בשבוע שעבר סימן ליהמן ברדרס את בנק כבנק המועדף עליו ביותר בשוק המקומי. האנליסט יובל בן זאב, מכלל פיננסים בטוחה, אינו מסכים עם האבחנה הזו. בסוף השבוע פירסם כלל פיננסים סקירה ובה הוא משווה את בנק לבנק דיסקונט ומסיק: מזרחי-טפחות עדיף.
"במשוואת סיכוי-סיכון אנחנו מעדיפים את מזרחי", כותב בן זאב ומונה את היתרונות שהוא מוצא בבנק: "ראשית, מזרחי הוא בנק דפנסיבי. אי אפשר לשלול שינוי במחזוריות הכלכלית אחרי חמש שנים של צמיחה מהירה. לעומתו, בנק דיסקונט חשוף יותר למצב של האטה כלכלית בשל רכיב אשראי גבוה והוצאות גבוהות. שנית, השגת יעדי התוכנית האסטרטגית הקודמת של מזרחי, מחזקת את בטחוננו לגבי הגשמת התוכנית האסטרטגית הנוכחית".
נוכח התחזית של מזרחי לתשואה על ההון של 18% החל מ-2012, בן זאב מעריך כי ב-2010 יציג הבנק תשואה על ההון של 15% לפחות - בעוד היעד של דיסקונט לתשואה על ההון הוא 13% לפחות באותה השנה.
בן זאב מזהה במזרחי-טפחות יתרון נוסף, בדמות הסכמי השכר שהושגו בבנק. הוא רואה בהם כר נוח להגעה ליעד השאפתני של יחס כיסוי של 53% בין ההוצאות להכנסות התפעוליות בבנק. זאת, מול יחס של 59% ב-2007.
לעומת זאת הוא מודאג מההוצאות בדיסקונט: הוא סבור כי יחס ההוצאות להכנסות, העומד כיום על 71%, יקשה על הבנק לסגור את הפער מול המערכת. לדעת בן זאב, יחסי העבודה בבנק יקשו עליו ליישם תוכנית התייעלות בסעיף זה.
דיסקונט מדאיג את בן זאב גם בשל תיק המכשירים הפיננסיים מבוססי המשכנתאות (MBS) הגדול שלו: 2.3 מיליארד שקל. הבנק אמנם חשוף למשכנתאות של סוכנויות ממשלתיות, ולא למשכנתאות בעייתיות יותר. אך עם זאת, מעל ה-MBS מרחפת עננה שחורה של הפחתות אפשריות. גם אם לא תהיה לכך השפעה על דו"ח הרווח והפסד של הבנק, בן זאב מסיק שעשויה להיות לכך השפעה על קרן ההון של הבנק.
בן זאב מציין עוד כי הסנטימנט השלילי ב-MBS של דיסקונט אינו צפוי להיעלם בקרוב, וכי התחרות החריפה בתחום המשכנתאות הביאה אותו לתת משכנתאות במחירי הפסד.
בבנק מזרחי-טפחות עומד בעיני בן זאב סיכון אחד בלבד: הפעילות האגרסיווית של דיסקונט בתחום המשכנתאות עשויה לנגוס בפעילות של מזרחי-טפחות בתחום זה. לדבריו, במזרחי-טפחות, בניגוד לדיסקונט, ההשקעות של הבנק ב-MBS הן זניחות בלבד. לכן, גם אחרי שהבנק הפחית 14 מיליון דולר בגין תיק זה וגם אם יהיו עוד הפחתות, לא תהיה להן משמעות ניכרת.
למרות ההעדפה של בן זאב את בנק מזרחי טפחות - הוא ממשיך להמליץ על מניות שני הבנקים בהמלצת תשואת יתר. למזרחי טפחות הוא מותיר מחיר יעד של 34 שקלים - גבוה בכ-20% ממחיר השוק. לדיסקונט הוא מותיר יעד של 11.3 שקלים - גבוה בכ-18% ממחיר השוק.
האנליסט יובל בן זאב חולק על ליהמן ברדרס: מזרחי-טפחות עדיף על דיסקונט
שרון שפורר
2.3.2008 / 9:15