וואלה
וואלה
וואלה
וואלה

וואלה האתר המוביל בישראל - עדכונים מסביב לשעון

התחזית ל-2008: צמיחה בריאה, קצת אינפחציה ובשר לעליות במניות הפיננסים

שרית מנחם

31.12.2007 / 8:53

אחרי חמש שנים עם תשואה של 240% בתל אביב, קשה למצוא מישהו עם נבואות פסימיות לשוק המקומי; דן גלאי מסיגמא: "השוק הישראלי, בניגוד לשוק האמריקאי, מציג נתונים טובים ואיתנות מרשימה - לכן אנו צופים שהשוק ימשיך לצמוח גם ב-2008"



בשבוע שעבר סיכמה הבורסה של תל אביב את שנת 2007. מעל הכל התנוססה העובדה שגם אם השנה האחרונה התאפיינה באי-ודאות בכמה שלבים - הבורסה המקומית סגרה עוד שנה מצוינת בשורה התחתונה, שחתמה 5 שנים של עליות. אחרי שנים של חגיגות, שבהן רואי השחורות התבדו פעם אחר פעם, אין פלא כי מי שפונה לקושש תחזיות בשוק המקומי נתקל בחזית אחידה של תחזיות חיוביות גם ל-2008. מגמה שעשויה להרתיע את מי שמאמין באמירה כי דווקא כשכולם אופטימים - הנפילות קרובות יותר.



גילעד אלטשולר, מנכ"ל משותף באלטשולר שחם, נשמע רגוע. "אני אופטימי, בעיקר בשל הצמיחה הגדולה במזרח. המשק הישראלי יושפע ממה שיקרה בעולם, למעט התפתחויות גיאופוליטיות מקומיות שעשויות לשנות את התמונה. גם השנה ימשיכו היזמים הישראלים לנצל הזדמנויות - כמו שעשו במזרח אירופה".







גם פרופסור דן גלאי, מנכ"ל סיגמא בית השקעות, נמצא באותו צד של המתרס. "השוק הישראלי, בניגוד לשוק האמריקאי, מציג נתונים טובים ואיתנות מרשימה - ולכן אנו צופים שהשוק ימשיך לצמוח גם ב-2008 בשיעורים נאים. עם זאת, קיים סיכוי גבוה שרווחיות החברות לא תחזור לרמותיה מ-2007, ועדות ראשונה משמעותית לכך נראה כבר בדו"חות סוף 2007".



תמיר פורת, סמנכ"ל השקעות ופיתוח בכלל פיננסים בטוחה, נוקב גם במספר. "בעקבות הציפיות להאטה בצמיחה הגלובלית בכלל ובצמיחת המשק האמריקאי בפרט, תחזיות הצמיחה ל-2008 נמוכות מאלה של 2007 - סביב קצב צמיחה שנתי של 4.0%-4.5%".



האינפלציה תחרוג



מדד נובמבר, שהפתיע עם עלייה של 0.4%, ובכך מסכם עליית מחירים של 2.8% מתחילת השנה - נותן אותותיו בתחזיות המומחים. "האינפלציה תמשיך לעלות עם רוח גבית של דולר מתחזק והמשך התייקרות הסחורות בעולם. האינפלציה הגבוהה תחייב את בנק ישראל להעלות ריבית כבר מתחילת 2008", אומר גלאי.



גם פורת צופה עליית מחירים, אבל מציין כי האינפלציה תעמוד ביעד שנקבע (1%-3%). "האינפלציה תחרוג מתחום היעד של בנק ישראל (12 חודשים אחורה) בתחילת 2008, ותגיע לשיאה לקראת מחצית השנה הבאה. מחצית השנה השנייה תאופיין, לדעתנו, בשיעורי אינפלציה נמוכים - סך הכול אנו צופים אינפלציה בשיעור 2.2% ב-2008".



דוקטור מיכאל שראל, ראש אגף כלכלה ומחקר בחברת הראל: "בהמשך לעליית המדרגה של האינפלציה בחצי השנה האחרונה, אנו צופים כי האינפלציה בשנה החדשה תהיה קרובה לגבול העליון שהציב בנק ישראל - 2.7%. להערכתנו, בחודשים הראשונים של 2008 קצב האינפלציה עשוי להיות אף גבוה מ-3%".



הציפיות האינפלציוניות גוררות תחזיות בנוגע למדיניות המוניטרית של בנק ישראל - תחזיות הפוכות לאלה שניתנו לפני שנה. בתחילת 2007 היתה הריבית בשיעור 4.5%. פספוס היעד האינפלציוני התחתון גרר הפחתות ריבית, עד לשפל של 3.5% ביוני. ואולם התגברות הלחצים האינפלציוניים חתמה את המגמה, ומאז עודכנו שיעורי הריבית כמה פעמים, כשריבית לינואר 2008 היא 4.25%.



אלטשולר חושב כי העלאות הריבית אינן נחוצות: "הנגיד לא צריך להעלות את הריבית מאחר שהלחצים האינפלציוניים נובעים בעיקר מהתייקרות הנפט והסחורות. העלאות הריבית יעיקו על המשק הישראלי - ולא ימנעו את הגאות במחירי הסחורות המיובאות".



פורת מעריך שהעלאות הריבית יימשכו: "בעקבות המשך העליות במדד המחירים אנו צופים כי בנק ישראל ימשיך להעלות את הריבית באופן מתון, עד לרמה של 4.75% במחצית 2008".







שי ירון, מנכ"ל פסגות אופק ניהול השקעות, מעריך כי למרות הנטייה להעלאות ריבית בתקופה הקרובה, רמת הריביות צפויה להישאר נמוכה יחסית לשנים קודמות: "לא מן הנמנע שתוך 12 חודשים הריבית תשוב לרדת".



הבנקים חוזרים לאופנה



מדד המעו"ף ניתר ב-33% ב-2007, אך בשאר המדדים התשואות היו נמוכות יותר - ושוק האג"ח ירד.



"המשך הצמיחה בתוצר בקצב גבוה, שיעור הריבית שימשיך להיות ברמה נמוכה יחסית (גם אם יעלה מעט בחודשים הקרובים) ורמות המכפילים הנמוכות יחסית - יהיו הטריגרים המקומיים המשמעותיים שיתמכו בשוק המניות המקומי", אומר גדי מרץ מנכ"ל פעילים ניהול תיקי השקעות. לדבריו, שיעור הצמיחה העולמי, שימשיך להיות גבוה, ורמת המכפילים העולמית הנמצאת ברמה נמוכה יחסית לעשור האחרון, יתמכו גם הם בשוק מניות מקומי חיובי שנה שישית ברציפות.



פורת מעריך כי במחצית הראשונה של 2008 תימשך החוסר-ודאות והעצבנות בשווקים, וכי המחצית השנייה תהיה טובה יותר עם התאוששות השווקים ועליות במדדי המניות. לדבריו, שוקי המניות בישראל, בעיקר בשווקים המפותחים, אינם מנופחים, בהתבסס על הימצאותם ברמת מכפילים נורמלית של 15-17, המשקפת שווי הוגן.



בפסגות אופק מעניקים לשוק המניות המקומי המלצת קנייה. "התמחור נוח. מדד ת"א 25 רחוק אמנם רק באחוזים בודדים משיאו, אבל המכפילים נמוכים השנה מרמתם בשנים עברו", אומר ירון. "מכפיל הרווח של ת"א 25 הוא 13 כיום - רמה הרחוקה מלהיחשב יקרה ביחס למכפיל 14.9 ב-2006".



ירון מפרט מהם המגזרים המומלצים בפסגות. כימיה, בשל המגמה החיובית הצפויה בחקלאות העולמית עד 2009 לפחות; השקעה בחברות המספקות תשומות לחקלאים עשויה להוות מעין גידור לאינפלציה הנובעת מעליית מחירי המזון. אנרגיה, בגלל עליית מחירי הנפט, תהליכי הפרטה ושינויים ארגוניים, וכן ענף בתי השקעות (באופן סלקטיווי), בזכות תנאי הרקע המקרו-כלכליים והרפורמות בשוק ההון, שצפויים להמשיך ולהגביר את אטרקטיוויות המגזר.



אורי רבינוביץ', משנה למנכ"ל בהראל פיא, מספר מהם המגזרים המומלצים של הראל: בנקים וחברות האנרגיה. "בשנתיים האחרונות רשם מגזר הבנקים תשואת חסר על מדדי המניות המובילים, לאחר 3 שנים רצופות (2003-2005) של תשואת יתר משמעותית על מדדי המניות המובילים. הסיבות לכך הן: אובדן הכנסות כתוצאה מיישום המלצות ועדת בכר למימוש קרנות הנאמנות, קופות גמל וקרנות ההשתלמות; הטלת פיקוח על עמלות הבנקים; אי-ודאות בנוגע לכניסתם של הבנקים לתחום הייעוץ הפנסיוני; התפתחות האשראי החוץ בנקאי, ומשבר הסאבפריים בארה"ב.



לדברי רבינוביץ', גורמים כלכליים חיוביים העשויים להשפיע לחיוב על שיפור בפעילות הבנקים ב-2008 כוללים את הרחבת פעילותם של הבנקים בחו"ל, המשך שינויים מבניים, מדיניות חלוקת דיווידנדים, שיפור במחירי הבנקים בחו"ל כתוצאה משינוי בעקום התשואה בארה"ב. מצד שני, אי-ודאות בשוקי חו"ל, אפשרות לעליית הריבית בישראל ועלייה באינפלציה - עשויים להאט את קצב הצמיחה של המשק ושל הבנקים, המשקפים את הפעילות הכלכלית.



הבנקים המומלצים על פי רבינוביץ': "לאומי, שהפגין ב-2007 שיפור ברווחיות, לצד אחזקות ריאליות מגוונות (בחברה לישראל, אפריקה נכסים, מגדל, פז, אגוד, סופרפארם), הנותנים תוספת משמעותית לשווי הכלכלי של הבנק. מכירתו של הבנק צפויה לעלות על סדר היום ולרכז פעילות ועניין במניה. גם בנק אגוד מעניין. הבנק מצוי במגמת צמיחה מתמשכת, קיטון בחובות הבעייתיים וירידה בסיכון העסקי. פעילותו העסקית ממשיכה להתרחב בתחום אשראי לקבלנים במסגרת הרחבת עסקות מימון ליווי בנייה, הרחבת תיק המשכנתאות, חיזוק פעילות בתחום שוק ההון והתייעלות הפעילות בענף היהלומים".



לגבי תחום האנרגיה, אומר רבינוביץ': "לאחר שבשנתיים האחרונות התבסס ענף מוצרי הדלק והאנרגיה בשוק ההון המקומי (חברת פז ובתי הזיקוק שהונפקו), פיצול בתי הזיקוק חיפה ואשדוד, סיום תהליך מכירת פי גלילות ויבוא של דלק - צפויים לשפר את התחרות בענף. מניה מעניינת בתחום היא בז"ן - בתי זיקוק נפט בבעלותם של החברה לישראל ומשפחת פדרמן, שדיווחה באחרונה על שינויים מבניים בקבוצה ותוכנית השקעות מאסיווית לשנים הקרובות המסתכמת בכ-1.1 מיליארד דולר".



באלטשולר ממליצים על ענפי הביטוח, הבנקים ובתי ההשקעות. המניות האטרקטיוויות לפי אלטשולר הן: אקסלנס ואיפקס.



גם בבטוחה ממליצים על חברות האנרגיה וענף הפיננסים. פורת מסביר כי העלייה במחירי הסחורות, ובראשן הנפט והגז, יחד עם המשך צמיחה במשקים המתעוררים תביא להמשך הצמיחה המהירה של חברות בענף. ענף הפיננסים, הוא מדגיש, מתומחר במחירים נמוכים היסטורית ובמידה שיתברר כי משבר הסאבפריים עמוק פחות מהצפוי - הענף יכול להיות אטרקטיווי מאוד.



פורת ממליץ על שתי מניות: "אלביט מערכות שנמצאת במגזר דפנסיווי, שיכול להוות אלטרנטיווה בטוחה לשוק תנודתי. אמנם לתחום שבו עוסקת החברה לא צפויה צמיחה מהירה, אבל חברה זו מתבלטת לטובה בתחומה ושיעורי הרווחיות שלה משתפרים. המניה הנוספת היא אלביט הדמיה, שעוסקת במגזר הנדל"ן במזרח אירופה ובהודו.



במידה שיכולת המימון של החברות לא תיפגע בצורה דרסטית ממשבר הסאבפריים, לחברה זו פוטנציאל צמיחה אדיר".



בפעילים ממליצים על ענף התקשורת עם דגש על החברות פרטנר ואינטרנט זהב; על ענף המזון בהמלצה על מניות פרוטרום, אסם ומבטח שמיר (בהנחה שעסקת תנובה תיסגר סופית). גם רשתות השיווק מקבלות המלצת קנייה - חברות כמו שופרסל וריבוע ישראל. בענף המסחר והשירותים הם ממליצים על סקופ וברן.



מלאי הצמודות יתכווץ



2007 לא היתה שנה מזהירה באפיק האג"חי. איגרות החוב הקונצרניות חטפו והחששות מאינפלציה הבריחו את המשקיעים מהממשלתיות השקליות, וגם המשלתיות הצמודות מסכמות שנה צוננת.



האם התשואות הגבוהות מהוות הזדמנות? באלטשולר סבורים שכן: "רק בישראל קיימת האפשרות להתמודד עם אינפלציה באמצעות איגרות חוב צמודות במח"מ ארוך. השנה הונפקו הרבה איגרות צמודות. המדד הגבוה העמיס הוצאות מימון כבדות על המנפיקים, ואני סבור כי היקף הנפקות אג"ח קונצרניות צמודות יהיה קטן בהרבה ב-2008. זה יגרום להיצע העתידי של אג"ח צמודות לרדת - מה שיגרור עליות מחירים. אני ממליץ על אג"ח צמודה בעלת מח"מ ארוך. גם האיגרות השקליות מהוות הזדמנות מאחרש המחיר כבר מגלם את הציפיות - זוהי השקעה מצוינת", מסביר אלטשולר.



יעקב וינשטיין, מנהל השקעות ראשי במגדל שוקי הון, רואה אפיק זה אטרקטיווי במיוחד: "ההזדמנויות הגדולות בישראל נמצאות באג"ח לא מדורגות. כדאי לאסוף בשיטתיות איגרות של חברות כאלה". לגבי אג"ח ממשלתיות, הוסיף: "אג"ח ממשלתיות נוטות להגיב באופן היסטרי, כפי שראינו עם פרסום מדד נובמבר. המשק הישראלי לא עומד בפני אינפלציה. מעבר להתייקרות הברורה של הנפט והמזון, אנחנו לא נמצאים בפתח של עליות מחירים משמעותיות. שער החליפין שקל-דולר הוא מה שיקבע. זה לא הזמן להיות בארוך, ייתכן שאנו לפני תקופה של העלאות ריבית נוספות".



לאור הציפיות האינפלציוניות והעלאות הריבית ממליץ רבינוביץ' להקצות כ-55% מהתיק הסולידי (ללא מניות) לאפיקים צמודי מדד. "הכוונה בעיקר היא לאג"ח קונצרניות בדירוג גבוה לטווח קצר (עד 3 שנים). האג"ח הקונצרניות, להערכתנו, עדיין טומנות בחובן אפשרות לרווחי הון. הציפייה שלנו לסגירת פערים של האג"ח הקונצרניות מול הממשלתיות מבוססת בין השאר על העובדה שבניגוד למתרחש בעולם - אצלנו שוק האשראי לא התייבש; אמנם פרמיית הסיכון עלתה, אך חברות טובות עדיין מצליחות לגייס.



"כדי להתגונן מפני ההשלכות הצפויות של העלאת הריבית ראוי, להערכתנו, להחזיק נתח קטן מתיק ההשקעות בגילונים. יש הרואים בגילון כלי משעמם - אך הוא מתאים מאוד לתקופה הנוכחית, לא רק בגלל עליית הריבית הצפויה. הגילון יכול לשמש בתיק גם כתחליף למק"מ לטווח קצר, שכן תשואות הגילונים גבוהות בכ-0.2% מתשואות המק"מ", מסביר רבינוביץ'.



ירון: "ארבע שנות צמיחה מהירה ותחזית לצמיחה מהירה יחסית גם ב-2008 תומכות במחיריהן של האיגרות הממשלתיות הצמודות והשקליות; ההזדמנות הגדולה נמצאת בקונצרניות. בשל פתיחת מרווחים חסרת אבחנה בחודשים האחרונים, נוצרו הזדמנויות לקנייה סלקטיווית באפיק זה".



גלאי דווקא סבור אחרת, וצופה המשך ירידת מחירים באפיק הקונצרני: "אנו מאמינים שתהיה התרחבות מרווח הסיכון בין אג"ח ממשלתיות לאג"ח קונצרניות בשל הערכת סיכון מחודשת של המשקיעים והדרישה לפרמיית סיכון גבוהה יותר מהחברות, על פני אלה של הממשלה. שוק זה גם יושפע מאוד מהאינפלציה והריבית, שאנו חוזים שיעלו - ולכן ממליצים לשבת באג"ח ממשלתיות צמודות מדד לטווחים קצרים ובינוניים".



פיצוי הולם



מרץ סבור כי התשואה הגבוהה יחסית באג"ח שקליות מפצה על הסיכון של עליית מחירים, והוא מפרט את תיק האג"ח ל-2008 של פעילים. "אנו נותנים יתרון קל בהרכב התיק (55%-60%) לאיגרות החוב הצמודות למדד בטווחים הבינוניים, כולל אג"ח קונצרניות בדירוגים גבוהים, הנותנים מרווח תשואה של יותר מ-1% על האג"ח הממשלתית המקבילה.



"איגרות חוב השקליות בסדרות הארוכות נותנות, להערכתנו, פיצוי הולם בתשואה לחשש מפני עליית ריבית בישראל - בפרט לאור הערכותינו שמרווח התשואה בין אג"ח ישראלית ל-10 שנים לאיגרת האמריקאית יצטמצם בשנה הקרובה. המח"מ המומלץ באג"ח השקלית הוא 3.5-4 שנים", מסכם מרץ.


טרם התפרסמו תגובות

הוסף תגובה חדשה

+
בשליחת תגובה אני מסכים/ה
    0
    walla_ssr_page_has_been_loaded_successfully