משקיעים זרים מחזיקים ב-50% מ"הסחורה הצפה" בתל אביב

המשקיעים הזרים מחזיקים כחצי מה"סחורה הצפה" במניות הנסחרות בבורסה בתל אביב. כך עולה מעבודת מחקר שפירסם עזרא שעיו, הכלכלן הראשי של חברת אתגר לניהול תיקי השקעות של בנק מזרחי טפחות.



לפי נתוני בנק ישראל והבורסה, שווי השוק הכולל של המניות בבורסה בתל אביב, כולל המניות הדואליות, היה בסוף ספטמבר כ-736 מיליארד שקל. שיעור "הסחורה הצפה", כלומר שווי השוק בניכוי אחזקות "בעלי העניין", היה בסוף אוגוסט 48.5% מסך שווי השוק - כ-357 מיליארד שקל.



מהמחקר של שעיו עולה כי היקף הסחורה הצפה עלה משמעותית בחמש שנות הגיאות האחרונות, מ-35% בממוצע ב-2002 עד לשיא של כ-53% בראשית 2006. שעיו מנמק מגמה זו בהתרחבות שוק המניות ובתהליך הגלובליזציה של השוק הישראלי, שגרם לכניסתם של המשקיעים הזרים לתל אביב והביא לכך שכיום מגיע חלקם של המשקיעים הזרים ל-33.9% מסך שווי השוק בתל אביב, בניכוי חלקם של בעלי העניין (בעלי העניין הזרים הם כ-9% מסך שווי השוק בבורסה). שיעור "הסחורה הצפה" שבידי המשקיעים הזרים מסתכם בכ-184 מיליארד שקל, 51.5% מסך "הסחורה הצפה" בבורסה.



המשמעות של שיעור אחזקה זה היא כפולה. מצד אחד הוא מייעל את הבורסה המקומית והופך אותה לפחות תלויה בתופעות של פאניקה או טרנדים מקומיים של המשקיע הישראלי לגבי מניות הבית, כמו גם פחות מוטה להעדפת המניות הביתיות של המשקיע הישראלי. מצד שני, כפי שאומר שעיו, השיעור הגבוה של הזרים מגביר את רגישות מחירי המניות לסימפטיה או אי הסימפטיה של משקיעי החוץ ולאירועים בשוקי ההון בעולם.







טבע עושה את ההבדל



אם בשנים האחרונות נדמה היה שמניית חברת טבע מאבדת מעט ממעמדה כ"מניית הדגל הלאומית", שעיו מצא שהזרים עדיין אוהבים את חברת התרופות. בנטרול ההשקעה שלהם בחברה, משקלם בסחורה הצפה של תל אביב יורד ל-36%. להערכתו, השקעת הזרים בטבע כחברה בינלאומית היא 75% משווי השוק שלה, והיא מחצית מאחזקותיהם במניות הדואליות (84 מיליארד שקל).



באתגר מעריכים כי שדרוג ישראל על ידי FTSE מ"משק מתעורר" ל"משק מפותח" לא יפגע בבורסה המקומית ואף יביא לזרימת כספים מוגברת לשוק המקומי, שכן חלק ניכר מהשקעות הזרים אינו במסגרת מדדי המשקים המתעוררים אלא מתבסס על הכלכלה הישראלית ועל שיעור הצמיחה החריג שלה. כהוכחה לכך מביאים באתגר את ההשקעות במניות ישראליות הנסחרות בארה"ב ובאירופה, בשווי שוק כולל של כ-90 מיליארד דולר.



משקיעים, אבל נזהרים מהשקל



מנתוני שעיו עולה כי בעשרת החודשים הראשונים של 2007 הסתכמו ההשקעות של המשקיעים הזרים בישראל (בשקלים ובמט"ח) בכ-9.4 מיליארד דולר (ראה טבלה). כ-7.4 מיליארד דולר מהם היו בהשקעות לא סחירות בתאגידים ישראליים ובמקרקעין (כולל רכישת חברת אי.סי.איי באוקטובר).







מהמחקר עולה כי בתשעת החודשים הראשונים של 2007 רכשו משקיעים זרים "נכסים שקליים" - מניות של חברות ישראליות ואגרות חוב שקליות בכ-9.6 מיליארד דולר. הזרים נזהרים מהשקל, ו-33% מהחשיפה לשקל הישראלי גודרה ברכישה עתידית של מט"ח באמצעות עסקות פורוורד ואופציות.



לפי נתוני בנק ישראל, משקלם של הזרים במחזורי המסחר במניות ואג"ח מגיע ל-25%-30% מהמחזור, לעומת 14%-15% בסוף שנות ה-90. באג"ח מדובר בעיקר בשחר ומק"מ, וכמעט ואין פעילות זרים באג"ח צמודות וקונצרניות.



רגישים לאירועים ביטחוניים



למי שבכל זאת רוצה להיזכר בכך שהזרים רגישים לאירועים ביטחוניים מקומיים, כדאי להזכיר כי בראשית 2000, עם פרוץ משבר ההיי-טק בעולם, ירד משקלם בפעילות לכ-10%. פרוץ האינתיפאדה ב-2002 והירידה בשיעור הצמיחה של המשק הביאו לירידה משמעותית בפעילותם של המשקיעים הזרים לשפל של 5% בלבד.



מצד שני, שעיו מזכיר כי בחודשים הראשונים למשבר הפיננסי בישראל - במאי-נובמבר 2002, בהם שיעור התשואה לפדיון באג"ח שחר הגיע לכ-12% - המשקיעים הזרים רכשו אג"ח שחר בכ-370 מיליון דולר. המשקיעים הזרים פעלו אז כנגד המגמה בשוק, וכשהמשבר התעצם הם מכרו אג"ח ב-100 מיליון דולר בלבד.



לפי נתוני בנק ישראל, במשבר הפיננסי במשקים המתעוררים במאי-יוני 2006 הקטינו המשקיעים הזרים את השקעותיהם בבורסה בתל אביב בכ-750 מיליון דולר בלבד. בשני חודשי המלחמה בצפון, יולי-אוגוסט 2006, מכרו המשקיעים הזרים מניות ואג"ח בבורסה בתל אביב ומניות דואליות הנסחרות בחו"ל, בסכום של כ-500 מיליון דולר (מניות ב-375 מיליון דולר ו-125 מיליון דולר באג"ח) - סכומים שאינם מהותיים ביחס לשווי "הסחורה הצפה" של מניות באותה עת, כ-60 מיליארד דולר. מיד לאחר המלחמה רכשו המשקיעים הזרים מניות ואג"ח בישראל ובחו"ל ב-0.6 מיליארד דולר.



בפעילות בשוק האג"ח גברה משמעותית הפעילות של המשקיעים הזרים, מאז שהופעלה שיטת "עושי השוק" בהנפקות ובשוק המשני באוקטובר 2006 - וכניסתם של עושי שוק זרים. משקלם של הזרים בשווי השוק של אג"ח שחר הוא כיום 10.3%, כאשר חלק ניכר מהאחזקה היא של גופים מוסדיים בחו"ל כהשקעה לטווח ארוך.



האחזקה של הזרים באג"ח צמודות מדד היא 0.9% בלבד. אין כמעט מסחר של משקיעים זרים באג"ח אלה, מאחר שקיים קושי כלכלי להשוות בין אג"ח צמודות מקומיות לזרות. שעיו מסכם כי גם אם המשקיעים הזרים מרחיבים בשנים האחרונות את פעילותם בשוק ההון הישראלי, עדיין משקלם בשוק ההון הישראלי לא הגיע למשקלם במשקים מפותחים אחרים ובחלק מהמשקים המתעוררים.