משבר האשראי העולמי מתפשט לשוק האג"ח הקונצרניות

משבר האשראי העולמי מתרחב גם לתחומי השקעות כמו שוק האג"ח הקונצרניות, ומפיל את מחירי החוזים המשמשים כביטוח למקרה של חדלות פירעון החוב, ומסמן בכך את אחד הפעמים הראשונות שבהן האג"ח של חברות מובילות מושפעות מהמשבר. כך דיווח העיתון "וול סטריט ג'ורנל".



אג"ח של תאגידים מובילים נחשבו עד כה לנקודת האור הכמעט יחידה בשוקי האשראי, על רקע הערכות המשקיעים כי חברות אלו לא יפשטו רגל גם במקרה של מיתון עמוק. עם זאת, באחרונה החלה האווירה בקרב משקיעים בשוק ה-CDS (credit default swaps), המשמשים כביטוח למקרה של חדלות פירעון החוב, להפוך ליותר ויותר עגמומית על רקע חששות כי השלכות ההאטה הכלכלית החלו להגיע גם לשוק זה.



חששות אלו באים לידי ביטוי במספר מדדים, אשר עוקבים אחרי עלות הביטוח של אג"ח שהנפיקו 125 חברות גדולות. שניים מהמדדים נמצאים בשיא לאחר שזינוק ב-100% מתחילת השנה, ומשמעות הדבר היא כי משקיעים שמכרו ביטוח זה ספגו הפסדים. עלות שנתית של ביטוח כנגד חדלות פירעון אג"ח בסך 10 מיליון דולר לתקופה של חמש שנים במדד Markit CDX של 125 חברות מארה"ב וקנדה בדרגת השקעה - בהן ענקית הקמעונאות וול-מארט, רשת המזון המהיר מקדונלד'ס וחברת התקשרות AT&T - קפצה ל-152 אלף דולר, לעומת 80,970 דולר בתחילת השנה. מדד Markit iTraxx, העוקב אחרי עלות הביטוח השנתי של אג"ח בסך 10 מיליון יורו של 125 חברות אירופיות בדרגת השקעה, זינקה ל-123,750 יורו, לעומת 51,320 יורו בתחילת השנה.



יתר על כן, קיים חשש כי הזינוק במדדים עלול להתברר כנבואה שמגשימה את עצמה, ולגרום הפסדים כבדים למשקיעים, ולהקשות בכך עוד יותר על חברות לקבל הלוואות. על כך יש להוסיף את החששות הנובעים מכך שאיש אינו יודע בדיוק מה היקף ההשקעות הקשורות למדדים אלו, מי מחזיק בהן ומה צריך לקרות כדי שתירשם מפולת של ממש בשוק זה. "איש לא יודע מתי זה יתרחש, ולא יודע באיזה היקף זה יהיה", אמר אסטרטג האשראי של סיטי, מיילק המפדן-טרנר, הג'ורנל. "מצב זה גרם לכולם מאוד לחשוש", הוסיף.



CDS היא הסכם דו צדדי, המאפשר העברת סיכון אשראי של צד שלישי מצד ראשון לצד שני. צד אחד בעסקת ההחלפה הוא המלווה, העומד בסיכון שמיטת חוב מהצד השלישי. הצד השני בעסקת ההחלפה מסכים לספק ביטוח לסיכון זה, בתמורה לתשלומים תקופתיים (סוג של פרמיית ביטוח).
אם הצד השלישי שומט את חובו - הצד השני, שסיפק את הביטוח, חייב לרכוש מהצד הראשון, המבוטח, את האג"ח שלא נפרעו ולשלם לצד הראשון המבוטח את שארית הריבית ואת הקרן.



כך לדוגמא, אם עלות ביטוח אג"ח לחמש שנים של מדד CDX מתייקרת ל-100 אלף דולר לשנה, הרי שמשקיע שהתחייב לספק ביטוח תמורת 50 אלף דולר לשנה יאלץ לשלם 50 אלף דולר נוספים לחמש שנים כדי לצאת מהחוזה - הפסד של כ-200 אלף דולר.



לפי הערכת הבנק הבינלאומי לסליקה (BIS), המשמש כבנק המרכזי של הבנקים המרכזיים בעולם, נחתמו עד היום חוזי CDS על אג"ח מכל הסוגים בהיקף של כ-43 טריליון דולר. אנליסטים מעריכים כי חוזים בהיקף של כ-6 טריליון דולר הקשורים לאג"ח קונצרניות, כונסו לתוך השקעות בשוק נגזרי ה-CDO וה-CPDO, הקשורים לתשלומי ביטוח למשקיעים במגוון רחב של חוזים.



ביל גרוס, מנהל פימקו, קרן האג"ח הגדולה בעולם, העריך בחודש שעבר כי עסקות CDS עלולות להתברר ככלי הפיננסי "הנורא ביותר" שנוצר מעולם על ידי מערכת הבנקאות - ועלולות לגרום להפסדים של רבע טריליון דולר. זאת בהנחה ששיעור שמיטת החובות על אג"ח תאגידיות יגיע לממוצע ההיסטורי שלו, של כ-1.25%, על בסיס חובות במונחי נכס בסיס (notional value) בסך 45.5 טריליון דולר - יידרשו גופים שסיפקו את הביטוח לרכוש ממבוטחים חוזי CDS בסך 500 מיליארד דולר, ויגרמו בכך הפסדים של 250 מיליארד דולר למבטחים, העריך גרוס.



עם זאת, לא כולם שותפים לפסימיות זו. חלק מהמשקיעים טוענים כי הזינוק החד שרשמו מדדי עלות ביטוח האג"ח נובעים מחששות חסרי בסיס אשר יחלפו בסופו של דבר. משקיעים אלו מציינים את העובדה כי המחירים של אג"ח תאגידיות לא רשמו נפילות שאפילו מתקרבות לתנודות שרשמו המדדים, וגורסים כי עלות הביטוח אינה משקפת את הסבירות בפועל לשמיטת חובות החברות. כך למשל, העריך בחודש שעבר ISDA, ארגון מקצועי המייצג יותר מ-750 בנקים וחברות השקעות, כי הפסדי שוק עסקות ה-CDS העולמי עתידים להסתכם בכ-15 מיליארד דולר בלבד - חלקיק מהיקף ההפסדים שצופה גרוס.



עם זאת, בשוק המשכנתאות, שוק ה-CDS הקדשים לבשר על הבעיות שהתגלו בהמשך בשוק. מה גם שהתנודות החדות של המדדים עלולות לגרום לתוהו ובוהו, ולהביא למפולת במקרה שמשקיעים יאלצו לחסל את השקעותיהם בשוק זה עקב התרחבות הפסדים והתייקרות עלות הביטוח, אשר מצידה עלולה לגרור התייקרות של מחירי האשראי עבור חברות בכל רחבי העולם. "זה סוג של מעגל קסמים", אמר דמטריו סלוריו, סגן ראש מחלקת שוקי אג"ח בסוסייטה ז'נרל לג'ורנל.