בנק ההשקעות רוטשילד: קיים כשל שוק חמור במניות פרוקוגניה; המחיר הראוי לה גבוה פי 4 ממחיר השוק

חברת שהונפקה בחודש מארס האחרון הפכה לאחת ההנפקות הגרועות של השנה אחרונה, עם צניחה של 70% במחיר החבילה, כשמקדימה אותה רק שצנחה כבר בכ-78%. החברה, שהונפקה לפי שווי של כ-110 מיליון שקל, נסחרת כיום לפי שווי של כ-35 מיליון שקל בלבד. האם התמחור של פרוקוגניה היה כל כך שגוי או שאולי זה השוק ששוגה כעת בתמחור החברה?



יריב יוריסטה, אנליסט בכיר בבית ההשקעות רוטשילד סבור שיש כאן עיוות מוזר מאוד. עיוות זה נובע לדבריו מכך ששווי החברה דומה מאוד לקופת המזומנים שלה שמסתכמת בכ-33 מיליון שקל. המשמעות היא כי הפעילות של החברה מתומחרת כמעט באפס. לדעתו מדובר במצב אנומלי - שכן לא ייתכן שחברה שיש לה כבר מוצר שפיתוחו הושלם עם הסכמים חתומים עם חברות גדולות, ואשר מרבית המשאבים שלה מופנים לשיווק ולא למחקר ופיתוח, תתומחר בצורה כזאת.



פרוקוגניה חתמה את תשעת החודשים הראשונים של השנה עם הכנסות של 5 מיליון שקל ועם תזרים שלילי מפעילות שוטפת בגובה של 5.5 מיליון שקל. האם יכול להיות שזו הסיבה שבגינה המשקיעים מתמחרים כל כך בזול את הפעילות שלה?



על פניו, יכולה להיות התשובה חיובית, אלא שיוריסטה משווה את פרוקוגניה לחברות אחרות בתחום הביוטכנולוגיה שעוסקות רק בפיתוח, אשר כלל לא החלו למכור. חברות אלה סובלות מהוצאות כבדות ועדיין פעילותן מתומחרת הרבה מעבר למזומן שבקופותיהן.



ולא רק זאת, אלא שפרוקוגניה שיגרה לשוק מאז ההנפקה הודעות חיוביות בלבד.



אחת הסיבות לצניחה החופשית במניות פרוקוגניה יכולה להיות העובדה שהרוב המוחץ של הסחורה בהנפקה שלה הגיעה לחברות החיתום שלקחו חלק בהנפקה, שהובילה חברת כלל חיתום. בכדי לפנות מקום להנפקות נוספות נאלצים החתמים בשלב כזה או אחר לזרוק את הסחורה לשוק, והם שיוצרים ירידות חדות במניה.



בכל מקרה, יוריסטה סבור כי פרוקוגניה צריכה להסחר במחיר של 6 שקלים למניה - לעומת 1.5 שקל -המחיר שלה אתמול בתל אביב.



פרוקוגניה עוסקת בתחום הגליקואנליזה - חקר סוכרים ומולקולות אליהן הם מחוברים (חלבונים/שומנים). במילים פשוטות יותר: החברה עוזרת לזהות את המינון הנכון של חלבונים וסוכרים בייצור תרופות, כשהיא חוסכת את תהליך הניסוי וטעייה.



החברה מנוהלת על ידי רון לונג היו"ר, וישעיהו יקיר, המנכ"ל ואחד היזמים. בעלת השליטה בה היא חברה זרה בשם פרוקוגניה, שעל בעלי מניותיה נמנות גם קרן אייפקס, אוורגרין וכור. בנוסף לכך, בית ההשקעות אפריקה של לב לבייב גם הוא בעל עניין בחברה דרך קרנות הנאמנות שלו והנוסטרו. מתוקף כך, רשום גם לב לבייב עצמו במרשם בעלי העניין עם אחזקה של 0.7%.