מריל לינץ': אזהרת הרווח של חברת מכתשים אגן לרבעון הרביעי מלמדת על 2008

מניית ירדה אתמול ב-5.4% במחזור של 183 מיליון שקל בתגובה להורדת המלצה על ידי בנק ההשקעות מריל לינץ'.



חיים ישראל, אנליסט במריל לינץ', הוריד את המלצת ה"קנייה" למניה ל"נייטרלי" והעריך ששוויה ההוגן הוא 32.5 שקל, מחיר שהיה זהה למחיר המניה עם פתיחת המסחר אתמול.



ישראל מעריך שאזהרת הרווח לרבעון הרביעי של 2007 שמכתשים פירסמה בסוף השבוע שעבר היא אינדיקציה לתוצאותיה הכספיות ב-2008. להערכתו, אזהרת הרווח קשורה לשינוי בתמהיל המוצרים של החברה, שמתבטא בין השאר בגידול בחלקו של קוטל העשבים הלא סלקטיווי (בניגוד לקוטל עשבים ייעודי) גלייפוסט במכירות ובהשפעת העלייה במחיר חומרי הגלם, שמקדימה ב-6 חודשים לפחות העלאה במחירי המכירה של מוצרי מכתשים שנועדה לפצות על התייקרות חומרי הגלם.



השפעת העלייה במחיר חומרי הגלם מוחרפת כתוצאה מייסוף השקל ומטבעות אחרים, כמו היואן הסיני והרופי ההודי, מול הדולר וכן עקב החיסרון היחסי של מכתשים כחברה גנרית שמגיבה למחירים שנקבעים על ידי היצרניות של חומרי הדברה מקוריים.



ישראל צופה שהסביבה העסקית בשוק האגרוכימיה תהיה חיובית בשל הטלת מס על גרעינים ב-12 מדינות שתגביל את ההיצע בשוק הבינלאומי, ושולי רווח גבוהים שמהם נהנים החקלאים.



להערכתו, מכתשים אגן לא תייצר תשואות עודפות גם בסביבה זו, שכן להערכתו שולי הרווח של יצרני חומרי ההדברה הגנריים ימשיכו להישחק.







ישראל מפחית את תחזיותיו לשיעור הרווח הגולמי של מכתשים מ-36% מהמחזור ל-35.1% מהמחזור ואת תחזיתו לשיעור הרווח התפעולי התזרימי (Ebitda) מ-20% ל-18%.הוא מקטין גם ב-10% את תחזיתו לרווח הנקי ב-2008 ל-218 מיליון דולר ומפחית ב-6% את תחזיתו לתזרים המזומנים הפנוי ב-2008 ל-269 מיליון דולר.



להערכתו, מכתשים צריכה להיסחר במכפיל נמוך יותר מזה של החברות בנות ההשוואה.



ישראל סבור שטעות היא לחשוב שיצרני חומרי ההדברה הגנריים אמורים ליהנות מכך שהחקלאים חווים את אחת השנים הטובות בתולדותיהם.



לדבריו, על אף שחומרי ההדברה מהווים 13% בלבד מהעלויות של החקלאי, כוח המיקוח של החקלאי הוא הטוב ביותר כלפי יצרני חומרי ההדברה, כש-40% מהמכירות בשוק חומרי ההדברה הן של יצרנים גנריים חסרי יתרון יחסי.



להערכתו, הכוח בשוק חומרי ההדברה עבר מהיצרנים הגנריים ליצרנים המקוריים שמחזיקים בסל מוצרים רחב ובפעילויות כמו זרעים, ועל כן יש להם כוח רב יותר במו"מ עם החקלאים על התנאים המסחריים.



ישראל צופה שמחיר הגלייפוסט יעלה ב-15% ב-2008, אך מכתשים לא תרוויח מכך, משום שהיא מפיצה את המוצר על בסיס הסכמי קוסט עם חברת מונסנטו שהיא היצרנית המקורית והעיקרית שלו, ועל כן היא יכולה להתאים את מחיר המוצר בפיגור.



גורם נוסף שיפעל, להערכתו, לרעת היצרנים הגנריים הוא השקת קוטל העשבים הלא סלקטיווי PowerMax על ידי מונסנטו. מוצר זה משפר את היכולת של קוטל העשבים להתמודד עם העמידות הנרכשת של העשבים לקוטלי עשבים. מונסנטו מעריכה שקוטל העשבים החדש יעיל יותר, ועל כן עלול לגזול נתח שוק מקוטלי עשבים סלקטיוויים שמיוצרים על ידי יצרנים גנריים כמו מכתשים אגן.