אי.בי.אי נותן לקמן מחיר יעד גבוה ב-46% ממחיר השוק

מניית כבר ידעה ימים טובים יותר. מאז אוגוסט 2007 ועד לפני כחודש הציגה המניה צניחה חופשית תוך שהיא מקלפת כחצי משוויה. ואולם בשבועות האחרונים נרשמה התעוררות והמניה טיפסה ב-40%. בבית ההשקעות אי.בי.אי סבורים שלמניה נותר עדיין לאן לעלות ומעניקים לה המלצת "קנייה" עם מחיר יעד הגבוה ב-46% מהמחיר בשוק.



בשלוש השנים האחרונות רכש רוני אלרואי, בעל השליטה בקבוצת קמן, 26 חברות בתחומי סחר, קמעונות, תעשייה, נדל"ן וטכנולוגיות מידע. אלרואי מחפש חברות ותיקות בעלות קשרים ארוכי טווח עם לקוחות; המתאפיינות בצמיחה בלתי ממוצה במטרה להשביחן ולהציף בהן ערך, באמצעות מעורבות בניהול.



"רגל בישראל ורגל בחו"ל", כותבת האנליסטית נתלי גוטליב מאי.בי.אי. "החברה האטה את קצב הרכישות ומפנה את כל משאביה ותשומת הלב הניהולית שלה לביסוס חברות הקבוצה בחו"ל, בעיקר באירופה וארה"ב".



בין הרכישות הזרות של אלרואי נמצאת חברת שנרכשה תמורת 105 מיליון שקל; חברת פראנץ קלאף הגרמנית, שעוסקת בתחום מסחר, תכנון ושיווק של עזרה ראשונה לרכב, לבית ולמוסדות; ו-LBC האמריקאית, שעוסקת ברכישה של פוליסות ביטוח, ושנרכשה תמורת 30 מיליון דולר. עוד עסקת רכישה היתה של אמפייר פטרוליום, שנרכשה ב-23 מיליון דולר.



"הרכישות הרבות שביצעה קמן בשנים האחרונות עתידות להביא את סך המכירות המצרפיות של חברות הקבוצה לרמה של כ-3.2 מיליארד שקל ב-2008. 47% מההכנסות מגיעות מפעילות בחו"ל - דבר שמפחית את הסיכון של החברה", אומרת גוטליב.



"בשל הרכישות הרבות שביצעה החברה בשנתיים האחרונות והצמיחה המואצת בפעילות החברות, יש לחברה תזרים מזומנים שלילי מפעילות שוטפת. חשוב להבחין בין המאזן המאוחד של הקבוצה (שהוא ממונף יחסית, וכולל יחס התחייבות שוטפות למאזן של 0.6 ושל התחייבויות לזמן ארוך למאזן של 0.3), לבין המאזן סולו של קמן (שהוא ממונף פחות).



"תחת סביבה כלכלית מאטה או שלא צומחת בקצבים כמו שלהם הורגלנו בשנים הקודמות -הוצאות מימון גבוהות, תזרים שלילי, התייקרות החוב וירידת שווי החברות המוחזקות עלולים להכביד על הקבוצה. תהליכים כאלו יקשו על הקבוצה בביצוע אקזיטים כדאיים וימנעו יכולת ניצול הזדמנויות בשוק לרכישת פעיליות נוספות, הרחבת הפעילויות הקיימות ועמידה בהתחייביות שנלקחו עד כה".



גוטליב מסכמת בכך שקמן היא רעיון השקעה בחברה בעלת פורטוליו המורכב מחברות עם רמות סיכון נמוכה יחסית.