קרנות גידור מתקשרות לרוב עם הימורים מסוכנים על מחירי סחורות ומטבעות באמצעות השקעות בחוזים עתידיים. ואולם מתברר כי יש גם קרנות המשיגות מדי שנה תשואות דו-ספרתיות מחשיפה ארוכה (long) או הפוכה (short) להשקעות באפיקים סולידיים בהרבה - כמו אג"ח ממשלתיות, אשראי בנקאי ומוצרים מובנים.
תחום זה, שמבוסס על ני"ע בעלי החזרי ריבית קבועים (fixed income), יכול לספק כר נרחב של הזדמנויות להשגת רווחי הון משינויים במחירי הניירות. דבר נכון במיוחד בתקופה הנוכחית, שבה מתקיימים במקביל שני תרחישים הפוכים לכאורה: משבר אשראי בארה"ב ובאירופה מול היווצרות שוק אג"ח באסיה.
את ההערכה הזו מספק סימור בנקס, שותף-מנהל בחברת ניהול הקרנות סיגנט קפיטל מנג'מנט, המנהלת נכסים בסך 2.6 מיליארד דולר. סיגנט משקיעה בקרנות גידור המתמחות בהשקעה בשוק הסולידי העולמי.
קרן הדגל שלה, סיגנט גלובל, מנהלת נכסים בסך 1.5 מיליארד דולר ומציגה בשנים האחרונות תשואה שנתית ממוצעת של 12%. לקרן יש מנדט להשקיע בקרנות המשקיעות באג"ח ממשלתיות, באשראי קונצרני ובמצבים מיוחדים אחרים.
בנקס הגיע באחרונה לישראל כאורחם של בתי ההשקעות פסגות אופק וליהמן ברדרס ישראל, כחלק משיתוף פעולה ליצירת מוצר השקעה מגוון למשקיעים מוסדיים מקומיים. מחצית מנכסי אותו מוצר פיננסי יושקעו דרך סיגנט בשוק האג"ח; המחצית השנייה תושקע בשוק המניות העולמי דרך קרן אחרת המתמחה בהשקעה בקרנות גידור מנייתיות - גרטמור.
"ניתן למצוא כיום אג"חים בעלות ערבונות מסוגים שונים, שמפחיתים את הסיכון הקיים בירידת ערך האיגרת - לעומת השקעה במניות, שלא מספקת הגנה למשקיע, מעבר להמשך ההצלחה של החברה", מסביר בנקס.
קרנות גידור עולות לכותרות בעיקר כשהן סופגות הפסדים המוחקים נתח ניכר מנכסיהן. לדוגמה, קריסתן בקיץ האחרון של שתי קרנות גידור שהפעיל בנק ההשקעות בר סטרנס - קרנות שניהלו בשיאן נכסים בהיקף 1.5 מיליארד דולר ואשר השקיעו באג"ח מגובות משכנתאות סאבפריים. הקרנות קרסו כשגל שמיטת חובות אצל לווי הסאבפריים הפיל את מחירי האג"ח מגובות המשכנתאות.
"תמיד ייתכן זול יותר"
לדברי בנקס, התקשורת התמקדה בקרנות אלה - אבל כמה קרנות גידור דווקא ראו הזדמנות נהדרת בבועת הסאבפריים המתפתחת. "למעשה, לפני המשבר היתה תנודתיות נמוכה במחירי המוצרים הללו, והיה ניתן להשיג חשיפה הפוכה להשקעה בהם בעלות נמוכה ועם סיכוי לרווחים עצומים. התחום הזה הופיע לפני שנים, ומנהלי קרנות גידור חכמים החלו להעמיד עצמם כבר לפני שנה בעמדה הפוכה לשוק.
"זה היה כמו צונאמי שהם יכלו לראותו מרחוק. לא התעוררה השאלה, אם זה יקרה - אלא מתי. כמה קרנות גידור רשמו רווחים משמעותיים מאסון הסאבפריים, אבל התקשורת לא הבליטה אותן", אומר בנקס.
בעקבות התפוצצות בועת הסאבפריים והקריסה במחירי האג"ח המגובות משכנתאות, בנקס מתחיל לזהות חשיפה מעניינת גם לשוק עצמו - ולא רק לחשיפה הפוכה אליו. ואולם הוא מדגיש: "כל מוצר יכול להיות זול יותר".
למרות קריסת הקרנות של בר סטרנס, מאמין בנקס כי קיימים יתרונות רבים בהשקעה בקרנות גידור המשקיעות באג"ח. קרנות אלה נוטות להיות שמרניות יותר, ומשקיעות במוצרים בעלי בטוחות ותזרים מזומנים ידוע מראש. במקביל, קרנות הגידור יכולות גם למכור בחסר את האג"ח, כשמחירן קופץ גבוה מדי והריבית עליהן מתכווצת - כפי שקרה בשנתיים האחרונות (עד הקיץ האחרון).
כך, שאם 2006 לא היתה שנה טובה למשקיעים בשוק האג"ח העולמי - הרי ש-2007 בהחלט היתה טובה. השקעה בקרן גידור יכולה, לדבריו, להיתפס גם כגידור סיכונים בתיק ההשקעות. "אשראי מייצר תשואה טובה בדרך כלל כשהכלכלה טובה. בשנים האחרונות הצמיחה בכלכלה העולמית הובלה בידי הצרכן האמריקאי, וברור כי למשבר בשוק הנדל"ן למגורים בארה"ב תהיה השפעה שלילית על הצריכה.
ואולם כשקיימת האפשרות לגדר את הסיכון באמצעות חשיפה הפוכה לשוק הסאבפריים, ניתן לעשות מזה כסף ולחפות על הפסדים באפיקי השקעה אחרים. זה היתרון בהשקעה בקרן גידור - הגמישות שהיא מאפשרת והגדלת ההזדמנויות, בלי לשנות את הגישה", מסביר בנקס.
לדעתו, ההזדמנויות שמייצרת השקעה בקרנות גידור אג"חיות רק גדלות. המשבר הנוכחי מביא, לדבריו, להתנהגות לא רציונלית מצד משקיעים, שמייצרת הזדמנויות למשקיעים אחרים: "ראינו הקטנה, עד כדי ביטול, של מינופים ומכירות כפויות של ני"ע, שנעשו מתוך הכרח, ולא בגלל ניתוח כלכלי יסודי של המצב, והביאו לתמחור חסר שלהם".
מה הציפיות שלך ל-2008?
"שוק האשראי מאופיין בחשש. יש מכירות כפויות של ני"ע וניתן למצוא מוצרי השקעה בהנחה של 70%-80%. כמה מהם שווים את המחיר החדש, אבל אחרים שווים כפול. המעניין הוא, ששוק האג"ח, שאמור להתאפיין בתנודתיות נמוכה ובתשואות נמוכות יחסית, יכול לייצר כיום תשואות משמעותיות בעזרת ניתוח נכון.
"הדבר המעניין הנוסף שקשור למשבר בשוק האשראי הוא שאנו רואים השקעות שמרניות, כמו הלוואות בנקאיות, שבנקי השקעות צריכים למכור כדי לנקותם מהמאזן שלהם. הלוואות אלה נסחרות בהנחה של 5%-6% - כך שעם מינוף קטן ניתן לראות תשואה דו-ספרתית על השקעה, שמובטחת בתזרים מזומנים של החברה אשר קיבלה את ההלוואה.
"כמו כן, נוצרות הזדמנויות מהתפתחות שוק האג"ח הקונצרני באסיה. מדובר בשוק שהיה דומיננטי בעיקר בתחום המניות וכעת, עם הצמיחה המתמשכת שם, נפתח גם לתחומי האשראי לחברות והאג"ח הממשלתיות.
"יש לנו במקביל חשיפה מעניינת למימון חקלאים בברזיל. מדובר במדינה שסבלה מאינפלציה ומשיעורי ריבית גבוהים ומחוסר יציבות פוליטי. כעת האינפלציה בה נמצאת בשליטה, שיעורי הריבית יורדים ושוק האשראי מתפתח בגיבוי צמיחה כלכלית".
לא נראה לך שמשקיעים מוסדיים בישראל יכולים להשקיע ישירות בקרנות ולוותר על התיווך שלכם, שכרוך בדמי ניהול נוספים?
"השאלה העיקרית - אם להשקיע ישירות בקרן גידור או דרך קרן המשקיעה בקרנות כאלה - היא בעיקר התיאבון לסיכון. הבעיות שיש למוסדיים הרוצים להשקיע ישירות בקרנות גידור הן זיהוי קרנות טובות ומעקב שוטף אחר פעילותן. כשאנחנו מדברים על 8,000-10,000 קרנות גידור שפועלות בעולם - זה אתגר למצוא קרנות טובות ולעקוב אחר כל אחד מהתיקים המגוונים שלהן.
"לכן, השקעה בקרן איכותית, שמשקיעה בקרנות גידור, היא דרך יעילה לגוון את הסיכון בהשקעה בתעשיית הקרנות ואת הסיכון בתיק ההשקעות האישי של המשקיע המוסדי.
"אנחנו מנסים לבנות תיק מגוון של מומחים. כדי לעשות זאת צריך תשתית גלובלית ויכולת לנתח 30 סוגים של תיקי השקעה. זה לא משהו שניתן לבנות בן-לילה. לקח לנו 15 שנה לפתח את העסק הזה - וזו אחת הסיבות לכך שאנו מאמינים כי יש לנו יתרון תחרותי בתחום", מדגיש בנקס.
גמישות קטלנית
כדוגמה לסיכון שבהשקעה ישירה בקרנות גידור, מזכיר בנקס את קרן הגידור המפורסמת אמראנת'. הקרן התמחתה בהשקעה בשוק האג"ח להמרה ויצרה טראק-רקורד מרשים, שזיכה אותה במשקיעים איכותיים.
את המשקיעים משך בין השאר תחום ההתמחות של הקרן, שנראה בטוח יחסית, אבל בגלל הגמישות שהיתה לה החלה להשקיע בשוק הסחורות. ב-2006 הפסידה 6.5 מיליארד דולר בחודש בשל הימורים על גז טבעי - מה שהביא למחיקת כ-70% מנכסיה. "מי שהשקיע ישירות באמראנת' נפגע מאוד לעומת מי שהשקיע בקרן המשקיעה בקרנות", מסכם בנקס.
סימור בנקס: "מנהלי גידור חכמים העמידו עצמם בעמדה הפוכה לשוק כבר לפני שנה"
עומרי כהן
26.12.2007 / 9:42