TheMarketMoney: מי נפל בבורסה, איפה להשקיע, פנסיה או קיצבה ומה יקרה עם הנפט

מאת איתן אבריאל



איך זה יכול להיות? מצד אחד אנחנו קוראים מדי בוקר על משבר חמור בנדל"ן האמריקאי, על חששות ממיתון, על מחיקות של מיליארדי דולר ברווחים של בנקים גדולים, על פיטורים בסקטור הפיננסי בחו"ל ועל מצוקת אשראי עולמית. ומיד, בצד השני של העמוד, אנחנו קוראים על אופוריה בשוקי המניות ברחבי העולם. המדדים המרכזיים בארה"ב (ביום שישי), סין (אתמול בבוקר), וגם ישראל (שלשום) - כולם כובשים שיאים חדשים.



מי שחושב שהאופוריה והאופטימיות היא בעיקר סיפור של המשק הישראלי, אולי מול הצרות של השווקים באמריקה - אינו מדייק. העליות בשוקי המניות הן סיפור גלובלי ובעיקר סיפור של השווקים המתפתחים. הראיה הטובה ביותר לכך היא מדד MSCI של כלל השווקים המתפתחים אשר רשם באחרונה שיא חדש. העליות בבורסה של תל אביב הן חלק ממגמה זו. אבל כיצד אפשר להסביר את הסתירה בין המשבר הכלכלי לבין האופטימיות של השווקים?



אף אחד אינו מערער על כך שמשהו יוצא דופן קרה בשוק האשראי, שוק האג"ח של תאגידים ושוק ההלוואות הבנקאיות הניתנות לחברות. בעוד ששוקי המניות מטפסים לפסגות חדשות, מחיריהן של האג"ח מכל הסוגים עדיין נמוך בהרבה מרמתן ערב הנפילות. בענף האג"ח נהוג להתמקד בפער התשואה בין אג"ח של חברות עסקיות לבין אג"ח של ארה"ב אשר נחשבות לנכס חסר סיכון.



השווקים לא מצפים למשבר



על פי סוכנויות דירוג החוב, הפער הזה עדיין גדול מאוד למרות התאוששות מסוימת מהשפל של אוגוסט. איש גם לא מערער על עצמת משבר הדיור בארה"ב: ירידה של יותר מ-20% במספר הבתים שלגביהם מתנהל משא ומתן מתקדם לרכישה, הוא לא מספר שאפשר להתעלם ממנו.



העליות בבורסות השווקים המתפתחים נראות הגיוניות: אלו כלכלות שצומחות בקצב מהיר מאוד, והן כמעט לא נפגעו ממשבר האשראי. אבל מדוע המניות עולות גם בארה"ב? כי מול הבעיות הרבות חילחלה למשק תחושה חזקה שמשנה את התמונה: השווקים מאמינים שהכלכלה האמריקאית לא תגלוש למשבר.



זה יכול לקרות בשתי דרכים. האחת: הצמיחה הגלובלית, בעיקר בסין ובהודו, יחד עם הדולר הנמוך, ימשכו את הכלכלה האמריקאית קדימה בלי צורך במהלכי עידוד חיצוניים. השנייה: הבנק המרכזי בארה"ב ייקרא לדגל ויפחית את הריבית ככל שצריך כדי להמריץ את הכלכלה ואת שוק את הנדל"ן. התוצאה היא שבכל אחת מהחלופות יש בשורה טובה לשוק המניות, ולכן מחירי המניות עולים. אפילו באמריקה.



עד מתי? למרות השיאים, ודווקא בגלל הזיכרון הטרי של הקיץ האחרון, זו אינה תקופה של היסטריה ציבורית או של ריצה בלתי הגיונית אחרי חלומות. המצב כיום אינו דומה לזה ששרר ב-2000 כאשר כולם התנפלו על מניות חברות היי-טק ואינטרנט על בסיס ציפיות בלתי סבירות. להוציא כמה מקומות יוצאי דופן, כמו הבורסה המשוגעת של סין, מחירי המניות מבוססים על שיקולים כלכליים - כלומר, על הערכות לגבי צמיחת רווחי החברות.



הפגיעה במגזר הפיננסי



מסיבה זו ממתינים כיום בבורסה האמריקאית לגל פרסום הדו"חות של החברות לרבעון השלישי של השנה, אשר יחל בימים הקרובים. נתונים אלו ילמדו טוב יותר אם המשבר של הקיץ פגע ברווחיות החברות או שרובן צלחו את המשבר ללא שריטה. לגבי החברות במגזר הפיננסי התוצאה - הלא טובה - כבר די ידועה.



בשוק מעריכים כנראה שהדו"חות יהיו טובים, ואם לא תהיה הפתעה לרעה - המניות יכולות להמשיך לעלות. ואולם שווקים פיננסיים זה לא רק מניות. בהשוואה לשוקי האג"ח והמטבעות, שוק המניות הוא שוק קטן יחסית. בשווקים אלו המצב לא כל כך פשוט. יותר מאי פעם, השווקים יודעים כיום שמחירי האג"ח, גם בתחום הנדל"ן אבל גם בשאר הענפים, היו עד תחילת הקיץ ברמה של בועה, בדיוק כפי שמחירי מניות האינטרנט היו בועה ב-2000.



פעילי השווקים יודעים שמחירי האג"ח לא שיקפו את הסיכון האמיתי של פשיטת רגל ושל תקופות של משברי נזילות, ונסקו לשמיים בעיקר כתוצאה מתאוות בצע של הפעילים שלא רצו לסיים את החגיגה. לכן, בניגוד לשוק המניות, אין מקום לצפות להתאוששות מלאה גם בשוק האג"ח. באג"ח יש פוטנציאל לעלייה מהשפל שנרשם באוגוסט, וכל ירידת ריבית תעזור להם. עם זאת, קשה להאמין שהפערים בין איגרות מסוכנות לבין איגרות חסרות סיכון יצטמקו לרמות המגוחכות של מאי ויוני. זו אינה המלצה לנטוש את שוק האג"ח ולהשקיע את כל הכסף במניות. להפך: בשוק האג"ח התשואות יהיו צנועות אך בטוחות יותר, בעוד ששוק המניות נהפך ליקר ומסוכן בכל יום שעובר. זה קורה בישראל, ויותר מכך, בשווקים שכבר נראים בועתיים מזה זמן, כמו הבורסה של סין.