התחזית: שיא בהתמוטטויות של קרנות גידור

מאת ג’ני אנדרסון, ניו יורק טיימס



מארק פישמן היה נסיך מודרני של השווקים - מנהל כספים מיוחס שגייס מיליארדי דולרים בשיא פריחת קרנות הגידור. אך בשבוע שעבר חלומו התפוגג. בעקבות עסקות כושלות בשוקי האשראי, החל פישמן לסגור את קרן הגידור שסייע בהקמתה - סיילפיש קפיטל פרטנרס - שניהלה 2 מיליארד דולר רק לפני שישה חודשים.



ביום שני ישב פישמן, 47, במועדון פרינסטון בניו יורק, ותיאר איך זה להילחם בשווקים - ולהפסיד. "ההרגשה היא כאילו מישהו מת", אמר פישמן, ולחלוחית עלתה בעיניו. "איכזבנו אנשים, ואין איש מאוכזב יותר ממני".



פישמן אינו מנהל קרנות הגידור הראשון שנקלע לצרות, והוא בטח לא האחרון. לאחר שנים של צמיחת שיא, נכנס הענף הסודי של עולם הפיננסים לעידן חדש ומסוכן. חוסר היציבות המתמשך בשווקים מעורר חששות שקרנות גידור נוספות ייכשלו.



ינואר השחור



"זאת תהיה השנה שבה יירשם מספר שיא של קריסות בקרנות הגידור, לאור הגידול העצום בקרנות גידור חדשות ולא מבוססות", אמר ברדלי אלפורד, מייסד חברת הייעוץ העסקי מאטלנטה, אלפא קפיטל מנג'מנט. "בשנה שעברה היו כמה עסקות קלות: שורט (מכירה בחסר, כלומר, הימור על ירידה) על מניות הפיננסים, שורט על שוק הסאבפריים, ולונג (רכישה לשם החזקה) על שווקים לא אמריקאיים ועל שווקים מתעוררים. השנה אין מגמה ברורה ואין מקומות בטוחים".



מספר מועט של קרנות גידור עד כה חלקו את אותו גורל כסיילפיש קפיטל, אך הסימנים מדאיגים. קרנות הגידור המשקיעות במניות ירדו בממוצע ב-4.1% בינואר. אך בעוד הקשיים לא היו כה חמורים כמו בשוק הכללי - מדד 500 S&P ירד ב-6% - מדובר בביצועים הגרועים ביותר שרשמו קרנות הגידור מאז נובמבר 2000. רק חלק קטן מהאסטרטגיות שבהן משתמשות קרנות הגידור נשאו רווחים.



גם הקרנות הגדולות והמוכרות נמצאות בקשיים. דייויד סלגר וטימותי ברקט, שמנהלים את קרן אטיקוס יורופיאן, הפסידו יותר מ-13% במהלך ינואר, ולי אינסלי, שעומד בראש קרן מווריק קפיטל, הפסיד 9% - כך לפי חברת SYZ, העוקבת אחר התשואות של קרנות הגידור.



אפילו גולדמן סאקס, שגרף רווחי שיא בשנה שעברה בעוד חברות אחרות בוול סטריט רשמו הפסדים, נאבק על הרווחים של משקיעי קרן הגידור שלו. קרן גולדמן סאקס אינווסטמנט פרטנרס, שמנהלת 7 מיליארד דולר, הפסידה 6% בינואר האחרון. דוברים מטעם קרנות הגידור אטיקוס וגולדמן סאקס סרבו להגיב לכתבה. את תגובת הדובר מטעם מווריק לא היה ניתן להשיג.



"אנשים שנמצאים בעסק כבר 20 שנה אומרים שינואר היה אחד החודשים הקשים והמאתגרים שראו מעולם", אמר מנהל קרן של קרנות גידור שביקש להישאר בעילום שם, משום שהוא עושה עסקים עם מנהלי קרנות גידור רבים.



קשה יותר לעשות כסף



זוהי מגמה מפתיעה בתעשייה שביצעה מהפכה בסדר הישן שהיה נהוג בוול סטריט, ובתוך כך הגדירה מחדש את מושג ההון של האמריקאים. כספים מקרנות הגידור תרמו לעליית מחירים רחבות - החל בדירות בניו יורק וכלה בתמונות של האמן אנדי וורהול - והשפיעו מאוד גם על הפילנתרופיה ועל הפוליטיקה.



ניהול קרן גידור נהפך לחלום רטוב בוול סטריט. מאז 2000 הוכפל מספר קרנות הגידור והגיע ל-10,000. מאגרי הון פרטיים אלה מחזיקים כעת בנכסים בשווי של כמעט 1.9 טריליון דולר.



עד לאחרונה היתה התעשייה במצב טוב, אפילו טוב מאוד. בממוצע, קרנות השורט לונג - אלה שמהמרות על מניות מסוימות ונגד מניות אחרות - הניבו תשואה של 10.51% ב-2007, לפי חברת הדג' פאנד ריסרץ'. מדד 500 S&P לעומת זאת, הניב באותה תקופה תשואה של 5.49%, כולל דיווידנדים.



אך כעת קשה יותר לעשות כסף. קרנות גידור רבות הן תוצר של שוק פרי. הן הרוויחו מהימורים ממונפים על שווקים שרשמו, עד לאחרונה, עליות יציבות. חלק צללו לשווקים המתפתחים וחלק לשוקי ההלוואות. אך בעוד תנאי האשראי מתהדקים והדיבורים על מיתון מתגברים, שווקים אלה מתמוטטים.



סול ווקסמן, נשיא קבוצת ברקלי, המספקת מסד נתונים להשקעות חלופיות, אמר כי 75% מתוך 1,241 קרנות הגידור שדיווחו על התוצאות בינואר רשמו הפסדים. "זה מספר מפחיד", אמר ווקסמן.



מנהלים רבים חוששים שהמצב רק ילך ויחמיר. מצב הרוח היה עכור בוועידת קרנות הגידור שערך בנק ההשקעות מורגן סטנלי באחרונה בפלורידה. לארי רובינס, מייסד קרן הגידור גלנוויו קפיטל שמנהלת 9 מיליארד דולר, תיאר את האווירה בוועידה, שנקראה "2008 ומעבר" עם קורטוב הומור שחור. לדברי אחד המשתתפים, כשנשאל רובינס מה האסטרטגיה ל-2008, הוא השיב: "לעבור את 2008". רובינס סירב להגיב על הדברים.



השוק יותר חזק



סיילפיש נראית כמו קרן גידור שיכולה לצלוח את הסערה. לפני שייסד את הקרן, עבד פישמן במשך כמה שנים אצל סטיבן כהן, שייסד את קרן הגידור SAC קפיטל אדווייזרס מקונטיקט. פישמן כינה את כהן ה"מייקל ג'ורדן" של עולם המסחר.



פישמן וידידו סל נרו, שעבד בבנק UBS, הקימו את סיילפיש ב-2005 במטרה "לבנות מלכודת עכברים יעילה יותר" - כך לפי פישמן. שם החברה הוא משחק מלים על שמות השותפים.



השניים, בעלי מומחיות להכנסה קבועה, גייסו במהירות מיליארד דולר לקרן הדגל המולטי-אסטרטגית שלהם - כך עולה ממסמכים של משקיעים. הנכסים גדלו באופן יציב, והגיעו ל-1.2 מיליארד דולר עד סוף 2005 ול-1.5 מיליארד דולר בסוף 2006 - אז הניבה הקרן תשואה של יותר מ-12%. ביולי 2007 ניהלה הקרן נכסים בשווי של כמעט 2 מיליארד דולר, ותיפקדה ביציבות יחסית - גורם מפתח בשוק ההשקעות המוסדיות.



אך יולי התברר כחודש בוגדני. כששוקי האשראי נקלעו למשבר, נכסי סיילפיש, שהיו מורכבים לכאורה מהשקעות בדירוג גבוה - כגון השקעות במשכנתאות - צנחו לפתע. "אנחנו עובדים קשה בשוק לא נזיל במטרה למצב את תיק ההשקעות שלנו כדי שיוכל לעמוד מול הקשיים ולאפשר לנו להשתתף באופן אגרסיווי בתור מייצבי השוק", נכתב בהודעה למשקיעים של סיילפיש באוגוסט. הקרן הפסידה באותו חודש 12.5%.



"וול סטריט לא היתה מוכנה לייצר שווקים מסודרים לניירות ערך לטווח קצר", נזכר פישמן ביום שני. "הם לא הכירו את המאזנים של עצמם". הבנקים עצמם מחקו יותר מ-200 מיליארד דולר מאז אוגוסט.



סיילפיש זינקה שוב בספטמבר ובאוקטובר, אך המשקיעים, שחששו מהחמרה בשווקים, החלו למשוך את כספם מהקרן. עד סוף 2007 ירדה סיילפיש יותר מ-15%. בינואר צנחה ב-7% נוספים. "זאת הכרה עצובה שנוחתת עליך כשאתה מבין שהשוק הרבה יותר גדול ממך", אמר פישמן.



ביום חמישי שעבר החלה סיילפיש להזהיר את המשקיעים שהקרן עלולה להיסגר, אמרו שני משקיעים. פישמן ביקר משקיעים בשיקאגו ובקליפורניה, אמרו משקיעים אלה, ונרו נפגש עם משקיעים בניו יורק. איש ממנהלי הקרנות לא היה מוכן לאשר שהקרן אכן נסגרת.