כל מנכ"ל צעיר יודע (או לומד על בשרו) שעם כל הכבוד לדו"חות כספיים ומאזנים, את בעלי השליטה והדירקטוריון מעניינת בסופו של דבר רק השורה התחתונה. בהשוואת השורה התחתונה של בתי ההשקעות הציבוריים הנסחרים בבורסה, שפירסמו את דו"חות הרבעון השלישי, אקסלנס מסתמן כמנצח הגדול של הרבעון. בית ההשקעות של רוני בירם, גיל דויטש ויצחק תשובה (דרך הפניקס) הרוויח ברבעון השני 27 מיליון שקל, וסיים את שלושת הרבעונים הראשונים של השנה עם רווח של 179 מיליון שקל.
אקסלנס הותיר את המתחרים שלו - בתי ההשקעות הציבוריים הנסחרים בבורסה - הרחק מאחור. כשהבא בתור אחריו ברבעון היה אנליסט עם רווח של 13.5 מיליון שקל. במקום האחרון ניצבה קבוצת אי.בי.אי עם רווח של 87 אלף שקל בלבד. אין כאן טעות. הרווח של אי.בי.אי היה באלפי שקלים בלבד. בעלי השליטה בבית ההשקעות, רון לובצקי, עמנואל קוק ודוד וייסברג, שמחפשים לו קונה בימים אלה - לאחר שעסקת המכירה של אי.בי.אי לחברת אפריקה ישראל של לב לבייב התפוצצה, יתקשו לשווק את בית ההשקעות שלהם לאור הצניחה משמעותית לעומת הרבעון המקביל, שבו הרוויח אי.בי.אי 10 מיליון שקל.
הרבעון השלישי היה אחד הקשים שידעו הברוקרים הפרטיים זה כמה שנים. ב-2006 הם החלו לצבור נכסים בעקבות ועדת בכר, שהוציאה את קופות הגמל והקרנות מידי הבנקים, והחלו להרחיב את מצבת כוח האדם שלהם. במחצית הראשונה של 2007 הם כבר הראו תוצאות מסחררות. במקביל גדלה התחרות על כספו של הציבור, שהביאה להורדת דמי הניהול ולפיתוח מכשירים חדשים, כמו תעודות סל.
אבל אז הגיע יולי ונשא אתו את רוחות משבר האשראי מהכלכלה האמריקאית - שנכון להיום עודנה הגדולה והמשפיעה ביותר בעולם. הירידות בשוקי ההון הגיעו גם לישראל. הסיכון גדל, התנודתיות גדלה ועמם הגיעו פידיונות של מיליארדי שקלים בחודש. כשהפידיונות גדלים - הנזילות של המשקיעים הגדולים יורדת. אחד המגזרים שסובלים ראשונים מהירידה הזו הוא תחום ההנפקות.
שוק ההנפקות שותק ואתו גם חברות החיתום שבשליטת בתי ההשקעות, שהיוו את מדפסת הכסף הגדולה שלהם ברבעונים קודמים. בתי ההשקעות סבלו ממגמה נוספת בשוק ברבעון האחרון שקשורה לפעילות החיתום הערה בשנים האחרונות: איגרות החוב הלא מדורגות שהם אספו בהנפקות הרבות שיצאו אל הפועל בשנים האחרונות, פתחו פערי תשואה על פני האג"ח הממשלתיות, ושחקו את התשואות בנכסי העמיתים של בתי ההשקעות, אבל גם בתיק הנוסטרו שלהם. אם לא די בכל אלה גם המדד הגבוה הביא לזינוק בהוצאות המימון של בתי ההשקעות. למרות זאת, גם ברבעון קשה היו בתי השקעות שהצליחו יותר, היו כאלה שהצליחו פחות והיו שפשוט נכשלו.
כלל פיננסים - הוצאות מימון של 35 מיליון שקל
בדיוק כשם שבמחצית הראשונה של השנה היתה חברת החיתום של כלל פיננסים אחראית לזינוק ברווחי בית ההשקעות מקבוצת אי.די.בי, ברבעון השלישי היא היתה אחראית לירידה ברווחים. היה זה רבעון שבו שוק ההנפקות היה משותק כמעט לחלוטין.
לא רק זאת, אלא שהכנסות כלל פיננסים ירדו קלות ברבעון וביחד עם הצניחה בשורה התחתונה הציגה החברה שולי רווח נמוכים במיוחד של פחות מ-4%. זהו שיעור נמוך במיוחד לאור שולי הרווח הדו-ספרתיים שהשיגו אקסלנס דש איפקס ואנליסט.
מלבד החיתום פגעו בתוצאות של בית ההשקעות המנוהל על ידי שוקי אברמוביץ' גם הוצאות מימון והפסדים בנוסטרו - תחום שבו בית ההשקעות דווקא הוביל את הטבלה. הוצאות המימון הסתכמו ב-35 מיליון שקל, וההפסד בנוסטרו הגיע ל-16 מיליון שקל. הפסד המימון הגבוה בתור אחרי כלל היה של אקסלנס, עם 17 מיליון שקל. בתחום הנוסטרו הציגו כל בתי ההשקעות האחרים הפסדים חד-ספרתיים בלבד.
הנתונים האלה לא נעלמו מעיני המשקיעים. כלל הונפקה בבורסה במארס האחרון וברבעון החולף הצטרפה למדד ת"א 75. מאז ההנפקה ועד היום סבלה החברה מסנטימנט שלילי ואיבדה כבר 33% לשווי של 800 מיליון שקל בלבד.
קבוצת אי.בי.אי
הקבוצה שבשליטת דוד וייסברג, עמנואל קוק וצבי לובצקי היתה אחראית לביצועים הגרועים ביותר ברבעון. הכנסותיה צנחו ב-28%, כאשר כמו כלל, גם היא תלויה במידה מהותית בשוק החיתום בשל אחזקה של 29% בחברת החיתום פועלים אי.בי.אי. ביחד עם הוצאות מימון והפסדי נוסטרו של כ-10 מיליון שקל מחקה החברה כמעט את כל הרווח הנקי ברבעון.
עם תחילת הרבעון התבשר השוק על מגעים של בעלי השליטה עם אפריקה ישראל במטרה למכור לה את השליטה. הסיפור הזה מנע מהמניה להתרסק כמו חברותיה לענף הברוקראז' בזמן משבר האשראי. בסוף השבוע שעבר המו"מ התפוצץ בשל האחזקות של קובי אלכסנדר בחברה.
דש איפקס
הקבוצה שבשליטת עידו נויברגר, ויקטור שימריך והסתדרות העובדים הלאומית הפגינה ביצועים מרשימים ברבעון החולף. ההכנסות שלה צמחו בשיעור החד ביותר בענף וגם הרווח הציג צמיחה דו-ספרתית יפה.
מי שמשך את דש איפקס לתוצאות האלה היתה פעילות חברת קופות הגמל שלה - דש גמל. דש איפקס מחקה ברבעון הנוכחי את דש מהמסחר, במגמה לאיחוד שתי החברות כגוף אחד שיעבוד באותו מיקום גיאוגרפי. בדש ידעו כנראה למה הם עושים זאת, שכן תחום קופות הגמל משך את בית ההשקעות לרבעון מצוין.
באחד העם כנראה לא ממש משתכנעים ממפגן הביצועים. מתחילת השנה ירדה מניית דש איפקס ב-15%, בזמן שרוב מתחרותיה נהנו מעליות שערים. ייתכן והסיבה לכך היא חוסר ודאות סביב האחזקה של 23% על ידי הסתדרות העובדים הלאומית.
בדש איפקס מודעים כנראה לבעיה, שכן בשבוע שעבר במקביל לפרסום התוצאות הודיעה החברה על רכישה חוזרת של מניותיה על ידי החברות הבנות, בסכום של עד 19 מיליון שקל.
אנליסט שמרו על יציבות
שמואל לב ואהוד שילוני גילו ברבעון החולף שמשוק החיתום לא תמיד אפשר להרוויח. זאת אחרי שחברת החיתום עברה להפסד רבעוני בראשונה, מאז הוקמה במאי 2006. גם בלי רווחי החיתום הציג אנליסט דו"ח מרשים שהפגין בעיקר יציבות. הרווח אמנם ירד ב-8%, אבל ההכנסות צמחו ושולי הרווח נותרו מהגבוהים בענף - 26%.
אקסלנס לא סבלו ממשבר קרנות הנאמנות
אקסלנס, שהוא הגדול ביותר מבין בתי ההשקעות הנסחרים בבורסה מבחינת היקף נכסים מנוהל, שיגר דו"ח מצוין ברבעון, שקשה היה לגלות בו את סימני המשבר. למרות הוצאות מימון והפסד נוסטרו שהסתכמו בכ-26 מיליון שקל, הוא עדיין הצליח להציג זינוק של 73% ברווח הנקי.
הדו"ח הזה פוגג מעט את החששות מהצמיחה האגרסיווית של אקסלנס, וחיזק עוד יותר את המותג החזק שלו. נראה שאחת הסיבות העיקריות לכך היא העובדה שבית ההשקעות מוטה לטובת תחום תעודות הסל וקופות הגמל - תחומים שהמשיכו לצמוח גם ברבעון הנוכחי, ופחות לטובת תחום קרנות הנאמנות שסבל ברבעון הנוכחי.
בדיוק כשם שהמשקיעים לא פיספסו את הרבעון של אי.בי.אי הם גם לא פיספסו את הרבעון השלישי של אקסלנס. המניה מובילה בין מניות בתי ההשקעות מתחילת השנה עם תשואה של כ-35%.
בתי השקעות: המנצח של הרבעון השלישי - אקסלנס; המפסיד - אי.בי.אי
שרון שפורר
5.12.2007 / 8:28