אחרי סדרות האג"ח ספיר 1 ו-2 - מתגלעים סימנים לבעיות גם בסדרת האג"ח אדר. אדר דיווחה היום לבורסה על הורדות דירוג בשלושה מתוך 131 הנכסים (משכנתאות) המגבים את איגרות החוב שלה מסדרה א', ועל כניסה של שלושה נכסים נוספים לרשימת מעקב שלילית בחברות דירוג שונות.
הספיר 1 ו-2אדר, שכמו הספיר 1 ו-2, גם היא מבית היוצר של רני פרידריך וערן גורן, היא סדרה מוקדמת של השניים מאצמע 2006 והיקפה מגיעה לכ-62 מיליון שקל. כרית הביטחון של הסדרה הזו מגיעה לגובה של כ-20 מיליון שקל - כלומר, היא מכסה כשליש מהסדרה כולה. בכרית זו מצוי כספם של משקיעים בדרגת סיכון גבוהה יותר, שיהיו הראשונים להפסיד את כספם בעיתות משבר, אך בתנאי שוק טובים יותר - יקבלו תשואה גבוהה יותר על ההשקעה.
המצב באדר עדיין אינו חמור נכון להיום כמו בסדרות הספיר, וזאת שכן בספיר הורד הדירוג לנכסים מגבים רבים יותר, והערך של הסדרות נשחק משמעותית. כמו כן, החל להיעשות שימוש בכרית ביטחון שברגע שתאזל - יחלו בעלי האג"ח לאבד את כספם. לעומת זאת, בסדרת האדר עדיין לא החלו ל"אכול" מכרית הביטחון.
סדרת האדר היא היחידה מבין חמש הסדרות של פרידריך וגורן שהונפקה לציבור. בשנה האחרונה איבדה האיגרת 50% ממחירה כשהמשקיעים רואים לנגד עיניהם גרף תלול במיוחד.
ערן גורן אמר היום ל-TheMarker כי בניגוד לספיר, משולם באדר התזרים לבעלי האג"ח כסדרו. לדבריו, רק S&P הורידה את דירוג הנכסים ואילו מידרוג עדיין לא הורידה את הדירוג. נכון להיום עומדת לדבריו הסדרה בכל היחסים הפיננסים להם התחייבה.
יחד עם זאת, מודה גורן כי אין לצפות את העתיד: "אדר", הוא אומר, "דומה מאוד לסדרות שמאג"חות משכנתאות - אבל הנכסים המגבים אותה הם מתקופה מוקדמת יותר של 2005 - תקופה פחות בעייתית מב-2007-2006, אז הבנקים נתנו משכנתאות יותר בקלות. יחד עם זאת, ברור שאם ימשיכו לרדת דירוגים נוספים, יכולה להיווצר בעיה".
גורן מנסה לשמור על אופטימיות ומסביר שנכון להיום, רואים שמספר הורדות הדירוג על ידי חברות הדירוג הולך וקטן: "אם בגלים דומים באוגוסט-אוקטובר ראינו הורדות של אלפי סדרות בסך הכל, ובכל פעם מאות הורדות דירוג - אז היום אנחנו רואים גלים של עשרות הורודת בודדות. נראה כי הורדות הדירוג מצויות במגמת ירידה. עם זאת, כמובן שאני לא יודע אם זה מעיד על העתיד. אם יימשכו הורדות הדירוג אז ברור שזה ישפיע עלינו".
בתגובה לשאלה האם מתקשרים אליו משקיעים מודאגים מספר גורן בגילוי לב: "מתקשרים אלינו כל הזמן ובוודאי שהכותרות בעיתונים אינן עוזרות - אנשים נבהלים כי המחיר ירד בחדות - במיוחד אחרי ההסתבכות של סדרות הספיר ואפשר לראות את זה היטב בגרף של ארד".
"המשקיעים חשבו - אולי יקרה לזה מה שקרה לספיר וכדאי לוותר גם על זה. גם היחלשות הדולר משמעותית בסדרה דולרית, שחקה את המחיר. עם זאת בשבועות האחרונים היו מספר רכישות, וגם אני הייתי בין הרוכשים - כפי שרואים בדיווחים לבורסה. המשקיעים צריכים להבין כי התזרים משולם כסדרו ואין כאן בעיה בכרית הביטחון".
עוד סדרת איגרות חוב של פרידריך וגורן מתחילה להסתבך
שרון שפורר
10.1.2008 / 20:52