טויוטה עוקפת את ג'נרל מוטורס: בשני הרבעונים האחרונים צמחו המכירות שלה ב-13% והרווח הנקי גדל ב-21%

מנהלי התיק



רן שחם ועידו שגיא



"תאמין לי, לי זה עולה יותר" הוא משפט שאותו אנו רגילים לשמוע ממוכרים בשוק הכרמל - ולרוב אנו לא מתרשמים ממנו. ואולם כשהמשפט נהפך למציאות ומשתקף בדו"חות של חברות ענק רבעון אחר רבעון, הדבר צריך להדאיג את המשקיעים.



ג'נרל מוטורס (GM) היא יצרנית המכוניות הגדולה בעולם - גם אם רק לעוד זמן מוגבל. החברה מפסידה הרבה כסף בשנים האחרונות והמגמה אינה צפויה להתהפך בקרוב. כך מעריכים גם מנהלי החברה, שהחליטו לפני שבועיים לבצע מחיקת ערך דרמטית לנכסיה - השנייה בגודלה בהיסטוריה - בהיקף של כ-39 מיליארד דולר.



חברת טויוטה היפאנית תחלוף מן הסתם בחודשים הקרובים על פני GM, ותעפיל למעמד החברה שמוכרת הכי הרבה מכוניות בשנה בארה"ב. מחוץ לארה"ב, טויוטה כבר מובילה וההעפלה לפסגה בארה"ב תהיה רק אירוע סמלי, שכן בכל מובן אחר טויוטה כבר עקפה את GM מזמן.



המחיקה הגדולה שעליה דיווחה GM נבעה מזכויות מס שצברה בשנים האחרונות, בשעה שרשמה הפסדי ענק. זו אמנם מחיקה חשבונאית שאינה משפיעה על תזרים המזומנים של GM, אך הבשורה בכל זאת מרה. GM הודתה למעשה כי אינה צופה לחזור לרווח בטווח הקרוב, ולכן נאלצת למחוק את נכס המס.




מניית טויוטה מול מניית ג’נרל מוטורס (אדום) בשנה האחרונה



לעומת זאת, טויוטה אינה מפסיקה לצמוח במכירות וברווח. למרות החולשה במכירות בארה"ב, שמשפיעה על כל תעשיית הרכב, הצמיחה הכללית בחברה נמשכת: בשני הרבעונים האחרונים צמחו המכירות שלה ב-13% והרווח הנקי גדל ב-21%.



צמיחה של 21% במכירות בסין



החולשה בארה"ב צפויה להשפיע לרעה על תעשיית הרכב, שבעבורה השוק האמריקאי היה ונותר השוק המרכזי. ואולם חברות שישכילו לנצל את הצמיחה מחוץ לארה"ב ייפגעו פחות, אם בכלל. מבט חטוף בנתוני מכירת המכוניות בסין וברוסיה מספק אינדיקציה לפוטנציאל הצמיחה המרשים במדינות המתעוררות. ברוסיה, למשל, צמחו מכירות מכוניות מתוצרת חוץ בכ-55% באוקטובר השנה לעומת אוקטובר אשתקד. בסין, שוק הרכב השני בגודלו בעולם, נמכרו באוקטובר כ-500 אלף מכוניות - גידול של 21% לעומת השנה שעברה.



טויוטה היא מותג מוביל בזכות יתרונות טכנולוגיים מובהקים. יתרונות אלה סייעו לה לפתח את המודל ההיברידי, החסכוני בדלק, שמוביל כיום את התעשייה. כאשר מחירי הנפט בשיא, נהפכת ההוצאה על דלק לשיקול מהותי בעת רכישת מכונית חדשה. מגמה זו תסייע לטויוטה להמשיך ולהוביל את השוק.



ואולם למרות העליונות בשוק, בעלי המניות של טויוטה יעדיפו לשכוח את ביצועי המניה ב-2007. מניית החברה ירדה השנה בכ-18% - יותר מהירידה של מניית GM, שמפגרת אחרי טויוטה כמעט בכל פרמטר.



מדוע מניית טויוטה הפגינה ביצועים כה חלשים? אולי משום שהמחיר שלה כבר מגלם מזמן את הנתונים והציפיות ממנה. בכל זאת, טויוטה נסחרת בשווי של כ-200 מיליארד דולר - פי 10 מהשווי שבו נסחרת GM.



נראה כי רבים בשוק ההון חוששים שטויוטה גדולה מדי ולכן תתקשה כעת להמשיך ולצמוח. אנחנו סבורים אחרת. להערכתנו, החולשה של מניית טויוטה בשנה האחרונה מהווה דווקא הזדמנות קנייה, והמניה אטרקטיווית לעומת אלה של יצרניות המכוניות האחרות.



הכותבים הם עובדי בית ההשקעות אלטשולר שחם. רן שחם הוא מנהל הנוסטרו ועידו שגיא הוא אנליסט. הכתבה אינה מהווה המלצה לרכישת ני"ע