האם החברות הישראליות ייפגעו יותר מאחרות?

קולות המלחמה הנשמעים כבר מרחוק, גורמים להתגברות החששות בשוק מפגיעה נוספת בכלכלה. האפשרות כי ארה"ב תפעל כנגד אפגניסטן ואולי כנגד מדינות נוספות מעלה כמובן את השאלה בנוגע לסיכון הכרוך בכך עבור ישראל. מעבר לסיכון הבטחוני, בבית ההשקעות ING ברינגס מתייחסים לשאלה גם בהיבט הפרטני של חברות ההיי-טק הישראליות, ולשאלה האם מעבר לפגיעה שתביא המלחמה בשווקים הפיננסים, האם הישראליות ייפגעו יותר מהאחרות?

"תרומתה של ישראל למלחמה אמורה להסתכם בעזרה מודיעינית, ואיננו רואים סיכוי רב לכך שתהיה מעורבת בפעילות צבאית. להערכתנו, חברות ההיי-טק הישראליות ייפגעו רק במקרה של מעורבות צבאית רחבת היקף של ישראל", כך אומר האנליסט עמית יונאי. מכיוון שהוא מעריך כי אפשרות שכזו אינה סבירה, הרי שהערכת הסיכון שלו לחברות ישראליות לא הושפעה ממנה.

לדברי יונאי, רוחות המלחמה המנשבות אינן הסכנה האמיתית, אלא דווקא האפשרות כי ארה"ב ושאר מדינות המערב יהיו נתונות על הכוונת של ארגוני הטרור. במידה שיתרחשו פיגועים נוספים, השפעתם על האווירה ומצב הרוח העולמי עשויות להגביר את חוסר הוודאות הקיים ממילא בשוקי ההון.

בית ההשקעות מכסה את פעילותן של ארבע חברות ישראליות: צ'ק פוינט , אורבוטק , גילת לוויינים , ופאנדטק . בניגוד למודל ההערכות הקודם הבוחן את תשואת ההכנסות, הרי שהפעם נדרשו בבית ההשקעות גם לגודל חוסר ההתאמה בין מחיר השוק למחיר המוצדק להערכתם. באופן גורף הם מוצאים בארבעת החברות חוסר התאמה בולט וסבורים כי ההיסטריה סביב חוסר הוודאות בשוק גרם למשקיעים לזרוק את המניות לרמות שאינן משקפות את מצבן האמיתי של החברות.

הדיסקאונט במניית צ'ק פוינט נמוך בהשוואה להאטה הכללית

"העסקים קשים יותר ממה שציפינו", מודים בבית ההשקעות, לפחות לטווח הקרוב, בהתייחסם לצ'ק פוינט. האנליסט יונאי אומר כי הביקושים לפתרונות ה-VPN של החברה עדיין גבוהים, אך בשל התגברות חוסר הוודאות בשוק, הזמן שעובר עד לסגירת עסקות ארוך הרבה יותר. בשל כך הם מורידים את התחזיות הן לרבעון השלישי של השנה ? להכנסות של 132.8 מיליון דולר לעומת תחזית קודמת של 142.4 מיליון דולר, ורווח למניה של 31 סנט לעומת 33 סנט. גם את תחזית הצמיחה הם משיבים לאחור - תחזית הצמיחה לחמש השנים הקרובות ירדה מ-40% ל-35%. מי שכן גדלה לעומת זאת היא פרמיית הסיכון למניה - מ-80% ל-100%.

למרות שהתוצאות לטווח הקרוב קוצצו, בבית ההשקעות סבורים כי מחיר המניה הנוכחי נמוך משמעותית בהשוואה להאטה הכללית בשוק ואינו לוקח בחשבון שום צמיחה אפשרית בעתיד ? וזה עוד עבור חברה הנחשבת לחברת אבטחה ברמה עולמית, כלומר דיסקאונט שאינו מוצדק. בבית ההשקעות חושבים שמחיר של 43.4 דולר הוא הרבה יותר סביר ונוקבים בו כמחיר יעד, יחד עם המלצת "קנייה חזקה".

אזהרת הרווח של קמטק מצביעה גם על המצב אצל אורבוטק

אצל אורבוטק, דווקא אזהרת הרווח של מתחרתה קמטק , היא שהביאה להנמכת התחזיות על ידי בית ההשקעות. אורבוטק, המייצרת מערכות בדיקה למעגלים מודפסים ולצגי מחשב שטוחים, אומנם טוענת כי היא מתחרה בקמטק בתחום מצומצם מאוד; אך קמטק טוענת כי היא מוכרת ליותר מ-30 מיצרני המעגלים המודפסים הגדולים בעולם, וכי כמעט בכל המקרים בהן התחרו באופן ישיר, זכתה קמטק בהסכמים. כך או כך, האמת נמצאת ככל הנראה באמצע ולכן אזהרת הרווח של קמטק מאותתת גם לגבי מצב העניינים אצל אורבוטק.

שתי החברות טוענות כי התחרות ביניהן היא על האיכות ולא על המחיר. בבית ההשקעות מוצאים את הטענה לא מציאותית - שכן בזמנים של האטה מתמשכת, המחיר משחק תפקיד חשוב מאוד בהחלטות הלקוחות. האנליסט מוריד את תחזית ההכנסות לרבעונים השלישי והרביעי, ובמיוחד להכנסות הצפויות משוק המעגלים המודפסים, בו היא חווה את ההאטה הקשה ביותר.

שוק המעגלים המודפסים מושפע מאד מתעשיית האלקטרוניקה, שהיא בעצם הלקוח שלו, והוא אחראי ל-70% מהכנסות אורבוטק. החברה מנסה לצמצם את נוכחותו המשמעותית על ידי חדירה לשווקים נוספים, כגון מערכות הבדיקה לצגים שטוחים והשוק לאריזות מעגלים משולבים.

התחזיות הנוכחיות צופות הכנסות של 61 מיליון דולר ורווח למניה של 19 סנט. פרמיית הסיכון למניה גדלה מ-110% ל-130%. למרות חוסר הוודאות, גם פה סבור האנליסט כי המחיר אליו הידרדרה המניה אינו מוצדק ומעניק לה המלצת "קניייה חזקה", עם מחיר יעד של 30.1 דולר. יונאי מעריך כי החברה לא תפרסם אזהרת רווח ותעמוד במספרים שקבעה לעצמה.

רמות המלאים הגבוהות של גילת מרמזות על מחיקה "חד פעמית" נוספת

נקודת התורפה של גילת, אומר יונאי היא רמות המלאים הגבוהות שלה. גם אם הצליחה לצמצם אותם ב-2000 ב-9.5 מיליון דולר, הרי שעדיין נותרו לה מלאים בשווי של 171.5 מיליון דולר. אצל חברות היי-טק, מלאים גבוהים הם לרוב ערובה למחיקות בטווח הלא רחוק. המוצרים שמתייבשים במחסנים מתיישנים ולרוב לא נמצא להם שימוש מכיוון שיש צורך בגרסאות חדשות ומעודכנות יותר. כל זה מוביל למחיקות "חד פעמיות", אומר יונאי ומרמז למחיקות הכבדות שביצעה החברה ברבעונים האחרונים.

פרמיית הסיכון לגילת גדלה מ-130% ל-150%, אך התחזיות נשארו בהתאם להנחיית החברה: הכנסות של 150 מיליון דולר ורווח למניה של 3 סנט. בשל הפער הרב בין מחיר המניה למחיר היעד במוצדק לדעתם, 11.7 דולר, מעלים בבית ההשקעות את ההמלצה גם למניה זו ל"קנייה חזקה".

הפיגועים בניו יורק פגעו בבסיס הלקוחות של פאנדטק

"אליה וקוץ בה" - כך אפשר אולי לתאר את השפעת פיגועי הטרור בניו יורק על פאנדטק. מצד אחד, אירועי התופת פגעו בצורה הקשה ביותר במוסדות הפיננסים, אשר הם המרכיבים את בסיס הלקוחות של החברה. מצד שני, הפיגועים העלו את חשיבות היכולת לאתר העברות כספים - דבר אותו מאפשרים היישומים של פאנדטק.

מעבר למצב העולמי, אשר לחברה אין השפעה עליו, בבית ההשקעות מרוצים מתפקודה של החברה, אשר רק לאחרונה חתמה על הסכם עם קרדיט אגריקול, הסכם אשר עשוי לפתוח לה ערוץ מכירות לעסקות גדולות נוספות בתחום הבנקאות האלקטרונית ותש