למי שחי את שוק ההון יום יום, יש לעתים הרגשה שאין קשר בין המדדים והתנהגות השווקים לבין הפרמטרים של הכלכלה האמיתית. לכאורה נדמה שאין קשר בין המסחר בבורסה, שמושפע בחלקו מקרנות גידור וספקולנטים, לבין פרמטרים, כמו צמיחה, פריון וריבית. אלא שהרגשת "האין קשר" הזו שגויה כמובן. הכלכלה "האמיתית" היא זו העומדת בבסיס ההתנהגות של הבורסה, וגם אם לא מדובר בתמונת ראי מדויקת ובתגובה מושהית - הבורסה עובדת במקביל לעולם האמיתי.
לפני שנה, בכנס "צפי לשנת 2007" של מרכז קיסריה לשוק ההון וניהול סיכונים במרכז הבינתחומי בהרצליה, צפה פרופ' רפי מלניק צמיחה בשיעור 4.6% ב-2007 והמשך המגמות של אינפלציה נמוכה וירידה בשיעור האבטלה. תחזיות אלו עמדו בניגוד לתחזיות קודרות שהוצגו באותם ימים, בהשפעת אירועי המלחמה בקיץ 2006 - והתגשמו השנה.
לקראת כנס "צפי לשנת 2008 בשוק ההון המקומי והעולמי", שייערך בשבוע הבא, מעריך מלניק כי הצמיחה בשנה הבאה תהיה נמוכה יותר מהערכות משרד האוצר, שהן 4.2%. מלניק, דיקן בית הספר לאודר לממשל במרכז הבינתחומי, מעריך כי קצב הצמיחה ב-2008 יואט יחסית לארבע השנים האחרונות.
חברות מדד ת"א 25 (מעו"ף) מתחלקות לחברות שפעילותן מושפעת מהמשק הישראלי (כמו הבנקים, חברות הביטוח וחברות הסלולאר) ולחברות מוטות חו"ל (כמו חברות הנדל"ן הגדולות, הפועלות בחו"ל, ויצואניות כמו טבע וכי"ל). התחזית של מלניק נוגעת גם לחברות הפעילות בחו"ל.
שני כוחות מנוגדים
"ההאטה הצפויה בקצב הצמיחה בשנה הבאה מושפעת משני כוחות מנוגדים. מצד אחד, המשק הישראלי נהנה ממצב כלכלי טוב יחסית, עם השפעות חיוביות בתחום הפריון, מדיניות מאקרו תומכת והשקעות של משקיעים זרים. מצד שני, כמשק פתוח, ישראל מושפעת לשלילה מהתפתחויות במשק העולמי. ההאטה בעולם כבר מורגשת בקצב היצוא של ישראל, ואני צופה כי זה ישפיע באופן יותר חזק בשנה הבאה", אומר פרופ' מלניק.
לדבריו, עוצמת ההשפעה של ההתפתחויות בעולם בשנה הבאה על המשק הישראלי עדיין לא ברורה, משום שהתחזיות העולמיות ל-2008 מתעדכנות בתדירות גבוהה. ואולם המגמה ברורה - הערכה להאטה חדה יותר, הן בארה"ב הן בשווקים אחרים.
לחצי אינפלציה בסין ובהודו
"קצב התמתנות הצמיחה בסין ובהודו פחות משמעותי, אבל כבר רואים בשווקים האלה לחצי אינפלציה, ואם מוסיפים לך תחזית להמשך הרמה הגבוהה של מחירי הנפט, התחזית לא מעודדת", אומר מלניק.
בעניין המדיניות המוניטרית, מציין מלניק כי לא צפויים בישראל לחצים אינפלציוניים. "הבעיה היא שאנחנו מושפעים מתנודות של שער חליפין, ולכן האינפלציה מאוד תנודתית. בנק ישראל נוטה להיות מושפע יתר על המידה מתנודות קצרות טווח בשער החליפין ומשנה בהתאם לזה את כיוון שערי הריבית. במקום לייצב את המערכת, המדיניות הזו גורמת לחוסר יציבות. יש להסתכל על שער החליפין בפרספקטיווה ארוכת טווח, שממנה עולה כי לא קיימת מגמת עלייה - ולכן אין אינפלציה שמיובאת מחו"ל", אומר מלניק.
ריבית של 4% עד סוף השנה
מלניק צופה כי בנק ישראל לא ישנה את שער הריבית בחודשים הקרובים, וריבית בנק ישראל תישאר ברמה של 4% לפחות עד סוף השנה. "מאחר שאין לחצים אינפלציוניים, ולנוכח ההאטה שמסתמנת בחודשים הקרובים - הסיכויים שבנק ישראל יוריד את שער הריבית בתחילת 2008 גדולים. ביטוי לכך ניתן לראות בתשואות של המק"מ ובאג"ח מסוג שחר וגם בצמודים, וזה מתאים גם למגמה העולמית של הורדת ריביות", מוסיף מלניק.
רפי מלניק: "קצב הצמיחה יירד, ההאטה בעולם תשפיע על היצוא"
חגי עמית
29.10.2007 / 9:42