יובל בן זאב: אנו מוטרדים מאד משחיקת הרווחיות של אורמת טכנולוגיות

"קשה להתייחס אל הדו"חות כחזקים ואנו מוטרדים מאוד משחיקת הרווחיות", כך כותב ראש מחלקת המחקר בבית ההשקעות כלל פיננסים, יובל בן זאב על הדו"חות שהוציאה . טכנולוגיות סיימה את הרבעון הרביעי של 2008 עם עלייה של 112% ברווח הנקי ל-8.9 מיליון דולר, אולם 2007 כולה הסתיימה עם ירידה של 20.5% ברווח הנקי שהסתכם ב-27.4 מיליון דולר.



אורמת מחלקת את פעילותה לתחום מכירות החשמל שעלה ברבעון הרביעי ב-19% והסתכם ב-55.5 מיליון דולר - ולתחום מכירת המוצרים (ציוד לתחנות כח) שירד ברבעון הרביעי ב-25% ל-15 מיליון דולר. ברבעון הנוכחי מהוות מכירות החשמל 78.5% מההכנסות לעומת 70% ברבעון המקביל.



בן זאב מציין, כי ההכנסות ברבעון היו מעל להערכות המוקדמות ומעל לתחזית עליה חזרה ההנהלה בחודש נובמבר האחרון עם פרסום הדו"ח לרבעון 3, אבל חשוב לשים לב כי ההכנסות הגבוהות נבעו ממגזר המוצרים המאופיין הן בתנודתיות והן ברווחיות נמוכה.

"הרווח הגולמי היה נמוך והגידול בהכנסות לא הגיע אל שורת הרווח. שיעור רווח גולמי של 27.8% בלבד הוא מדאיג", כותב בן זאב. יתרה מזו, הרווח הגולמי הנמוך אפיין גם את מגזר החשמל (31% ברבעון לעומת תחזית ל-33%) וגם את מגזר המוצרים (14.9% לעומת תחזית ל-16%. שחיקת הרווח הגולמי בסביבה עסקית המאופיינת בעליית מחירי התשומות, מהווה סימן לדאגה. הרווח התפעולי הנמוך וה-EBITDA (רווח תפעולי תזרימי) הנמוך מבטאים זאת גם הם.



בסיכומו של דבר מציגה אורמת רווח נקי גבוה מהתחזית, אולם בן זאב מציין כי הסיבה לכך היא הוצאות מימון נמוכות מההערכה ותקבולי מס במקום תשלומי מס.



מעבר לביצועי החברה ל-2007, הוציאה אורמת טכנולוגיות גם תחזית לשנת 2008: ההכנסות ממגזר החשמל בלבד צפויות להסתכם ב-245 מיליון דולר (לעומת 217 מיליון דולר ב-2007). 9 מיליון דולר נוספים אמורים להגיע מחלקה של אורמת טכנולוגיות בחברה הבת. מכירות המוצרים צפויות להסתכם ב-70-80 מיליון דולר לעומת הכנסות של 80 מיליון דולר ב-2007.



מדובר בתחזית גבוהה מזו של כלל פיננסים שהעריכה כי ההכנסות מחשמל יסתכמו ב-235 מיליון דולר וכי ההכנסות ממגזר המוצרים יסתכמו ב-60 מיליון דולר בלבד. "מדובר בתחזית שאינה מאכזבת כפי שחששנו, אך קשה לומר שהיא מבטאת את תנופת הצמיחה לה אנו מחכים", כותבים בכלל פיננסים, "החשש בנוגע לרווחיות ולעמידה ביעדים התפעוליים ימשיך לעמוד בלב ההתייחסות".



בשלב זה מותירים בכלל פיננסים המלצת "תשואת שוק" לאורמת תעשיות הנסחרת בתל אביב ומעניקים לה מחיר יעד של 55 שקלים למניה - גבוה ב-17% ממחירה בשוק.