רכישה עצמית זה טוב או רע?

מאת רותם שטרקמן

על השאלה האם מחירי המניות הגיעו לתחתית עונים בקרדן ובגחלת כי הם כבר קרובים מאוד לכך, אך עדיין עלולות להתרחש בקרוב ירידות מחירים נוספות. ביומיים האחרונים הודיעו שתי החברות כי יבצעו רכישה עצמית של מניותיהן בבורסה, בהיקף של 10 מיליון שקל כל אחת, לפי שיקול דעתן של הנהלותיהן.

ההחלטות של שני הדירקטוריונים נפלו בימים הראשונים שלאחר התקפת הטרור בארה"ב, והן מבטאות מצד אחד את ההכרה כי המחירים כיום בשוק אטרקטיוויים, ולכן החברה מוכנה לוותר על כסף מזומן הנמצא בקופתה, ולרכוש מניות בשוק. מצד שני הן מבטאות את ההערכה כי בימים או בשבועות הקרובים צפויות ירידות בשווקים, שיביאו להידרדרות נוספת במחירי המניות. על פי ההחלטות מוקצה סכום הכסף לצורך הרכישה, בלא לנקוב בתאריך או במחיר שבו יירכשו המניות.

מלבד מטרתו של דירקטוריון החברה לייצר רווחי הון באמצעות רכישה עצמית זו, בהניחו כי מחיר המניה נמוך והוא יעלה בחודשים הקרובים, חבויות כאן גם מטרות נוספות. אחת מהמטרות יכולה להיות הגדלת שיעורי האחזקות של בעלי השליטה בחברה, אם אלה לא ימכרו מניות במסגרת הרכישה.

צפירת הרגעה

ואולם, נראה שהסיבה המרכזית לרכישה העצמית היא איתות של הנהלת החברה למשקיעים שאינם מחזיקים במניותיה, וגם לבעלי המניות מקרב הציבור, כי החברה מאמינה בעסקיה ובתוצאותיה העתידיות, וכדאי להם להמשיך להחזיק ולרכוש מניות. זו גם מעין "צפירת הרגעה" לבעלי המניות, שכן המסר העומד מאחוריה הוא שמחיר הרצפה קרוב. זאת גם הסיבה להודעתה של רשות ניירות ערך בארה"ב ביום שישי, על כללי חירום זמניים שיחולו במסחר בבורסות של ארה"ב בשבוע הקרוב, כדי למנוע את קריסת השווקים, עם פתיחת המסחר.

הכלל הראשון שרשות נ"יע האמריקאית קבעה הוא שיתאפשר לחברות ציבוריות לבצע רכישה חוזרת (Buy Back) של מניותיהן בלא הגבלות. עד כה היו קיימות הגבלות על היקפי הרכישה העצמית, כך שכמות המניות שנרכשת לא תהיה גדולה מרבע מהעסקה הקטנה ביותר שנעשתה באותו יום, ועסקת הרכישה לא יכולה להיות הראשונה ביום המסחר, וגם לא להתבצע ב-30 הדקות האחרונות שלו.

עד כה לא היו מעוניינים בארה"ב שהחברות יוכלו להשתמש ברכישה העצמית כדי לסמן את מגמת המסחר במניה, וגם להשפיע עליו באופן משמעותי. ואולם עתה, בניסיון למנוע את קריסת הבורסות עם פתיחת המסחר, ובמקביל לרצונן של החברות לשדר מסר מרגיע של יציבות למשקיעים, הביאה הרשות לשינוי הכללים.

ההגבלות על רכישה עצמית של מניות בבורסה של תל אביב, שהיתה אסורה על פי פקודת החברות, נובעות מחוק החברות, והן עוסקות בעיקר במצב הכספי והעסקי של החברה, ופחות בהשפעה על כיוון המסחר. היקף הרכישה המותר על פי החוק דומה לזה המותר בחלוקת דיווידנד, כלומר, הרכישה תתבצע מתוך רווחי החברה בלבד. רווחים מוגדרים כגדול מבין השניים: יתרת העודפים של החברה, או העודפים שנוצרו בשנתיים האחרונות.

בעלת השליטה החדשה באי.די.בי, קרדן, שבבעלות יוסף גרינפלד, הודיעה אתמול כי תבצע רכישה חוזרת של מניותיה, או של מניות אחת מהחברות הבנות שלה, קרדן נדל"ן וקרדן טכנולוגיות. במקרה של קרדן, הודעת הרכישה מעניינת דווקא מכיוון שהיא באה לאחר מכירת קרדן השקעות הון לחברת הביטוח מגדל בכ-78 מיליון שקל. מכירה זו נבעה מהניסיון להתארגן למימון רכישת גרעין השליטה באי.די.בי, בהיקף של כ-310 מיליון דולר. כמו כן נמצאת עתה קרדן במאמצים לגיוס הלוואות למימון עסקת הענק הזאת, והקצאת הכספים לרכישה העצמית נעשתה למרות הצורך שלה במזומנים.

גחלת, שמנייתה רשמה בשנה החולפת ירידה של כ-52%, הודיעה כי תרכוש מניות ב-10 מיליון שקל. רכישת מניות גחלת לא היתה יכולה להתבצע לפני ביצועה של הצעת הרכש לכ-5% מהמניות, לפני פחות מחודש. שלושת בעלי השליטה בחברה החזיקו בכ-45% מהמניות, ועל פי החוק לא יכלו להגדיל את אחזקתם מבלי לפרסם הצעת רכש מיוחדת, ולהגיע לשיעור אחזקה של יותר מ-50%, המבטא, לראשונה בחברה, שליטה.

כאשר תתבצע רכישה עצמית של כ-8% מהמניות על ידי גחלת, יעלה שיעור אחזקתם של בעלי השליטה ב-4% נוספים, השליטה בחברה תבוצר, והם יחזיקו בכ-54% מהמניות. בנוסף, החליטה גחלת לחלק דיווידנד של כ-3 מיליון שקל, כך שהדיווידנד לבעלי השליטה יגיע, לאחר ביצוע הרכישה, לכ-1.6 מיליון שקל.