מנוע הצמיחה הפיננסי של קבוצת קרדן

הלחץ על מרכזי הרווח של הבנקים דוחף אותם להרחיב את פעילותם הבינלאומית. רכש בשנתיים האחרונות שלושה בנקים ב-260 מיליון דולר, וביצע השקעה אומללה בנגזרי אשראי בשוק האמריקאי. בנק דיסקונט, לעומתו, העדיף להשקיע בחברה שכבר הוכיחה את יכולתה לייצר ערך בשוק השירותים הפיננסיים במזרח אירופה.



, שרכש 11% ממניותיה של חברת KFS תמורת 55 מיליון יורו, כלומר לפי שווי של 500 מיליון יורו, והקצה לחברה אשראי ב-255 מיליון יורו - קיבל בתמורה אחזקה בחברה שהגדילה את תיק האשראי מ-4 מיליון יורו ל-1.3 מיליארד יורו ומחזיקה בשלושה בנקים ברוסיה ואוקראינה, וכן בפעילות ביטוח ופנסיה.



ההתחלה היתה צנועה בהרבה. השקיעה ב-94' בקרן פנסיה קטנה בבולגריה, שהיתה בבעלות האיגודים המקצועיים, לפי שווי של 6 מיליון דולר, ומינתה בראש הפעילות את נסים צרפתי, שהיה אז מנהל כספים בן 30 בחברה למשק ולכלכלה של השלטון המקומי. מאוחר יותר צירפה כמשקיעים את בנקרס טרסט לפי שווי של 2.6 מיליון דולר, ואת הבנק האירופי לשיקום ולפיתוח לפי שווי 21 מיליון דולר.



צרפתי מעיד שלא היה קל לשווק פנסיה לאנשים שחיו תחת חסותה של המדינה במשך עשרות שנותיו של משטר קומוניסטי, ולא הבינו מדוע יש צורך בהפרשות לפנסיה. ואולם שותפיה העמידו לרשותה רשת מסועפת של סניפים, קשרים טובים עם מעסיקים והון ראשוני.







כיום מחזיקה קרן הפנסיה Doveria ב-1.2 מיליון עמיתים, מתוך 1.6 מיליון עמיתים בפעילות הפנסיונית של החברה הבת 40%) TBIH) בחמש מדינות, ועסקות לגיוס עמיתים לקרנות פנסיה נעשות על בסיס שווי של 150-200 יורו לעמית. צמיחתה של קרדן בתחום הפנסיה היתה מרשימה עוד יותר אלמלא נמכרה הפעילות הפנסיונית בסרביה ובסלובקיה ב-2006.



"נתח השוק של קרן הפנסיה בסלובקיה היה 40%, ובכל זאת מכרנו אותה", אומר נסים צרפתי, מנכ"ל KFS. "תפישת העולם של KFS היא להיות קבוצה שנותנת את כל השירותים הפיננסיים - בנקאות, ביטוח ופנסיה. הבנקים המערב-אירופיים הקדימו אותנו בכניסה לסלובקיה ובמכרז על רכישת חברת הביטוח הממשלתית הפסדנו ל-Alianz, כך שהחלטנו שאין טעם לקיים רק פעילות פנסיונית. הרחבת פנסית החובה למדינות כמו גיאורגיה ואוקראינה עשויה להיות מנוע צמיחה עתידי של הפעילות הפנסיונית במזרח אירופה, שמנהלת בעבור עמיתיה נכסים ב-700 מיליון יורו", הוא הוסיף.



"ל-TBIH יש את הפרישה השיווקית, ולכן כשאוקראינה, מדינה של 46 מיליון איש (פי שישה מבולגריה), תעבור לפנסיית חובה, אני חושב שנוכל להגיע לנתח שוק של 40%, כמו בבולגריה", אומר צרפתי.



TBIH פיתחה בתחום הביטוח פעילות שמייצרת פרמיות בקצב שנתי של 350 מיליון יורו נכון לסוף 2007 - כ-25% ממחזור הפרמיות של מגדל, הנסחרת בשווי של 6.4 מיליארד שקל. ואולם בניגוד למגדל אופק הצמיחה שלה מבטיח יותר.



"שלושה וקטורים פועלים לטובתנו", אומר צרפתי, "הצמיחה המהירה יחסית של התוצר המקומי הגולמי; הרכישה של פרמיות ביטוח יחסית ל-GDP, שנמצאת עדיין ברמות נמוכות של 2%-4% מהתוצר המקומי הגולמי, בהשוואה לרמות של 6%-10% במערב אירופה; והעובדה ששיעור החדירה של ביטוח חיים, שהוא רווחי הרבה יותר מהביטוח הכללי, במדינות מזרח אירופה הוא רק 15% משוק הביטוח, בעוד במדינות מערב אירופה השיעור המקביל הוא 64%.



קרדן KFS מכרה את השליטה ב-TBIH בנובמבר 2005 לחברה האוסטרית WS לפי שווי של 400 מיליון יורו, כחלק מעסקה שבה הגדילה את אחזקותיה בזרוע השנייה שלה. החברה הבת 90.4%) TBIF) עוסקת בבנקאות, מימון אשראי צרכני וליסינג. TBIF מחזיקה בשני בנקים ברוסיה ובבנק אחד באוקראינה, והיא הקבוצה ה-40 בגודלה ברוסיה וה-17 באוקראינה בשיעור צמיחת היקף הפיקדונות.







"האסטרטגיה שלנו היא למצב את KFS כקבוצה בנקאית מובילה בגל השני של מדינות שהצרפו לאיחוד האירופי ובמדינות חבר העמים לשעבר. KFS מסוגלת להיות אחד מ-50 הבנקים הגדולים ברוסיה ואחד מ-10-15 הבנקים המובילים באוקראינה. הכפלנו בכל שנה את היקף הפיקדונות וההלוואות ברוסיה, ואנחנו מתכננים לצמוח בקצב דומה גם ב-2008", אומר צרפתי, ומסביר שאחוז הפיקדונות מהתוצר המקומי הגולמי מגיע במדינות אלו ל-22% בלבד, בעוד במדינות מערב אירופה היקף הפקדונות הוא 136% מהתמ"ג. "ברור שקצב הצמיחה יתמתן בשנים הבאות ל-60%-70%, ועדיין אלו קצבים מדהימים בהשוואה למערב אירופה, שבה 5% בשנה נחשב שיעור צמיחה טוב", הוא מציין.



רמת הפיתוח הנמוכה עדיין של השווקים הפיננסיים במרבית מדינות מזרח אירופה והגידול החד ברמת החיים מאידך גיסא מאפשרים ל-TBIF ליהנות ממרווח גבוה על פעילותה בתחום האשראי הצרכני: החברה מממנת את פעילותה בתחום זה ברוסיה בריבית שנתית של 15%-16%, ומעמידה אשראי צרכני בריבית שנתית של 40%.



המרווח, 25% בשנה, מכסה חובות רעים בשיעור של 4.5% בממוצע, ואמור לממן גם את הסינוף העצום של החברה - 92 סניפים ו-967 נקודות מכירה - שמשתרע מוולדיווסטוק במזרח ועד קלינינגרד לחוף הים הבלטי על גבול פולין.



קצבי הצמיחה האלו ומרווחי האשראי הרחבים אינם ניכרים בתמחור העסקה, שבה רכש דיסקונט 11% ממניותיה של KFS תמורת 55 מיליון יורו. צרפתי מגלה שתג המחיר ל-TBIH, שממוקדת בביטוח ובפנסיה, היה 439 מיליון יורו (כלומר, מכפיל של 3.2 על ההון העצמי של החברה); ושווי של 400 מיליון יורו ל-TBIF, שמתמחה בבנקאות, מימון אשראי צרכני וליסינג, שמגלם מכפיל של 3.0 על ההון העצמי של החברה. מכפיל זה נמוך משמעותית ממכפילי ההון שלפיהם התבצעו העסקות הרבות שנעשו בתחום הבנקאות במזרח אירופה ב-2007 ונעו בין 5.0 ל-7.8.



"דיסקונט, בניגוד לרוב המכריע של העסקות, לא רכש שליטה. מלבד זאת, דיסקונט לא רכש בעלות ישירה בנכסים הבנקאיים, אלא בחברת האחזקות שלהן, ומחוץ לזה העמיד לרשות KFS מסגרות אשראי של 255 מיליון יורו בתנאי שוק. אבל אני מסכים שהעסקה נעשתה במחיר סביר לשני הצדדים בהתחשב במאפיינים שלה", אומר צרפתי.



האסטרטגיה של KFS מבוססת על כניסה למדינות שהצטרפו בגל השני לאיחוד האירופי, כמו רומניה, בולגריה וקרואטיה, ומדינות חבר העמים לשעבר, רוסיה ואוקראינה.



"אלו מדינות שצומחות ב-7%-8% בשנה וההכנסה הפנויה עולה בהן. זהו כר נרחב להתפתחות. כמעט כל מה שתפתח נכון עשוי להצליח. לא תמצא אותנו בפולין, הונגריה ובצ'כי, שבהן התשואה להון היא 6%-7%. זה לא מעניין", אומר צרפתי.



לפעילות הבנקאית ברוסיה ובאוקראינה יש יתרון נוסף: שתי מדינות אלו מתאפיינות בשיעור נמוך יחסית של בעלות זרה על בנקים (15% ו-30% בהתאמה). זאת, לעומת מדינות כמו צ'כיה, סלובקיה, פולין והונגריה - שבהן השיעור המקביל של בעלות זרה על בנקים מגיע ל-65%-95%, כך שהבנקים של KFS עשויים בעתיד להשתלב בתהליך של מיזוגים ורכישות.



רכיב אחר באסטרטגיה המזרח אירופית של KFS הוא התרחבות מעבר לערי הבירה ויצירת נוכחות ארצית מיומה הראשון של הפעילות, בניגוד לקבוצות אחרות שמתחילות בעיר הבירה.



"איננו יכולים להתחרות בהלוואות הגדולות בבנקים, ולכן אנחנו משקיעים במערך סניפים. זה פוגע בטווח הקצר בתוצאות הכספיות, אבל כשהפריחה תבוא נקטוף את הפירות", מציין צרפתי.



"יתרונות אחרים לפעילות מחוץ לערי הבירה הם שולי רווח רחבים יותר, שכיחות יותר נמוכה של מעשי מרמה ושיעורים נמוכים יותר של חובות רעים", אומר צרפתי. "האוכלוסייה הכפרית מתאפיינת בצריכה פחות מסיווית, והיא ממוקדת במוצרי צריכה אלקטרוניים ובנטייה חזקה יותר לפרוע את החובות", הוא מוסיף.



לדבריו, שוקי האשראי במזרח אירופה אינם חווים את ההתכווצות שמאפיינת את שוקי האשראי בארה"ב. "כרגע אין כל תחושה של האטה במזרח אירופה, וכל עוד מחירי הסחורות - שהם מנוע הצמיחה של רוסיה ואוקראינה - יישמרו ברמתם הגבוהה, לא תהיה השפעה מהותית של משבר הסאבפריים על הצמיחה במדינות אלו. נכון שקצת יותר קשה לגייס כסף בעבור השקעות במזרח אירופה, והגיוס נעשה בריביות גבוהות יותר, אבל להערכתי מדובר בתופעה שעצמתה לא תשפיע על מיתון במדינות אלו. מלבד זאת, כל הגידול שלנו ברוסיה היה דרך גידול בפיקדונות", מציין צרפתי.



עסקת דיסקונט, שנתנה ביטוי ליצירת הערך של KFS, והמצגת לשוק ההון עשויים היו להיות איתות להנפקה ציבורית מתקרבת, אך צרפתי ממהר להנמיך ציפיות. "יכול להיות שבתוך שנתיים ננפיק את KFS, אבל לפני כן בכוונתנו להכניס שותף אסטרטגי, בנק אירופי גדול שהפעם יהיה במיעוט. יש עוד הרבה ערך להציף ב-KFS לפני ההנפקה הציבורית", הוא מציין.