כלל ולידר עקפו את דש ואקסלנס - בירידות

יותר מ-2 מיליארד שקל נחתכו משווי השוק של ששת הברוקרים שמניותיהם נסחרות בבורסה בתל אביב מאז התפרצות משבר הסאבפריים בתחילת יולי 2007. מדובר בצניחה של כ-40% בשווי השוק המצרפי בענף בתוך שישה חודשים וחצי בלבד.



את המכה הקשה ביותר ספגה חברת כלל פיננסים ששווי השוק שלה נחתך ב-55% ל-600 מיליון שקל; אחריה ניצבים בתי ההשקעות אנליסט לידר וקבוצת אי.בי.אי שצללו ב-38%-51%. את הירידות המתונות ביותר רשמו בתי ההשקעות הגדולים יותר בבורסה - דש אייפקס (25%) ואקסלנס (16%).



איך זה קרה? פשוט. השקעה בבתי ההשקעות כמוה כאופציית רכש על שוק ההון. כלומר כששוק ההון חיובי המניות של הברוקרים ייהנו מסנטימנט חיובי, ולהיפך - כשירידות פוקדות את שוק ההון הן לא יפסחו גם על המניות של בתי ההשקעות בבורסה.



נוסחה זו מתקיימת גם במשבר הנוכחי בשוקי ההון, כשכמה גורמים מניעים אותה: הפדיונות העצומים בקרנות הנאמנות, המכה האנושה שחטפו חברות החיתום, ההפסדים בנוסטרו של בתי ההשקעות והוצאות המימון הגבוהות כתוצאה מהאינפלציה החדה מהצפוי.



הקרנות לא מפסיקות לדמם



מאז התפרץ משבר הסאבפריים במאי 2007, פקדו את תעשיית הקרנות פדיונות של 20 מיליארד שקלים. הפדיונות הגדולים נבעו מכך שהציבור המבוהל מושך את ידיו מהבורסה. בנוסף, התחרות האגרסיווית מצידן של תעודות הסל תרמה למגמה. המשמעות עבור הברוקרים היא ירידה משמעותית בדמי הניהול.



הקריסה בשוק ההנפקות



בין 2006 למאי 2007 נהפכו חברות החיתום למדפסות הכסף העיקריות בבתי ההשקעות, כשהן עוקפות פעמים רבות את ענפי הפעילות האחרים, כמו קרנות נאמנות, קופות גמל וניהול תיקים. ואולם החל במאי, שוק ההנפקות דמם כמעט לגמרי. בהמשך הוא אמנם התאושש מעט כשהנפקות אג"ח בדירוג גבוה של ענקיות ציבוריות, כמו אפריקה, גזית גלוב ועוד, חזרו ובגדול - אך מלבדן כמעט ואין הנפקות אג"ח, ובטח ובטח שאין הנפקת מניות ראשונות לציבור. קשה לראות כיצד חברות החיתום ישחזרו את התוצאות המרהיבות של המחצית הראשונה של 2007.



צרות גם בתיק האישי



גם בתי ההשקעות עצמם מושקעים דרך הנוסטרו - התיק האישי שלהם - בניירות ערך שונים. הירידות בשוקי ההון בעולם ובשוק המקומי הסבו לתיקי הנוסטרו של בתי ההשקעות הפסדים גדולים.



הפסדים אלה היו משמעותיים עוד יותר עבור בתי ההשקעות שהחזיקו בנכסים מסוכנים, כמו אג"ח קונצרני בתשואות דו-ספרתיות (אג"ח זבל) או מניות קטנות. מדובר בניירות שספגו בחודשים האחרונים את הפגיעה הקשה ביותר - ולא במפתיע, שכן מדובר במניות עם נזילות נמוכה, ולכן גם תנודתיות גבוהה - נתונים שמניבים תשואה גבוהה בימי עליות, אך יוצרים נזקים גדולים בימי משבר. המניות הקטנות צנחו בשיעורים חדים, והמרווחים של אגרות החוב הלא מדורגות מול האג"ח הממשלתיות התרחבו באופן משמעותי (התשואות עלו - המחירים ירדו).



הוצאות המימון מכבידות



ברבעון השלישי עלה מדד המחירים בשיעור חד והביא לזינוק אדיר בהוצאות המימון של החברות הציבוריות ובהם גם חברות הברוקראג'. נוכח ההפתעה של המדד האחרון של 2007, גם ברבעון הרביעי נראה הוצאות מימון גבוהות, וכך ייתכן שיקרה גם ברבעונים הקרובים - שכן בעולם וגם אצלנו החלו לדבר על כניסה לתקופה של עליית מחירים.



כלל נחתכת ב-55%, שווי השוק צונח ל-600 מ' ש'



בית ההשקעות כלל פיננסים ספג את הפגיעה הכבדה ביותר וזאת מכמה סיבות: הפידיונות הכבדים בחברת הקרנות שרכש - אילנות, העובדה שאין לו קופות גמל שיפצו על הירידה בדמי הניהול. כלל פיננסים גם ביצעה רכישה של בתי השקעות בחול שאמור להגדיל את הרווח שלה השנה באופן משמעותי אבל המשקיעים לא השתכנעו בפרט כשהמשבר האחרון מתפשט בשווקים בחו"ל.



אנליסט: הזיקה לאפיק המנייתי - מזיקה



ייתכן כי מה שגבה מחיר כבד מאנליסט הוא הזיקה שלו לאפיק המנייתי בקרנות הנאמנות. סגמנט זה סבל מתחרות קשה מתעודות הסל, כשדמי הניהול הגבוהים ביחס לענף בקרנות של אנליסט בוודאי שלא סייע למתן את הפגיעה. כיום מגיע שיעור הקרנות המנייתיות מכלל התעשייה לכ-10% בלבד.



ייתכן שגם העובדה שאנליסט אינה משחקת במגרש של השיווק, שהפך בשנים האחרונות למשחק מרכזי בזירת בתי ההשקעות, היתה לה לרועץ, ובוודאי שגם העובדה שהחברה לא בלטה במיוחד בתשואות. באופן דומה, אנליסט לא בלט גם בתשואה בקופות הגמל שלו השנה. וזאת על אף שדווקא הצליח להביא את הפעילות הזו להיקף מכובד בתוך זמן קצר מרגע שנכנס אליה.



אנליסט נכנסה אמנם לפני כשנה וחצי לחיתום, אך בניגוד לבתי השקעות אחרים הפגיעה בחברות החיתום לא פגעה בה באופן אנוש - שכן בית ההשקעות אינו נשען על פעילות זו והיא מהווה רק חלק קטן יחסית ממנו.



לידר: ירידה של כ-50%



לידר נחתכה בחצי מאז החל המשבר ושווי השוק שלה עומד על כ-177 מיליון שקל. לידר נכנסה אמנם בשנה האחרונה לפעילות בקרנות נאמנות דרך אחזקה של 50% בילין לפידות, אך היא עדיין מזוהה בעיקר עם פעילות החיתום והברוקראז' שלה, ופעילות זו גם מהווה את חלק הארי מתוצאותיה. לידר לא רק שסבלה מפגיעה בשוק ההנפקות בכלל, אלא שהיא גם התמודדה עם תחרות גוברת מאייפקס חיתום - וכעת צפויה לה תחרות חדשה גם מחברת החיתום של פסגות אופק. החברה נפגעה גם מהפדיונות בתעשיית הקרנות.



לידר, אגב, פספסה לאחרונה הזדמנות לאקזיט ענק בילין לפידות בעסקה עם פריזמה שוקי הון, שבסיומה היתה אמורה להיהפך לבעלת 20% מפריזמה. העסקה התפוצצה לבסוף בעקבות חיכוכים לגבי בונוסים לעובדי לידר ומשיקולי מס, וייתכן שגם העובדה הזו לא עשתה טוב למניה.



קבוצת אי.בי.אי: מאמינים בעצמם



לצד המשבר בשווקים, אחד הגורמים המשפיעים ביותר על מניית אי.בי.אי בחודשים האחרונים היה המו"מ עם אפריקה ישראל. המו"מ הזה שמר על מניית אי.בי.אי מצניחה חדה כזו שאיפיינה את חברותיה בבורסה במשך זמן רב, אלא שאחרי התפוצצותו בשל האחזקות של קובי אלכסנדר בבית ההשקעות החלה המניה לאבד גובה. מאז יולי היא נחתכה בכ-40%. אי.בי.אי נפגעה גם היא מהפגיעה בשוק החיתום, שכן שיעור מכובד של כ-9% מהכנסותיה מגיע מאחזקות של 24% בחברת החיתום הגדולה במשק - פועלים אי.בי.אי.



פועלים אי.בי.אי נפגעה גם היא אנושות ממשבר האשראי וירדה מאז יולי בכ-50%. המניה גם איבדה גובה בשל החששות ממצבו הבריאותי של רונן צלניר, המייסד והאיש המזוהה ביותר עמה. צלניר אמנם חזר לפעילות בחברה, אך המשקיעים חוששים עדיין.



יש לציין כי נכון להיום מייסדי קבוצת אי.בי.אי הם היחידים מבין בעלי בתי ההשקעות שהודיעו על ביצוע רכישה חוזרת של כ-20 מיליון שקל במניות הקבוצה, ושידרו למשקיעים: אנחנו מאמינים בבית ההשקעות שלנו.



דש איפקס: נפגעה קצת פחות מהמשבר



ב-2006 ובמחצית הראשונה של 2007 הסבה דש איפקס בעיקר אכזבה למשקיעים שלה, שכן בעוד מניות הברוקרים טיפסו למעלה - היא דרכה במקום ואפילו נסוגה מעט לאחור. והנה בחודשים האחרונים היא מפצה מעט. נכון, היא אינה מניבה אולי תשואה חיובית, אבל מאז המשבר היא נחתכה בכ-25% בלבד (כשרק הירידה באקסלנס היתה מתונה יותר). ובאמת נראה כי הסיבה ליציבות היחסית במניה נובעת מביצועי החסר המשמעותיים שלה על הענף בתקופה שלפני המשבר.



אקסלנס: שווי השוק ירד מתחת למיליארד שקל



אקסלנס, בית ההשקעות הגדול בבורסה, מציג את הירידה המתונה ביותר מאז ערב המשבר - כ-15%. שווי השוק של אקסלנס ירד לאחרונה לראשונה מזה זמן רב ממיליארד שקל.



אחד הדברים ששמרו על אקסלנס בחודשים האחרונים היה ללא ספק תחום תעודות הסל, שם הוא עדיין מוביל שוק עם מנפיקת תעודות הסל קסם. מלבד זאת, הרי שתחומי הפעילות של אקסלנס מבוזרים היטב בין קופות הגמל, קרנות הנאמנות, תעודות הסל וניהול התיקים, כך שאפילו השערוריות שנחשפו לגבי בית ההשקעות בשנה האחרונה לא הגיעו למניה.



גילעד אלטשולר: אנחנו אוספים קבוצת אי.בי.אי



גילעד אלטשולר, מנכ"ל אלטשולר שחם: "הירידות האחרונות בענף הברוקראז' יצרו הזדמנויות השקעה. אנחנו למשל אוספים באופן משמעותי את מניות קבוצת אי.בי.אי שנסחרת קרוב להונה העצמי ונמוך מהמספרים שעליהם דובר בתקשורת בהקשר לעסקה (שהתפוצצה) עם אפריקה".