סיטי: מניית מכתשים אגן נסחרת בחסר ביחס למחירים בעסקות אריסטה ונופארם

רכישת חברות אגרוכימיה על ידי קרנות השקעה פרטיות עשויה לתמוך במניות - כך מעריך אנדרו בנסון, אנליסט בסיטי. בנסון מעניק המלצת "קנייה" למניית מכתשים אגן במחיר יעד של 40 שקל, הגבוה ב-8% ממחיר המניה בבורסה בפתיחת המסחר אתמול.



העבודה של בנסון נכתבה על רקע הערכות כי קרן ההשקעות הפרטית בלקסטון והחברה האגרוכימית המוחזקת (20%) Bluestar חברו יחד להתמודדות על רכישת החברה האגרוכימית Nufarm שבסיסה באוסטרליה. על פי ידיעות שפורסמו בעיתון "פייננשל טיימס" ובאתרי אינטרנט, הקבוצה הציעה לרכוש את נופארם תמורת 3 מיליארד דולר.



קרן השקעות פרטית אחרת, Permira, רכשה את חברת אריסטה היפאנית תמורת 2.2 מיליארד דולר. סיטי קובע שאם ההערכות של "פייננשל טיימס" מדויקות, מדובר בעסקה שתתבצע לפי מכפיל של 22 ביחס לרווח הצפוי של נופארם ב-2008 ובמכפיל של 11.9 לעומת ערך החברה, 3.6 מיליארד דולר, כלומר השווי שישולם עבור מניות החברה פלוס החוב הפיננסי נטו של נופארם שהרוכשים ייקחו על עצמם.



בהתבסס על מכפילים אלה, מכתשים אגן, שהיא חברה דומה, אך גדולה מנופארם ואריסטה, צריכה להיסחר במחירים של 50 שקל ו-54 שקל למניה הגבוהים ב-35% וב-46% בהתאמה ממחירה בבורסה.



עם זאת, בנסון סבור שההתפתחות החדשה היא חרב פיפיות מבחינתה של מכתשים אגן, שלהערכתו היתה מעוניינת ברכישת אריסטה ונופארם, אך סירבה לשלם עבורן את הסכומים הגבוהים שפרמיירה ובלקסטון הציעו.







הוא מעריך שבעקבות העסקות של אריסטה ונופארם ינסו החברות הרוכשות להמשיך בתהליך המיזוגים והרכישות, ועל כן יש לצפות לעליית מחירי החברות בענף בטווח הבינוני, באופן שיגביל את יכולתה של מכתשים להמשיך ביישום המדיניות העסקית של התרחבות באמצעות רכישות (אף שלא ביצעה רכישות משמעותיות מאז 2003).



סיטי מעריך שמכתשים תוכל לשמור על שולי רווח תפעולי תזרימי (Ebitda) של 20% בעתיד הנראה לעין ושבסיס העלויות הנמוך שלה עשוי לסייע לה להגדיל את הנתח שלה בשוק האגרוכימיה שהצמיחה בו אטית יחסית.



להערכתו, פוטנציאל עליית המניה טמון בהתאוששות הביקוש לחומרי הדברה ובעובדה שהחברה מתומחרת בחסר יחסית לחברות בנות השוואה. גורמי הסיכון של מכתשים כוללים להערכתו את תהליך המיזוגים והרכישות שיפגע במעמדה התחרותי של החברה, באפשרות שהיא עלולה לשלם מחיר מופרז עבור חברה ובאגרסיוויות הגוברת של יצרנים סינים.



סיטי צופה שמכתשים תציג ביום רביעי עלייה של 40% ברווח למניה ברבעון השלישי לרמה של 36 מיליון דולר, שהם 9 סנטים למניה, במחזור של 477 מיליון דולר המשקף גידול של 17% בהשוואה לרבעון המקביל ב-2006.



עם זאת, בנסון מציין שהתוצאות הכספיות של חברות האגרוכימיה שכבר פורסמו, כמו אלו של סינג'נטה, דאו ו-BASF, עשויות להצביע על כך שהאומדן שלו שמרני יחסית.