לא מצליחות לעקוב: פערים בין תעודות הסל למדדים הזרים

>> בשבוע הסוער שחווה שוק ההון, קשה היה שלא לשים לב לכוכבים החדשים על מדף המוצרים הפיננסיים הישראלי של השנים האחרונות - תעודות הסל. כל נפילה של מדד ראשי באירופה, בהודו או בהונג קונג, וכל זינוק שהגיע ביום שאחריה, השתקף בהפסדים או רווחים של ישראלים שהשקיעו בתעודות הסל העוקבות אחרי מדד זה בישראל.



בשנים של עליות בשווקים הפיננסיים בעולם המכשירים המחקים צברו תאוצה, תוך שהם מעניקים למשקיע את תשואות המדדים שאחריהם הם עקבו.







התעודה המונפקת מבטיחה למשקיעים מעקב אחרי המדד והיא מספקת תשואה בהתאם. ואולם למרות התחייבות המנפיקות לחיקוי מושלם, מבדיקה שנערכה בבית ההשקעות אקספרט פיננסים עולה כי לעתים קרובות יש פער משמעותי בין תשואות תעודות האינדקס הישראליות על שוקי חו"ל לבין המדדים שאחריהם הן עוקבות - פער שלפי אקספרט יכול להביא להפסד תשואה המגיע עד ל-6%-7% ביום. חשוב על כן למשקיע בתעודת הסל לבדוק היטב את הפער בין נכס הבסיס לשווי התעודה במועד המדויק שבו הוא פודה אותה.



הסיבה להפרשים היא שהתנהגות תעודות הסל הצמודות למדדי חו"ל תלויה לא רק בהתנהגות נכס הבסיס - כלומר המדד שאליו הן צמודות, אלא בגורמים נוספים העשויים להשפיע על מחיריהן וליצור פערים בין מחיר נכס הבסיס לבין מחיר תעודות הסל. כדי לעקוב אחרי המדד, תעודות הסל משקיעות, בנוסף למניות המדד, גם באופציות על נכס הבסיס, ואופציות אלו מושפעות מציפיות המשקיעים.



הבעיה בטווח הקצר



ניר כהן, מנהל דסק תעודות סל באקספרט פיננסים, אומר כי "תעודות סל על מדדי חו"ל שונים, כמו נאסד"ק, Nifty ההודי וההאנג סאנג בהונג קונג, אמורות להיות צמודות למדד שאותו הן מייצגות ולשקף את התנהגותו. עלייה של 3% במדד אמורה להניב עלייה דומה בתעודת הסל, ולאורך זמן זה מה שאכן קורה. הבעיה מתעוררת בטווח הקצר. במעקב שערכנו אחרי התנהגות תעודות הסל, במיוחד בימי ראשון שלאחר סוף השבוע, עולה כי תעודות סל יכולות ביום מסוים להניב למשקיע שמימש את השקעתו רווח או הפסד שונים מהתנהגות המדד. העניין בולט במיוחד בתעודות סל הצמודות למדדים האסייתיים, שם ההפרשים עשויים להגיע ל-6%-7%" במסחר התוך ימים.



כהן מסביר כי ההפרשים נובעים מהגלובליזציה של המסחר בבורסות השונות. "לכל מדד הנסחר בבורסה קיימים שני מכשירים המחקים אותו במהלך יום המסחר: תעודות סל, וחוזים עתידיים. מכשירים אלו נסחרים לעתים הן בבורסה בה נסחרות מניות המדד והן בבורסות אחרות, כגון שיקגו, לונדון וניו יורק, ובשעות מסחר אחרות.



"אם המסחר בהאנג סאנג נסגר ביום נתון בעליות, באירופה, ולאחר מכן בארה"ב, יגיבו בתחילה המכשירים בהתאם למה שהיה במהלך המסחר שם, כלומר אם המדד סגר בעליות, החוזים ותעודות הסל יגיבו בעליות זהות. ואולם בהמשך המסחר, על פי ציפיות המשקיעים וכן על פי חדשות כלכליות שמתפרסמות, יכולה המגמה להשתנות - עלייה יכולה להפוך לירידה, ולהפך. גם אם המדד האסייתי יעלה, ייתכן שתעודת הסל העוקבת לא תשקף את העלייה, כי אם את ציפיות המשקיעים בבורסות אירופה וארה"ב המגולמות במסחר בתעודות הסל הללו ובחוזים העתידיים.



"ביום חמישי שעבר סגרו המדדים הסיניים המובילים - ההאנג סאנג ההונג קונגי ומדד FTSE/Xinhua המכיל את המניות של 25 החברות הסיניות הגדולות ביותר לפי שווי השוק שלהן, בעליות שערים של 3.3% ו-3.4% בהתאמה, ויצרו פער לעומת השווי ההוגן (מחיר התעודה המשקף את התחייבותה לעקוב אחר המדד ומשקלל את מחיר המדד בכל רגע נתון וכן את עמלת הניהול) של תעודות הסל אינדקס סין שקלי הצמודה למדד האנג סאנג וקסם סין הצמודה למדד FTSE/Xinhua, בשיעורים של כ-4.5% ו-5.5% בהתאמה.



"עם פתיחת המסחר בישראל ניתן היה לצפות לעליות בשיעור דומה בתעודות הסל, אבל אינדקס סין פתחה בעלייה של כ-1% וקסם סין פתחה בעלייה של כ-3.5% בלבד ושמרה על שיעור עלייה זה לאורך כל יום המסחר. כאשר בדקנו את שערי תעודות הסל המקבילות בחו"ל מצאנו כי גם הם שיקפו עלייה פחותה מעליית המדד, ולכן תעודות הסל הישראליות לא שיקפו בצורה מלאה את מה שהתרחש בבורסות סין".



אורי בן דוב, מנכ"ל אינדקס תעודות סל, מסר בתגובה: "בזמן שבשווקים האסיתיים לא מתקיים מסחר, התעודות העוקבות מושפעות מביצועי החוזים העתידיים או תעודות סל שונות על המדד. המנגנון לעתים יוצר הפרשים בין המדד לתעודת הסל, אך בטווח הבינוני והארוך התעודות תמיד יעניקו את תשואת המדד".