בחינה מקרוב של המשבר בשוק משכנתאות הסאבפריים ושוק האשראי בארה"ב מראה כי המשבר שקול בחומרתו לכמה מהאסונות הפיננסיים הגדולים להם היתה עדה ארה"ב במהלך המחצית השניה של המאה. כך לפי הערכות ה"וול סטריט ג'ורנל".
עד כה, ההפסדים הפוטנציאליים נראים כניתנים לשליטה לעומת משבר ההלוואה וחיסכון (S&L) של שנות ה-80 וקריסת מניות הטכנולוגיה ב-2002-2000. אך השפל בשוק הדיור עלול להמשיך שנים לפני שייפתר, בשל מורכבותו הייחודית.
עד שהמשבר ייפתר, המשקיעים ימשיכו להפגין עצבנות והבנקים ירסנו את היקף ההלוואות: מחנק אשראי שכבר עתה מכביד על הצמיחה הגלובלית ועלול להטות את הכלכלה האמריקאית למיתון.
המערכת הפיננסית החדשה - העברת הסיכון מבנקים לשוקי המניות - עבדה טוב למדי עד לאחרונה, אמר יו"ר הבנק הפדרלי לשעבר פול וולקר. "אנו עומדים לגלות אם היא פועלת טוב גם במשברים ממדרגה ראשונה".
כלכלנים ותיקים רואים במשבר הנוכחי דפוס התואם משברים פיננסיים קלאסיים: תיאבון המשקיעים לנכסים - במקרה הזה בתים - דחף את המחירים למעלה, משך הון רב יותר והעלה את המחירים לרמות שחורצות מראש אפשרות של קריסה.
מחירי הבתים עלו בחדות גם בבריטניה, מדינות מסוימות באירופה ובאוסטרליה. "שמרנים זקנים כמוני צפו כי פקיעת הבועה תתרחש קודם לכן. כבר התעייפנו מלחכות", אמר ג'ורג' סורוס, יו"ר סורוס פאנד מנג'מנט בן ה-77.
היקפו הסופי של המשבר תלוי במידה גדולה בכמה נמוך ייפלו מחירי הבתים בארה"ב. נתון זה ישחק תפקיד מהותי בחישוב מספר האנשים הנמצאים בסיכון של עיקול בתיהם, בעוד התשלומים על המשכנתאות ממשיכים להתעדכן כלפי מעלה ובחישוב היקף ההפסדים על ניירות ערך מגובי משכנתאות אלו. הנפילה בערך הבתים תקבע גם כמה תושפע הצריכה הפרטית.
לפי הערכות,נפלו מחירי הבתים עד כה ב-10%. במידה וייפלו ב-30%, ימחקו 6 טריליון דולר משווי הבתים. אם מודדים זאת בהשוואה לגודל הכלכלה האמריקאית, זהו סכום הנמוך מההפסדים שנרשמו בשוק המניות בין 2000 ל-2002.
הערכות ראשוניות של כלל ההפסדים מהשקעות במשכנתאות סאבפריים נעות בין 150-400 מיליארד דולר. נתון זה שקול ל-3% מהתפוקה הכלכלית השנתית של ארה"ב וזהה להפסדים שנגרמו במשבר ההלוואות וחיסכון והבנקים המסחריים בין 1986 ל-1995. עם זאת, זהו מחצית מהסכום אותו איבדו הבנקים היפאנים בגין פקיעת בועות שוק המניות והנדל"ן.
למרות זאת, המשבר הנוכחי שונה במהותו מפקיעת בועת הדוט.קום ומשבר ה- S&L. סיבה אחת לכך היא כי הוא מתמקד בנכסים, בעיקר בתים, שאותם בניגוד למניות, רכשו מרבית האנשים באמצעות הלוואות.
כמו כן, הבנקים הרבה פחות חשופים לנזקים משמעותיים כיום מאשר היו בשנות ה-80. עם זאת, המעבר של מתן ההלוואות מבנקים לשווקים יצר מורכבות מדהימה המאיימת להמשיך את המשבר.
שוק הדיור תואם את הדפוס אותו זיהה סורוס מאז נכנס לעסקי ההשקעות בשנות ה-60. נתוני יסוד כלכליים, לטענתו, אמורים לקבוע את מחירי הנכסים. אך לעיתים קרובות, הצפה של הון גורמת לנתונים אלו להראות יציבים יותר מאשר במציאות, דבר המושך מצידו הון נוסף.
"בסופו של דבר, אתה מגיע לנקודת ההיפוך כשערך העירבונות להלוואות מתחיל לרדת, דבר המצמצם את הנכונות להלוות וגורם לירידה נוספת בערך העירבונות", אמר סורוס. "חייבת להיות תפיסה שגויה בקרב האנשים המעוררת את תהליך פקיעת הבועה", הוסיף. במקרה של שוק הדיור, זו היתה ההנחה שבגלל שמחירי הבתים יורדים בדרך כלל רק במשבר כלכלי חמור, תיק השקעות מגוון של משכנתאות יהווה אפיק השקעה בטוח.
לטענת רוברט שילר, כלכלן באוניברסיטת ייל וחוקר בועות ותיק, שוק המניות הדובי גרם אף הוא לעליית קרנו של מגזר הדיור.
לטענת שילר, הלך הרוח של המשקיעים היה: "נמאס לי ממניות משוק המניות, קיבלתי הבטחות של תשואות גבוהות אך הסוחרים ורואי החשבון הונו אותי. אך ערך הבתים תמיד נמצא בעלייה ואני מקבל סיפוק רב מלהחזיק בבעלות על בית משלי". וכפי שלמדנו מהחודשים האחרונים, מחשבה זו הוכחה כשגויה.
למרות רוח הנכאים השוררת כעת, כלכלת ארה"ב עשויה עדיין להתחמק ממיתון. שוק הדיור מהווה נתח קטן בהרבה של הכלכלה לעומת השקעות במגזר העסקי, שגררו את ארה"ב למיתון ב-2001. כמו כן, שאר העולם חזק בהרבה ממה שהיה ב-2001, נתון המעודד יצוא אמריקאי. בכדי שכלכלת ארה"ב כולה תתכווץ, ייתכן שנדרשת ירידה רחבת היקף בצריכה הפרטית, דבר שעדיין לא קרה מאז 1991.
בעוד הבעיות הפיננסיות אכן רציניות, הן לא עולות בקנה אחד עם אלו של שנות ה-80, כשבנקים גדולים רבים היו נאלצים לפשוט רגל אם היו מעריכים את ההלוואות שהעניקו למדינות עולם שלישי בצורה מדויקת.
קיימת כמובן האפשרות כי העמימות המאפיינת את שוק ניירות הערך מגובי המשכנתאות כיום, משמעותה כי השווקים יירשמו הפסדים גדולים בהרבה ממה שרשמו עד כה. למרות שהבנק הפדרלי עדיין מודאג לגבי האינפלציה, יש לפניו עוד מרווח גדול לרפד את הכלכלה בהורדות ריבית נוספות.
הערכות: משבר האשראי שקול בחומרתו לכמה מהאסונות הפיננסיים הגדולים בארה"ב במהלך המחצית השנייה של המאה
סוכנויות הידיעות
10.12.2007 / 12:53