הנפקת הנדל"ן המוצלחת של השנים האחרונות: מישורים מניבה תשואה של 110% ומתקרבת לשווי של חצי מיליארד שקל

15 ההנפקות הראשונות של מניות בשנה האחרונה היו הנפקות של חברות ענף הנדל"ן - אך רק ארבע מהן מניבות נכון להיום תשואה חיובית למשקיעים.



התמונה העגומה הזו נובעת משני אפקטים: הראשון - סטטיסטיקה לא מחמיאה בתחום ההנפקות הראשונות לציבור, בהן מרבית ההנפקות מניבות תשואות שליליות למשקיעים. האפקט השני - הפגיעה הקשה שספג ענף הנדל"ן מאז חודש מאי הפכה את הנפקות חברות הנדל"ן הקטנות לקשה מתמיד.



לצניחה החדה ביותר במחיר החבילה מאז ההנפקה שהובילה , אחראית קבוצת . חנן מור שהונפקה במארס האחרון, איבדה מאז כבר 40% ממחיר החבילה. החברה שהחלה להיסחר לפי שווי של כ-66 מיליון שקל, נסחרת היום לפי שווי שוק של 42 מיליון שקל בלבד. מחזורי המסחר במניה נעים בחודשים האחרונים בין אפס במקרה הרע, לעשרות אלפי שקלים בלבד במקרה הטוב.



מעניין לגלות כי דווקא בהנפקה הכושלת ביותר באחד העם מבחינת התשואה על החבילה בהנפקה - אפשר למצוא שני גופים מוסדיים בעלי עניין בחנן מור: שמחזיקה בכ-8.9% מהחברה ו שמחזיקה ב-5.5% ממנה.



את אנליסט ואת כלל כנראה לא מפחידות העובדות העולות מדו"חותיה הכספיים של חנן מור למחצית הראשונה של 2006. החברה חתמה את המחצית הזו עם הכנסות מזעריות של 50 אלף שקל ועם הפסד של 5.5 מיליון שקל. יחד עם ההפסד ב-2006, הרי שהיא צברה הפסדים של כ-10 מיליון שקל בשנתיים.



כמו חברות נדל"ן רבות שהגיעו לשערי אחד העם בשנתיים האחרונות, גם חנן מור ממונפת למדי, כשההון העצמי שלה מסתכם בכ-27 מיליון שקל ואילו ההתחייבויות שלה לזמן קצר וארוך מסתכמות בכ-200 מיליון שקל.



במקום השני והלא מכובד ניצבת חברת , בשליטת משפחת רחמין. נידר, שאת הנפקתה הובילה כלל חיתום, איבדה 17% ממחיר החבילה בהנפקה בחודש פברואר. החברה הונפקה לפי שווי של 137 מיליון שקל, אך נסחרת כיום לפי שווי של 110 מיליון שקל. בנידר אפשר למצוא את בית ההשקעות אקסלנס, שמחזיק דרך הקופות והקרנות בכ-9% מהחברה. גם לנידר היו דו"חות חלשים מאוד בחצי השנה הראשונה של השנה, כשעברה להפסד של קרוב ל-10 מיליון שקל.



אחרי שתי אלו ניצבות חברת , כשהחבילה בהנפקה שהובילה פועלים אי.בי.אי איבדה 14%, שהובילה איפקס חיתום עם ירידה של כ-13%, ו ו שהובילה פועלים אי.בי.אי עם ירידה של כ-10% כל אחת.



בסך הכל איבדו 11 מבין חברות הנדל"ן שהונפקו כ-300 מיליון שקל משווין, כשמבחינה אבסולוטית, מובילה את הטבלה אשדר עם צניחה של 100 מיליון שקל בשווי השוק מאז ההנפקה. הנפקת אשדר היתה ההנפקה השנייה בגודלה בשנה האחרונה אחרי בריטיש ישראל, שגייסה 860 מיליון שקל במניות ובאג"ח לפי שווי שוק של כמיליארד שקל. החבילה של אשדר מניבה תשואה שלילית נמוכה של כ-4%.



את התמונה העגומה הזו מאזנות ארבע הנפקות מוצלחות, לפחות על פי בדיקה קצרת טווח. ההנפקה המוצלחת ביותר בענף ואחת משלוש ההנפקות עם התשואה הטובה ביותר למשקיעים על החבילה בשנה האחרונה, היא הנפקת חברת מישורים של יזם הנדל"ן גיל בלוטרייך.



יותר מהכפילה את השווי שלה בהנפקה שהובילה כלל חיתום עם זינוק של 110% במחיר החבילה. החברה, שביום הראשון של המסחר בה עמד שוויה על כ-230 מיליון שקל, רחוקה היום כדי 30 מיליון שקל בלבד מרף חצי מיליארד שקל בשווי השוק.



הסיבה העיקרית לזינוק האדיר במניות מישורים היא פרויקט סקייליין בקנדה המוחזק על ידיה (70%) ועל ידי של עופר נמרודי (30%). מישורים מתכננת להנפיק את הפרויקט הזה בחו"ל, וכחלק מבדיקת היתכנות לגיוס הון ביצעה פירמת רואי החשבון גרנט טורנטון הערכת שווי כלכלית לפרויקט. הפירמה מצאה כי שוויו כ-920-860 מיליון שקל. מלבד זאת, נראה כי גם העובדה שבעל השליטה בחברה גיל בלוטרייך אוסף בתקופה האחרונה מניות בשוק גם אם באופן מדוד, מסייעת לסנטימנט החיובי.



במישורים אפשר למצוא היום בעל עניין אחד בלבד מקרב המוסדיים - בית ההשקעות פריזמה, שמחזיק דרך הקופות והקרנות 5.9% מהחברה.



במקום השני ניצבת , שבשליטת רועי לוסטרניק ומשה גבריאלי, שהחבילה בהנפקתה שהובילה לידר שוקי הון מניבה נכון להיום תשואה של 58% למשקיעים. שוויה עומד על כ-360 מיליון שקל.



תשואה חיובית על החבילה מניבות גם הנפקות אורתם סהר, בהובלת הבינ"ל חיתום (13%) ומגה אור (3%) שהובילה פועלים אי.בי.אי.