השווי האמיתי של תיק ביטוח החיים של כלל: 5.2 מיליארד שקל

לאחר שבמשך שנים ארוכות השווי האמיתי של תיק ביטוחי המנהלים היה נתון שהיה ידוע רק למנהלי חברות הביטוח, הוראה רגולטורית חדשה מחייבת את חברות הביטוח לפרסם את הנתון הזה. על פי ההוראה, אמורות חברות הביטוח לפרסם את הנתון בסוף הרבעון, אך אולם כלל ביטוח של מקבוצת החליטה להקדים את הפרסום וחשפה את הנתון כבר אתמול. על פי הפרסום, הערך הגלום בפוליסות ביטוח חיים וביטוח בריאות (Embedded Value) של כלל הוא 5.189 מיליארד שקל, כאשר סכום זה מורכב מהון עצמי בגובה של כ-1.545 מיליארד שקל הון עצמי וכ-3.644 מיליארד שקל ערך נוכחי של רווחים עתידיים מפוליסות ביטוח החיים והבריאות.



היא הראשונה שמפרסמת את הערך הגלום, כאשר כל החברות צפויות לבוא בעקבותיה. על פי ההערכות של אנליסטים שונים בשוק, פרסום הערך הגלום בפוליסות ביטוחי החיים אמור להשפיע לטובה על מניות מגזר הביטוח, שכן עם חשיפת השווי האמיתי של תיק ביטוחי החיים, ציבור המשקיעים ייווכח עד כמה החברה נסחרת פחות מהשווי האמיתי שלה. ואכן, כלל ביטוח החלה את יום המסחר אתמול בשווי שוק של 5.2 מיליארד שקל, אך רק מעט מעל השווי הגלום של ביטוחי החיים שלה.



יש להדגיש שהשווי הגלום שפורסם אתמול אינו כולל את השווי של עסקי הביטוח האלמנטרי של כלל, קופות הגמל והפנסיה שלה, מוניטין, את פעילות כלל פיננסים ופעילויות בחו"ל. אנליסט הביטוח של פריזמה, מאיר סלייטר, ציין כי פעילות ביטוח החיים בחברה משקפת הצפת ערך של כ 800 מיליון שקל בכלל ביטוח.



אלון גלזר, אנליסט הביטוח והבנקים של לידר שוקי הון, אופטימי לגבי מגזר הביטוח, אך מצנן את ההתלהבות.



שערוך לפי מודל שקבעה הוועדה - מוטה כלפי מעלה



אחת הסיבות שבגללה גלזר לא ממהר לקבוע שמדובר בהצפת ערך היסטרית לכלל היא הריבית שבה מהון תיק ביטוח החיים. כאשר כלל ביטוח חישבה את השווי הגלום בתיק היא קיבלה הערכה של אקטואר, והיוונה את הערכת האקטואר להווה. בשיטת ההיוון כלל התבססה כלל על המלצות ועדה של משרד האוצר, שקבעה דרכים לחישוב הערך הגלום. הוועדה קבעה כי את ה-Embedded Value יש להוון ולחשב בריבית חסרת סיכון וצמודת מדד. על פי גלזר, הדבר מביא לכך שהשווי אצל כל החברות צפוי להיות גבוה יחסית, ועל כן המספר מוטה כלפי מעלה.



בנוסף, מציין גלזר כי "עוד לא ראינו את ה-Embedded Value של החברות האחרות, ולהערכתנו לאלמנט ההשוואתי יהיה משקל גדול".



יש לציין כי יצויין לקראת הפרסום הצפוי, החלו השערות לגבי השווי הגלום בביטוחי החיים של החברות השונות, ובייחוד של חברת הביטוח המובילה בתחום ביטוחי החיים , כאשר ההערכות בשוק מעניקות לתיק החיים של מגדל שווי שמתקרב לשווי בו היא נסחרת - 6.5 מיליארד שקל. כאשר וההערכות האופטימיות אף מעניקות לתיק ביטוח החיים של מגדל שווי גבוה מכך.



סיבה נוספת לזהירות שנוקט גלזר היא שבבסיס חישוב הערך הגלום בתיקי ביטוח החיים, עומדת הערכה אקטוארית, והערכות אקטוארים יכולות להיות אופטימיות, פסימיות, או לא מדויקות.



גלזר מסכם ומציין כי "בסך הכל המספר נראה מרשים, ומדובר בחדשות טובות לכלל, ומצביע כנראה על כך שהיא נסחרת בשווי נמוך בהשוואה לשווי הכלכלי של החברה, אולם כאמור הבעיה העיקרית היא שהמספר מוטה למעלה בגלל שיעור הריבית שבחרה הוועדה".



העיתוי של הפרסום - טוב או רע?



ספק אם אביגדור קפלן, מנכ"ל כלל ביטוח, מרוצה מהעיתוי שבו בחרה כלל לפרסם את שווי הערך הגלום בביטוחי החיים שלה. אינו מיטבי אם היו ציפיות שהפרסום יעניק דחיפה גדולה למניית כלל, הרי שאתמול בשוק בעיקר מכרו ולא קנו. עם זאת, אם ביום שני השבוע רשמה המניה ירידה של 5.19%, אתמול הפרסום העניק מומנטום חיובי למניה, ועל רקע המסכים האדומים אתמול, עד הצהריים היא שמרה על יציבות.



מניית כלל רשמה עלייה קלה אמנם קטנה, אך של 0.77%. בפריזמה מעלים את מחיר היעד למניה למניית כלל ל 145 שקל ומותירים על כנה את המלצת ה"קנייה" למניה. גלזר מותיר המלצת משאיר את מניית כלל ביטוח "תשואת יתר" למניה, עם מחיר יעד של 130 שקל. כלל ביטוח, שנסחרת במדד ת"א 25, פיגרה ב-2007 אחרי המדד ורשמה תשואה של 1.5% בלבד.