אקסלנס בתחזית ל-2008: "הדולר יתחזק בקרוב; יש הזדמנויות טובות להשקעה ביתר ובנדל"ן; בסין אין בועה"

אווירת דכדוך מלווה את השווקים בעולם בחודשים האחרונים ולא חסרות סיבות לכך. רוחות המשבר שמנשבות מארה"ב, מחיקות אדירות של ענקיות הפיננסים בעולם, החשש מפני מיתון של הכלכלה הגדולה בעולם - אלה רק חלק מהסיבות.



לכך מצטרפות גם עלייה במחירי הנפט והתחזקות מחירי הסחורות, המזמינות אינפלציה. כל אלה מעיבים גם על הבורסה בתל אביב, שהתרחקה בכ-6%-5% מהשיא אליו הגיעה לפני חודש.



בית ההשקעות אקסלנס כינס היום מסיבת עיתונאים, במהלכה שטח את תחזיותיו ל-2008. בסך הכל צופה גילי כהן, מנהל ההשקעות הראשי באקסלנס נשואה, כי חגיגת העליות שראינו פה בשנים האחרונות תהיה הרבה פחות רעשנית.



"הבורסה בתל אביב תתכנס לרמה הממוצעת הרב שנתית שהורגלנו אליה, ותניב בשנה הבאה תשואה חד ספרתית, של 8%-6%", אומר כהן. "מצד אחד אנחנו צופים האטה כלכלית, אבל מצד שני תמחור המניות בארץ מבטא כבר את כל הסיכון של מה שקורה בארה"ב. נגמר העידן בו אתה זורק חכה ורואה את ההשקעה שלך מטפסת ב-15%".



כך, לאחר מספר שנים של עליות חזקות, בוחר כהן שלא להספיד את שוק המניות בישראל אלא לנסות ולהגדיר אותו בביטויים אחרים - "בוגר" הוא המונח שמצאו באקסלנס: "השוק נכנס לשלב ה'בוגר' של גל צמיחה - שלב שיכול להימשך מספר שנים".



"שוקי המניות יחלו להתכנס לקצב התשואה הרב שנתי, בממוצע של כ-8%, עם שונות סקטוריאלית גבוהה. העצבנות והתנודתיות תלך ותגבר ב-2008, והשווקים מתמחרים הרעה", מציין כהן, "בכל מקרה, ישראל תציג ביצועים עודפים מול המדינות המתפתחות".



באקסלנס ממליצים בארץ על מגזרי התקשורת, האנרגיה, התעשייה והנדל"ן. "למרות שרבים מספידים את ענף הנדל"ן, אנחנו חושבים שזו השקעה מצוינת, במיוחד במניות של היזמיות הגדולות בענף. שוק ההון לא מבין נדל"ן לעומק, בגלל זה התנודתיות של המניות בענף", אומר כהן.



באקסלנס ממליצים על אלביט הדמיה, אפריקה ישראל, כלכלית ירושלים ו-GTC. בענף התקשורת ממליצים שם על בזק, פרטנר וסלקום. בענף האנרגיה, ממליצים שם על בז"ן ופז נפט.



לגבי הבנקים, כהן בסך הכל נשמע אופטימי, אך הוא מתקשה לתזמן מתי בדיוק הגיע הזמן להשקיע בהם. "זמנן של מניות הבנקים יגיע, כחלק מהתאוששות הסקטורים בעולם", אומר כהן וחושף כי אקסלנס עדיין במשקל חסר במגזר. גם לגבי כי"ל, צימצמו שם את האחזקה למשקל שוק, לאחר העליות במניה, "למרות שאנחנו לא רואים את המגזר הולך אחורה".



כהן נשמע מאוד שורי גם על מניות היתר, ומעביר ביקורת על מנהלי ההשקעות בשוק. "נעשה עוול למניות היתר - מנהלי השקעות עובדים לפי כותרות, 'אני מוריד יתר בתיק'. לא צריך לתייג דברים לתוך מגירות, יש חברות טובות ורעות. מנהלי השקעות בוחרים להשקיע במניות המעו"ף, שהמכפיל הממוצע שם הוא 18, ומוכרים מניות יתר שנסחרות במכפיל של 8", אומר כהן.



מבין מניות היתר ממליץ כהן על יואל - חברה שנסחרת לדבריו לפי חצי משוויה האמיתי; על נטו - שנסחרת במכפיל של 7 על הרווח הצפוי ועל חברות הליסינג, ניו קופל ודן רכב. עסקות של ליסינג מניבות תשואה של 15%, כאשר בנדל"ן התשואה על ההון מגיעה רק לחצי מזה. "גם הניהול בחברות האלה הוא איכותי", הוא מוסיף.



כהן ממליץ גם על הכשרת הישוב, בשל שווי פעילות הנדל"ן שלה, וגם על מלמ-תים. ההמלצה באה למרות שלדבריו בשוק ההון לא מעריכים את היכולות של העומדים בראש החברות, עופר נמרודי ושלמה אייזנברג.



את המרכיב הסולידי ממליץ כהן לבחור באג"ח חברות צמודות מדד או דולר. "הפער הגבוה שבין אג"ח החברות לבין האג"ח הממשלתי יילך ויצטמצם, אבל רק בעוד כמה שנים. בינתיים המרווח יישאר זהה ומשקל אג"ח החברות בתיק ההשקעות יילך ויגדל" אומר כהן.



לגבי המשק הישראלי מעריכים באקסלנס כי לא יהיה שינוי בריבית ב-2008, עם אינפלציה שנתית של 3%-2.5%, מה שגוזר ריבית ריאלית של 2%-1.5%. האינפלציה תעמוד בטווח היעד העליון של בנק ישראל.



ומה צפוי בעולם?



ובעולם, למרות רוחות המשבר שנושבות מעבר לים, כהן בוחר שלא לכבות את האורות על הכלכלה הגדולה בעולם. "ההספד של הכלכלה האמריקאית מוקדם, יש לה בעיות אבל היא הכלכלה החזקה והגמישה בעולם. הכלכלה האמריקאית תאט לרמה של 1.5%, אבל אני לא קורא לזה מיתון".



כהן מציין כי "משבר האשראי יוביל בטווח הבינוני לסביבה בריאה יותר, על חשבון צמיחה. מדיניות אשראי מבוקרת יותר ומחירי סחורות גבוהים יאטו את קצב הצמיחה, והדבר יגרור ירידה ברווח למניה של החברות. גם קצב הצמיחה של בורסות העולם יאט".



עם זאת, הוא מסייג: "בסיס הצמיחה של הכלכלה העולמית הוא רחב ומושפע יותר ויותר מהצמיחה בכלכלות של השווקים המתעוררים - כמו הודו, סין רוסיה וברזיל; בסך הכל, הצמיחה בעולם תאט ב-4.5%-4.2% ב-2008, כאשר ב-2007 תעמוד הצמיחה העולמית על 5%", אומר כהן.



לא מעט נשמעים קולות כי בסין או בהודו מתפתחת בועה, אבל כהן דווקא מרגיע." הניסיון לתזמן את השווקים נידון לכישלון. המדינות המתפתחות יובילו את הכלכלה בעולם בעשור הקרוב. כל ירידה בבורסה הסינית היא הזדמנות רכישה לטווח ארוך".



"חוסר ההבנה שלנו בכלכלות המתפתחות של סין ברזיל ורוסיה הוא גדול. בבורסה עובדים לפי הבטן, מסתכלים על מכפיל, אומרים יקר ומוכרים. התנודתיות בבורסות בשווקים המתעוררים תמשיך להיות גדולה, אולם תפחת. למרות הכל, בדרך נראה לא מעט משברים", כותב כהן.



וכשתור המוכרים של הדולר הולך ומתארך, באקסלנס דווקא מעריכים כי המטבע האמריקאי ישנה כיוון בתוך חודשיים שלושה, ויחזור ויתחזק בארץ ובעולם. "דולר חלש יפגע בכלכלה של המדינות האירופיות, דבר שיאלץ את גוש היורו להוריד ריבית ואת הדולר לשוב ולהתחזק".



"עוד טיפה מיץ ייצא ממשבר האשראי בארה"ב, ואז נעבור להיפוך מגמה של המטבע האמריקאי - התחזקות שעשויה להימשך מספר שנים. היסטורית, הדולר מתחזק או נחלש במחזוריות של 7-6 שנים, כאשר מ-2002 הדולר נחלש", אומר כהן.