השקעה במיתון היא רק שאלה של תזמון

מאת פול ג’יי. לים



>> לפני כמה שבועות, מרבית השיחות בוול סטריט עסקו בשאלה אם הכלכלה האמריקאית בדרכה למיתון. ואולם כעת, משקיעים רבים סבורים שהשאלה אינה אם המיתון בדרך, אלא מתי הוא יגיע. למעשה, רבים טוענים שהמיתון כבר החל.



האם לתזמון של המיתון יש חשיבות? עבור מי שמשקיע במניות, התשובה היא: בהחלט. לא משנה עד כמה יוריד הבנק הפדרלי את הריבית, כלכלת ארה"ב עשויה להיות בדרכה להאטה חמורה. נראה ששוק המניות תומך בטענה זו. בתוך שלושה שבועות בלבד מתחילת השנה החדשה מדד 500 S&P ירד בכמעט 10%, ומאז השיא שנרשם בשווקים ב-9 באוקטובר ירדו המניות ביותר מ-15%.



לכן, טוענים מומחים, ככל שההכרזה הרשמית על מיתון תהיה מוקדמת, כך הכלכלה תוכל להתחיל להיחלץ ממנו בהקדם. "אם אנחנו כבר שרויים למעשה במיתון, ייתכן כי אנחנו מתקרבים לשפל במחירי המניות", אומר דנקן ריצ'רדסון, סמנכ"ל השקעה במניות בחברת ניהול הנכסים איטון ואנס (Eaton Vance).



יתרה מזו, ההיסטוריה מראה כי לרוב הציפייה למיתון היא שגורמת לירידת מחירי המניות, ולא חוויית המיתון עצמה. כך שאם שלב הציפיות כבר הסתיים, המניות עשויות להתייצב בקרוב.



אם סטובאל, אסטרטג השקעות ראשי בסטנדרד אנד פור'ס, בחן את ביצועי שוק המניות ב-11 תקופות המיתון האחרונות מאז 1945 לפי נתוני הלשכה האמריקאית הלאומית למחקר כלכלי. הוא מצא כי מדד 500 S&P נפל ב-26% בממוצע מהשיא שהיה בחודשים שלפני המיתון ועד לשפל החמור ביותר של המיתון, אך הניתוח שלו הראה גם כי בין זמני ההתחלה והסיום הרשמיים של המיתון, המדד נותר יציב יחסית, עם עלייה ממוצעת של 0.1%.



לא תמיד זה היה כך. במיתון האחרון, בין מארס לנובמבר 2001, צנחו המניות בכ-8%, ובמיתון הקשה שהחל בנובמבר 1973 והסתיים במארס 1975 איבד 500 S&P כמעט רבע מערכו.



בנוסף, השלבים המוקדמים של המיתון אינם ממש רגועים. מחקר נפרד של מניות ותקופות מיתון, שערכה חברת נד דיוויד ריסרץ', הראה כי מחירי מניות נוטים לרדת בכ-5% בחצי השנה הראשונה של מיתון.



ואולם תקופת המיתון הטיפוסית מאז תום מלחמת העולם השנייה נמשכה עשרה חודשים בממוצע. ובתקופות אלה, המניות לרוב שמרו על מחיריהן.



כלכלנים: המיתון החל כבר ב-2007



יש כלכלנים המעריכים כי ארה"ב כבר שרויה במיתון. מוקדם יותר החודש אמר כלכלן מריל לינץ' דיוויד רוזנברג כי נתוני התעסוקה האחרונים מרמזים שהכלכלה למעשה כבר נכנסה למיתון בסוף 2007. אם הוא צודק, מדובר בחדשות טובות עבור שוקי המניות כעת.



צריך גם לזכור כי בשלוש מארבע תקופות המיתון האחרונות שוקי המניות לא רק שמרו על יציבות, אלא התחזקו. במיתון שנמשך מיולי 1990 עד מארס 1991, למשל, נרשמה עלייה של 2.5% במדד 500 S&P - למרות ירידה חדה בקיץ 1990. ובמיתון שנמשך בין ינואר ליולי 1980 נרשמה עלייה של כמעט 6% במדד.



צריך להביא בחשבון גם פרמטר נוסף: אם הכלכלה כבר במיתון, לבנק הפדרלי ודאי יהיה תמריץ רב יותר להוריד את הריבית כדי לעודד את הפעילות הכלכלית. כמו שאמר ניק רייך, אנליסט בכיר בוול סטריט: "אם הבנק הפדרלי יתחיל להיות אגרסיווי עכשיו, זה יכול לתת זריקת עידוד למניות למשך השנה". הורדות ריבית אגרסיוויות גם עשויות לצמצם את משך או חומרת המיתון.



במרבית המקרים המניות נוטות להתאושש עם הכלכלה. המחקר של סטנדרד אנד פור'ס העלה כי בתום עשר מ-11 תקופות המיתון האחרונות, שוקי המניות גאו במשך חצי שנה, ו-500 S&P עלה בממוצע ב-12.1%.



אם מודדים את ביצועי השוק מהשפל החמור ביותר בתקופת המיתון, העליות חדות עוד יותר. חברת נד דיוויד ריסרץ' בדקה את עשר תקופות המיתון האחרונות ומצאה כי שוק המניות עלה ב-24% בממוצע בחצי השנה שלאחר השפל. "לכן", אומר טים הייס, סמנכ"ל השקעות בנד דיוויס, "על אף שמיתון עשוי להמשיך להכביד על שוקי המניות, הוא גם עשוי להוביל להזדמנות קנייה נהדרת".



מובן שאין ערובה לכך שהשווקים יגיעו לשפל באמצע המיתון. בשנה שלאחר תום המיתון האחרון בנובמבר 2001, למשל, נרשמה ירידה של 18% במחירי המניות. בכל זאת, יש כמה סיבות להאמין שהמיתון הנוכחי לא יהיה שידור חוזר של השוק הדובי של 2000-2002.



"קודם כל", אומר סטובאל, "הערכות השווי בשווקים גורמות לי להאמין שהירידה הנוכחית תתברר כתיקון או כשוק דובי קל. מכפילי הרווח של חברות 500 S&P התקרבו ל-40 בשלבים האחרונים של המיתון ב-2001, אך מכפיל הרווח הנוכחי הוא כמחצית מהרמה זו, כלומר, המניות זולות בהרבה".



בנוסף, רייך ציין כי על אף שהרווחים עשויים להיפגע במיתון, החולשה ברווחי החברות ברבעונים השלישי והרביעי של 2007 תגרום להשוואות מחמיאות במחצית השנייה של 2008. "אז יש כמה נקודות אור בשוק המניות", אומר רייך. "הן פשוט מסתתרות כעת מאחורי כל הדיבורים על מיתון".



-



שוק דובי



כינוי לשוק חלש שנמצא במגמת ירידה, לעומת שוק פרי - שהוא שוק שנמצא במגמת עלייה