בבטוחה מורידים את ההמלצה לקבוצת דלק ל"תשואת יתר" ומפחיתים את מחיר היעד ל-1,000 שקל - 17% מעל מחיר השוק

"מניית קבוצת דלק עשתה השנה תשואת חסר של כ-9% ביחס למדד המעו"ף. החברה נפגעה מהתנודתיות בשווקים ומהירידה בשווי ההחזקות הסחירות שלה כמו דלק נדל"ן ודלק US. החברה נסחרת בדיסקאונט של 15% על המודל של השווי הנכסי הסחיר. להערכתנו, ערך רב חבוי בחברות הפרטיות וזאת לצד פוטנציאל לשווי כלכלי גבוה יותר בחברות הציבוריות, וכן לאור קופת מזומנים דשנה של כמיליארד שקל המיועדת להשקעות חדשות והמשך פיתוח הפעילות הקיימת". כך כותבים בבית ההשקעות כלל פיננסים בטוחה בעבודת מחקר עדכנית אודות קבוצת שבשליטת יצחק תשובה.



גל רייטר, אנליסטית האנרגיה של בטוחה מורידה את ההמלצה לקבוצת דלק מ"קנייה" ל-"תשואת יתר". בבטוחה מורידים את ההמלצה למניית דלק ב-13% לעומת מחיר היעד הקודם של בטוחה, ל-1,000 שקל - הגבוה ב-18% ממחירה בשוק.



עם זאת, רייטר מונה שמונה סיבות עבור המשקיעים מדוע כדאי בכל זאת לקנות את מניית קבוצת דלק. ראשית מציינים בבטוחה, הפעילות החדשה של דלק אירופה (המהווה כ-9% מהחזקות הקבוצה) טומנת בחובה פוטנציאל רב. להערכת רייטר, תנסה דלק אירופה למנף את הניסיון שנצבר בחברות דלק US ודלק ישראל, ולשכפל את הצלחותיהן.



הערכה זו מבוססת על שיפור משמעותי בתוצאות בעקבות הצמיחה בתחום חנויות הנוחות, חיסכון בעלויות וכן מינויו של מודי בן ש"ך, לשעבר מנכ"ל פז, לתפקיד יו"ר דלק אירופה. המינוי אמור להוביל את הפעילות האירופאית אשר צפויה לגדול מהותית, לאחר השלמת עסקת השברון.



במסגרת עסקה זו, רכשה דלק 803 תחנות דלק הפועלות תחת מותג Texaco וכן 66 תחנות תחת המותגים הפרטיים, תמורת 420 מיליון יורו. הפעילות הנרכשת כוללת גם את חנויות נוחות, סניפי רשת מזון ומתקני שטיפת רכב.



"לכאורה, עסקה זו משקפת את מחירי השוק וקשה לומר שדלק אירופה קנתה בזול. כל זאת כשהשוק האירופי מפותח ותחרותי, ואין כאן משהו חדש. בנוסף לכך, חברות הענק כמו בריטיש פטרוליום ושל, ממשות בהדרגה את הפעילות בתחום הקמעונאות ומשקיעות בעיקר בתחום חיפושי הנפט", כותבים בבטוחה.



עם זאת, מציינת רייטר, עבור דלק, הכניסה לשוק האירופי באמצעות רכישת תיק נכסים קיים מהווה את הפתרון המהיר והיעיל ביותר בכדי להפוך לשחקן משמעותי בשוק זה. זאת כדי ליצור פלטפורמה להתרחבות עתידית של תחום תחנות הדלק ותחומים נוספים כמו רכישת בית זיקוק או פעילות שיווק והפצה.



סיבות נוספות לאפסייד במניית דלק, להערכת בטוחה, נעוצות בעליית מרווחי הזיקוק וכנגזר מכך בעליית מחיר מניית דלק US, הנמוך כיום בכ-35% מהשיא. זאת בנוסף להצפת ערך הצפויה לקבוצת דלק לקראת ההנפקה של 25% מחברת הנדסת התפלה, המוחזקת במשותף על ידי דלק וכי"ל, בבורסה הראשית בלונדון, ככל הנראה בתחילת 2008, לפי שווי של 700-500 מיליון דולר (לפני הכסף). "הסיכון שההנפקה לא תצא אל הפועל או שהשווי יהיה נמוך מהצפי קיים, אך להערכתנו הסיכוי גדול מהסיכון", כותבים בבטוחה.



גורמים נוספים האמורים לתמוך בקבוצת דלק, הם המשך ההתפתחות של הפעילות הפיננסית בישראל באמצעות חברת הפניקס, ובארה"ב באמצעות חברת רפאבליק. כמו כן, זו שנה מעודדת ליצירת המזומנים הגדולה של הקבוצה - דלק רכב. פוטנציאל רב טמון גם במאגר הגז הטבעי (מול חופי חיפה), אשר להערכת בטוחה מסתמן כמאגר בעל הפוטנציאל הגדול ביותר עד כה בישראל.



רייטר מציינת כי תחילת הקידוח התעכב בגלל ההמתנה לציוד, ואמור להתחיל ברבעון השלישי בשנת 2008. להערכת רייטר, סיכויי ההצלחה של הקידוח מוערכים ב-30%, אך אם הקידוח יצליח הוא צפוי להביא לאפסייד משמעותי לקבוצת דלק.



בבטוחה לא שוכחים את הנהלת קבוצת דלק וכותבים כי "הקבוצה יודעת לשתף את מנהליה בהצלחתם ויוצרת בכך מצב שבו אין מפסידים. איכות ההנהלה באה לידי ביטוי בבניית פורטפוליו איכותי, בפיזור גיאוגרפי וכן בהשבחת ההחזקות ומדיניות נדיבה של חלוקת דיווידנד".