נשואה זנקס: סלקום עשויה להתאזן בטווח הבינוני-ארוך בעקבות השקעותיה הצפויות

בבית ההשקעות נשואה זנקס אומדים את שוויה של סלקום ב-8.85 מיליארד שקל. לדעת חיים ישראל, אנליסט התקשורת של נשואה זנקס, ההשקעות הגבוהות הצפויות לסלקום במיזם התקשורת הפנים ארצית (LMDS) והשקעותיה הצפויות באופרציית שוק השיחות הבינלאומיות יובילו אותה לתוצאות חלשות בהרבה מאלה הנוכחיות. ישראל אינו מוציא מכלל אפשרות כי סלקום תגיע לאיזון בטווח הבינוני-ארוך.

עם זאת, ההערכות בשוק הן שגם בהינתן רף ההשקעות הצפוי לסלקום בטווח הבינוני-ארוך, החברה לא תרד מקו 200 מיליון שקל ברווח השנתי. ישראל, שכותב בסקירתו כי "תור הזהב" של סלקום הסתיים, אומד את מספר המנויים של סלקום בסוף 2001 ב-2.25 מיליון מנויים.

בלידר דש, לעומת זאת, בוחנים את שוויה של סלקום על פי מכפיל רווח ו/או מכפיל מכירות, שכן סלקום מתאפיינת בשיעורי רווח גבוהים מאלה של עמיתיה באירופה, ומעריכים אותו ב-10.9 מיליארד שקל.

תבל מוערכת ב-170 מיליון דולר

בהתייחסו לחברת תבל מעריך האנליסט של נשואה זנקס את שוויה ב-170 מיליון דולר. חישוב השווי נעשה על פי מספר המנויים לסוף השנה (460 אלף) ולפי שווי למנוי של 880 דולר, הנמוך בהרבה מהממוצעים באירופה - 2,000-2,500 דולר למנוי.

יצוין כי המודל של נשואה זנקס אינו לוקח בחשבון את ההשקעה של תבל בערוצי זהב בהיקף של כ-37%, השקעה שעדיין לא קיבלה את אישור הממונה על ההגבלים העסקיים, דרור שטרום. ההשקעה של תבל בערוצי זהב רשומה במאזן על פי שווי של 2,100 דולר למנוי (כלומר, שווי ערוצי זהב הוא 800 מיליון שקל) וכיום היא אינה אמורה לעלות על 400 מיליון שקל. שוויה של נטוויז'ן, שבה מחזיקה תבל ב-50%, מוערך על פי המודל של נשואה זנקס בכ-60 מיליון שקל, בדומה לשוויה של אינטרנט זהב (13 מיליון דולר).

החישוב של נשואה זנקס לוקח בחשבון 220 מיליון דולר חוב ואינו מכליל את החוב המתוסף של ערוצי זהב. זאת לאחר שבבית ההשקעות כללו הכנסות מזומן עתידי על פני שלוש שנים של 180 מיליון דולר. עם שקלול עסקת ערוצי זהב נאמד שוויה של תבל ב-120 מיליון דולר.

בבית ההשקעות לידר דש, לעומת זאת, עשו שימוש במתודולוגיה שונה, והגיעו להערכת שווי לתבל נמוכה בהרבה - 25 מיליון דולר בלבד.

בלידר דש מעריכים את מספר המנויים של תבל ב-450 אלף ואת השווי למנוי ב-1,000 דולר ומכאן ששווי החברה, לא כולל חוב, מסתכם ב-450 מיליון דולר. חוב החברה מסתכם, על פי המודל של לידר דש, ב-520 מיליון דולר, ובתוספת של ערך ההשקעה של תבל בערוצי זהב - 90 מיליון דולר (חצי מהשווי בספרים של העסקה) - מגיעים בלידר דש לשווי של כ-25 מיליון דולר.

להערכת חיים ישראל, התאוששות של תבל צפוייה רק בטווח הבינוני, ותושפע משיווק חבילות האינטרנט המהיר ושירותי תקשורת מתקדמים ברבעון השני של 2002. הסרת המגבלות הרגולטוריות והאפשרות להתחיל בשיווק חבילות הטירינג ושירותי התשלום לפי צפייה יובילו את ההכנסה הממוצעת ללקוח (ARPU) של תבל ל-36-38 דולר בטווח הבינוני.

גם בלידר דש מעריכים כי ה-ARPU יגיע לרמה זו אך לא לפני סוף 2002, זאת בעיקר בעקבות פיגור במבצעי השיווק. המיזוג בין חברות הכבלים יחסוך לתבל, להערכת ישראל, 50 מיליון דולר.