תשואת הנטו של קופות הגמל - תואמת לברוטו

אחת הטענות של קופות הגמל הבנקאיות בעבר, היתה שגם אם תשואות קופות הגמל הפרטיות עולות בתשואותיהן על הבנקאיות, הרי שבשקלול דמי הניהול הגבוהים שהן גובות - העמית לא מרוויח הרבה מעודף התשואה הזה.



ואולם, מסתבר שבענף הגמל - הברוטו דומה הרבה פעמים לנטו. מבדיקה של בנק הפועלים עולה כי בתשעת החודשים הראשונים של השנה, תשואות הנטו שהשיגו קופות הגמל הגדולות שמתופעלות על ידי הבנק תואמות לתשואות הברוטו של אותן קופות. יוצאת הדופן היא קופת הגמל גדיש שמתחילת השנה ממוקמת במקום השני בתשואה ברוטו שהשיגה, ואילו בתשואה נטו היא ממוקמת במקום הראשון. לעומתה מיטב תגמולים, שממוקמת במקום הראשון בתשואה ברוטו, תופסת את המקום השני בתשואה נטו, לאחר ניכוי דמי ניהול. גם פרפקט גמל - במקום השישי בתשואה ברוטו, עוברת בנטו במעט את אקסלנס, הממוקמת במקום החמישי בתשואה נטו.



למעט חריגים אלה, מבין תשע קופות שנבדקו, יש התאמה בין התשואה ברוטו לתשואה נטו שהשיגה הקופה. הקופות שהשיגו תשואה ברוטו מתחילת השנה - של 7%-8% - הניבו לעמיתהן תשואה נטו של 6%-7% (למעט גדיש שהניבה תשואה מעט גבוהה יותר), הקופות שהשיגו תשואה ברוטו מתחילת השנה של 5%-6% הניבו לעמיתהן תשואה נטו של 4%-5%, וכך בהתאם גם הקופות שהשיגו תשואות נמוכות יותר.



הנתונים של הפועלים סותרים במידה מסוימת את נתוני משרד האוצר לגבי כלל ענף הגמל. לפני כחודש פירסם משרד האוצר מדדי סיכון לבחינת ביצועי קופות הגמל. אחד הממדים שהוצגו הוא מדד אלפא, שמחושב לחמש השנים האחרונות. המדד מציג את התשואה העודפת שהשיג תיק ההשקעות של הקופה, ביחס לחמישה גורמי סיכון - מניות, אג"ח ממשלתי צמוד ולא צמוד, אג"ח קונצרני צמוד, ומדד חו"ל (מניות ואג"ח חו"ל). ככל שהאלפא גבוהה יותר, ברמת הסיכון הנתונה, הקופה עשתה יותר תשואה ממה שהשוק עשה. הממוצע בענף הוא אלפא חיובית של 0.77%. גדיש לדוגמה, הציגה אלפא של 0.48%, ותמר לעומתה הציגה אלפא של 1.44%.



ואולם החלק המעניין יותר הוא ניתוח התוצאות שעשה משרד האוצר וממנו עולה כי כשמנטרלים את מרכיב דמי הניהול של הקופות, כלומר בוחנים את מדד ה"אלפא נטו", האלפא הממוצעת קרובה ל-0 והיא 0.04%. מכאן עולה שגם אם הקופה מייצרת תשואה עודפת, רובו ככולו מתקזז על ידי דמי הניהול. לחוסך לא נותר רווח מהתשואה העודפת, ולעתים אף להפך - הקופה משיגה תשואה עודפת גובה דמי ניהול גבוהים יותר, ואלה מעמידים לפעמים את החוסך ב"הפסד", לעומת קופות גמל שמשיגים ביצועי יתר נמוכים יותר, אך דמי הניהול גם הם נמוכים יותר.







לפי התוצאות שמפרסם משרד האוצר, לקופות הגמל הגדולות יש אפילו יתרון קל באלפא נטו, כלומר בביצועי היתר פחות דמי הניהול. המחקר של משרד האוצר מתיחס לדמי הניהול ב-2006 כשבמשך 2007 הודיעו מרבית קופות הגמל על עלייה בדמי הניהול.