הפרדוקס של מלרג: נסחרת בבורסה ב-190 מ' ש' - אך בעלי השליטה בה מתנהגים כאילו היא שווה פחות

כשבעלי שליטה מדברים בדרך כלל על החברות הציבוריות שלהם, זה נשמע בערך ככה: אני חושב שהשוק מתמחר את החברה בחסר, השוק אינו יודע להעריך נכון את החברה, היא נסחרת בדיסקאונט גדול - ועוד ביטויים מסוג זה, שמטרתם אחת: לומר ששווי השוק של החברה נמוך משוויה הכלכלי. ובכן, מסתבר שלכל כלל יש יוצא מהכלל - ובעלי השליטה במלרג נופלים בקטגוריה הזאת.



לאחר סכסוך ממושך של יותר משנה בין שני בעלי השליטה בחברה, יוסי מלמד ומיכאל הירשברג, ולאחר ניסיון להגיע להסכם במב"י - שבמסגרתו אחד מהם יקנה את כל אחזקותיו של השני ויהפוך לבעל השליטה היחידי - מדווחת החברה על התפתחות בהסכם. הירשברג מציע למלמד לקנות את חלקו (47%), לפי שווי חברה של 165 מיליון שקל.



כאן חשוב לשים לב לניואנס קטן אך בעל חשיבות: ההודעה התפרסמה אתמול, עת שווייה של החברה נשק בבוקר ל-200 מיליון שקל, כך שמדובר בדיסקאונט של של 17.5% על מחיר השוק.



האם המשקיעים צריכים להבין מכך שבעלי השליטה חושבים כי לא רק שמלרג מתומחרת במלואה - אלא שהיא אף נסחרת במחיר הגבוה מהראוי לה מבחינה כלכלית?



ל-TheMarker נודע עוד כי בכך לא תמה הסאגה. פרט נוסף וחשוב בהסכם הבמב"י, שעליו לא דיווחו הירשברג ומלמד לבורסה, מספר כי למלמד הוענקה הזכות לתת להירשברג הצעה לרכוש את חלקו (28.7%) במלרג, במחיר הנמוך בכ-9% מהמחיר שהירשברג מציע. כך, ייתכן שמלמד יגיש כעת הצעה לרכוש את החברה לפי שווי של 150 מיליון שקל - דיסקאונט של 25% על מחירה בשוק אתמול.



ביומיים האחרונים סובלת מלרג מירידות חדות. בשעה זו היא צונחת בכ-9%, במחזור ער של 2.5 מיליון שקל - פי 10 כמעט מהמחזור הממוצע במניה בחודש האחרון.



גם אתמול - עוד לפני פרסום הצעתו של הירשברג - ירדה מניית החברה בחדות וסיימה את המסחר בנעילה של 6.5%, במחזור ער מעט מהרגיל, של כ-620 אלף שקל.



ברבעון האחרון צנחה מניית מלרג בכ-15%, כשהסכסוך המתמשך פוגע בה אנושות - למרות שיפור אדיר בפעילותה וגאות כללית בענף התשתיות. בין היתר, גרם הסכסוך הזה לעיכוב בפרסום הדו"חות הכספיים, ולדרישת נאמנים לחברה להסביר כיצד הסכסוך ישפיע על בעלי האג"ח.



מיכאל הירשברג מסר, בתגובה לשאלה האם למלמד יש אפשרות לרכוש ממנו כעת את החברה לפי שווי נמוך יותר: "זה לא מדויק וזה משהו פנימי. זה לא אומר כלום. אני לא מבין למה זה מעניין. זה לא עניינו של מישהו. את אומרת דברים לא נכונים".



באשר לשאלה האם מדובר בהכחשה, השיב "אני לא מכחיש ולא מאשר, זה לא קשור לכלום, אני יכול לעשות עסקה עם מי שאני רוצה, זה לא מעניין אף אחד".