במהותו פיננסי, הסתיים עם הורדת הריבית. כעת הבנקים ישפרו את המרווח הפיננסי שלהם, ויותר מכך, הם מבינים שהפד יסייע ככל שיידרש בייצובה של המערכת הפיננסית.



"הפד, להערכתנו, ימשיך להוריד את הריבית עד סוף השנה לרמה של 4.5% והורדות ריבית נוספות יבואו רק במקרה ויתקבלו נתונים רעים במיוחד משוק העבודה או משוק הדיור. בכל מקרה, לגבי השאלה כמה הריבית תרד נאמר כי היא תרד ככל שיידרש ועל פי הנתונים הכלכליים שיתפרסמו בעתיד הקרוב. על פי הנתונים הנוכחיים אנו חוזרים על תחזית הצמיחה שלנו מתחילת השנה לכלכלת ארה"ב שעמדה על 1.5%-2% ובשנת 2008 אנו סבורים כי כלכלת ארה"ב תצמח בטווח שבין 2.25%-2.75%.



"בשבועות האחרונים קיבלנו דוגמה קלאסית למה שיכול לגרום גידול פתאומי באי אמון בין הבנקים. הבנק המרכזי האירופי, ה-ECB, הזרים סכומים דומים לאלו שהוא הזרים בעת אסון התאומים, ופעולה זו המחישה לבנקים המסחריים באירופה כי הוא יעשה ככל הנדרש ממנו על מנת שיתקבלו כספים ברמת הריבית שהוא קבע.



"פעולה מהירה ונחושה זו מנעה ממנו לבצע פעולות נוספות ולכן באירופה לא נצפתה פאניקה. לעומתו, הבנק המרכזי באנגליה התמהמה ולא הגיב למשבר. הניסיון לשדר עסקים כרגיל באנגליה נכשל וניתן היה לראות זאת טוב מאוד מהמשבר בנורת'רן רוק בנק, בנק למשכנתאות השלישי בגודלו בבריטניה, שלקוחותיו התדפקו על דלתותיו וביקשו למשוך את פיקדונותיהם. רק ערובה חד משמעית של בנק אוף אינגלנד לפיקדונות הלקוחות מנעה את קריסתו של הבנק.



"בין הפעולה המהירה של ECB לבין אי תגובתו של הבנק המרכזי באנגליה למשבר עמד הפד. פעולות הפד היו מהוססות בתחילה והוא שידר עמימות, אך עם הבנתו המהירה את חומרת המצב הוא הזרים כספים למערכת וכן הוריד את ריבית הנכיון ב-0.5% לרמה של 5.75%. אך פעולות אלו עד כה לא סייעו לו ועדיין הריבית הבין-בנקאית היתה גבוהה מהריבית שהוא קבע. לכן, הצעד להורדת ריבית התבקש.



"מכל האירועים אנו למדים כי בנק מרכזי שפועל במהירות ובנחישות צריך בסופו של לנקוט בפחות פעולות ובעוצמה פחותה, ובנק מרכזי שלא פועל בנחישות צריך לנקוט בפעולות נוספות ובעוצמה יתרה לייצובה של המערכת.



"חשוב להבין, כי הורדת הריבית היתה צעד הכרחי משום שהריבית הבין בנקאית היתה גבוהה מריבית הפד. במקרה כזה, הבנקים חייבים לשפר את מרווח האשראי על חשבונו של הצרכן. העלאת מחיר האשראי לצרכן היתה גורמת בסופו של יום לצמצום כמות הכסף ומשם המדרון למיתון חלקלק. לכן הורדת הריבית עוצרת את התהליך ומסייעת לבנקים לשפר את מרווח האשראי שלהם ובעיקר מגדילה את הוודאות בשוק.



"הבנקים כעת ישקמו את מרווח האשראי שלהם והמערכת הפיננסית תווסת את כמות הכסף לרמה הרצויה. יש כאלה שיטענו שהורדת הריבית מעודדת את הסיכון שהגופים הפיננסים לקחו ויש עוד טענה רווחת כי האינפלציה בארה"ב עשויה להרים ראש במקרה של הורדת הריבית.



"להערכתנו, הורדת הריבית לא תביא להתפרצות אינפלציונית בארה"ב מכיוון שהאינפלציה בעולם אינה קשורה כלל לרמת הריבית. האינפלציה בעולם נגרמת בשל ביקושים גבוהים לסחורות ולחמרי גלם, שמקורם לא בארה"ב כלל.



"הורדת ריבית לא תוביל לאינפלציה מכיוון ,שכפי שהסברנו, כמות הכסף היתה אמורה לרדת לולא הורדת הריבית. כעת משירדה הריבית, כמות הכסף במשק האמריקאי אמורה להיות מאוזנת. לגבי הטענה השנייה הגורסת כי הורדת הריבית מעודדת את הסיכון המוסרי במשק נאמר כי יציבותה של המערכת הפיננסית חשובה לאין שיעור יותר מערך קפיטליסטי זה. הבנק המרכזי חייב לתמוך במערכת הפיננסית ואסור לו לאפשר ערעור של המערכת הפיננסית בגלל סיכון עודף שמספר גופים לקחו".



מלבד פגישת הפד יפורסמו השבוע מספר נתונים כלכליים אשר צפויים להשפיע על מגמות המסחר בשווקים. מדד המחירים ליצרן ומדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט יפורסמו ונתונים אודות מספר התחלות בנייה באוגוסט ישפכו אור נוסף על מצב שוק הדיור. על רקע דו"ח התעסוקה החלש שפורסם לפני עשרה ימים פרסומו השבועי של הדו"ח על מספר תביעות לדמי אבטלה מרכז עניין רב מהרגיל. שבוע שעבר מספרן היה נמוך מהתחזיות ותמך בעליות בשווקים. נתון זה ירכז גם השבוע את תשומת ליבם של המשקיעים. בהמשך השבוע, יפרסמו מספר בנקים להשקעותיהם את דו"חותיהם הכספיים. דו"חות אלו יעוררו עניין רב בקרב המשקיעים.