שמונה בעקבות אחת

יניב רבסקי, רמקו



לקנות: מעברות



מחיר יעד: 63 שקל



בגלל: רכישת השליטה על ידי אסם-נסטלה



מעברות פועלת בתחום המזון, בנישות הנהנות משיעורי צמיחה גבוהים במיוחד. המגזרים
שהחברה פועלת בהם הם מזון הומני (מטרנה), מזון לבעלי חיים, מוצרי חקלאות אורגניים
(אדמה), תוספי תזונה וויטמינים (טעם טבע ואלטמן) והתחום הווטרינרי.



המותג מטרנה
מחזיק בנתח של כ-60% משוק מזון התינוקות, תחום הנחשב לחסין מיתון ונהנה מרווחיות
גדולה במיוחד, מביקוש קשיח ומחסמי כניסה גבוהים. אך החברה אינה שוקטת על שמריה
ומאתרת תחומי פעילות חדשים כגון תחום המזון לקשישים והרחבת סל המוצרים לילדים.



באחרונה רכשה אסם-נסטלה את השליטה במעברות תמורת 249 מיליון שקל. אנחנו מאמינים
כי המפגש בין יכולות הייצור של מעברות ליכולות המוכחות של אסם-נסטלה בתחום השיווק
וההפצה, לצד הרחבת קו המוצרים הקיים בשתי החברות, יעניק לבעלי המניות דיווידנד
נאה וגם נפח הרווחים לא ייפגע



למכור: דור אלון



מחיר יעד: 47 שקל



בגלל ש: איננו צופים צמיחה בהכנסות או ברווחיות ברבעונים הקרובים



דור אלון עוסקת בשיווק תזקיקי נפט, הפעלת תחנות תדלוק ושטחי מסחר. בשוק האנרגיה
מציגה החברה נחיתות ביחס למתחרותיה. בעוד המתחרה פז מתהדרת בבית הזיקוק באשדוד
ודלק חולשת על מתקני פי גלילות, נותרה דור אלון נטולת יכולת זיקוק.



תהליך המיזוג
בינה ובין סונול, שהיה תורם למיצובן של שתי החברות בשוק, לא קיבל את ברכת הרשות
להגבלים עסקיים וכשל. נוסף על כך פסקה החברה מלספק דלק לכל שטחי הרשות הפלשתינית.



עיקר הצמיחה העתידית של דור אלון תלויה במקסום הסחר בחנויות הנוחות אלונית וברשת
הסופרמרקטים PM:AM. השווי שלפיו רכשה החברה את רשת PM:AM מקשה עליה להציג רווחיות
מהעסקה.



איננו צופים צמיחה בחברה, לא בהכנסות ולא ברווחיות, ברבעונים הקרובים. אנו
סבורים כי היא מתומחרת במלואה ואינה אטרקטיבית כעת למשקיעים.



יניב פגוט, פריזמה אקספרט



לקנות: המשביר לצרכן



מחיר יעד: 4 שקלים



בגלל: שרשרת הרכישות האחרונות והנפקה אפשרית של ניו פארם וג'אמפ



הבעלות במשביר לצרכן נרכשה לפני כשלוש שנים על ידי רמי שביט, ומאז מפגינה החברה
שיפור מרשים בתוצאותיה העסקיות. פעילותה כוללת כמה תחומים: הלבשה, כלי בית,
קוסמטיקה, פעילות זכיינות בסניפיה, תיירות דרך החברה הבת קשרי תעופה והפעלת
מועדון הלקוחות "מועדון 365". באחרונה היא ביצעה רכישות של שליטה או אחזקות
מהותיות בניו פארם, בג'אמפ, בטרקלין חשמל ובסריגמיש.



רכישות אלה, לצד השיפור הקיים, יובילו לצמיחה במכירות וישפרו את מותגי החברה. הן
גם טומנות בחובן פוטנציאל הצפת ערך, שכן כעת מדברים על הנפקה אפשרית של פעילות
ניו פארם וג'אמפ ב-2008 - וכל אלה יכשירו את הקרקע להפיכת המניה לאחד הניירות
החמים ב-2008.



למכור: סרגון



מחיר יעד: 42 שקל



בגלל ש: צמיחה פרמננטית של 40%-30% בשנה אינה ריאלית



סרגון זינקה בשנה האחרונה באופן חריג ונסחרת לפי שווי של 510 מיליון דולר בדילול
מלא. מחיר זה משקף מכפיל צפוי של כ-36 לרווחי 2007 - מכפיל גבוה למדי, המגלם
ציפייה להמשך צמיחה חזקה בהכנסות ב-2008 ואחריה.

ואמנם, הכנסות סרגון, המספקת פתרונות לרשתות אלחוטיות, צמחו בשלוש השנים
האחרונות ב-45% בממוצע בשנה. אבל להערכתנו צמיחה פרמננטית של 40%-30% בשנה אינה
ריאלית, בוודאי לא בתחום התחרותי שהחברה פועלת בו. אנחנו צופים צמיחה של 20%-15%
ב-2008, ועל פי צפי זה המכפיל הוא כ-29, וגם הוא יקר מדי.



מכפיל ראוי ל-2008 הוא
25 לכל היותר, והוא מבטא ירידה צפויה של כ-20% במניה. כל זה נאמר עוד לפני
שמביאים בחשבון אפשרות של מחיקת מלאים (כפי שקרה בעבר), הרעה עסקית ממשית בביצועי
החברה, החרפת התחרות או עיכוב בשדרוג מערכות בשל האטה עולמית אפשרית.



הכתבה המלאה מתפרסמת בגיליון דצמבר של מגזין TheMarker להזמנות חייגו 1-700-700-250