הממשל המקומי בארה"ב מתלונן כי דירוג האג"ח המוניציפליות הנמוך יחסית פוגע במשלמי המסים

מאת ויקאס בג’אג’ וג’ולי קרסוול, ?ניו יורק טיימס"



האם וול סטריט מדרגת את האג"ח המוניציפליות נמוך מדי? מספר הולך וגדל של מדינות וערים בארה"ב טוען שכן. באם הם צודקים, אזי השווקים הפיננסים מפחיתים באופן משמעותי את קופות המזומנים של הרשויות המקומיות - כספם של משלמי מסים שמיועד להקמת בתי ספר, כבישים וגשרים בין היתר - על רקע העלאת עלויות האשראי.



המערכת המורכבת שוול סטריט משתמשת בה לקביעת מחירי האג"ח המוניציפליות מייקרת את ההלוואות ברשויות המקומיות ללא סיבה, לדברי בכירי הממשל המקומי בכמה מדינות וערים בארה"ב. חלקם החלו להיאבק בדירוג, בטענה כי אינם יכולים להמשיך במצב הקיים על רקע ההאטה הכלכלית והמשבר בשוקי האשראי.



האג"ח המוניציפליות, הנחשבות לאחת ההשקעות הבטוחות ביותר, צנחו בשבוע שעבר לצד המניות על רקע מכירה המונית של אג"ח מצד קרנות גידור. מדינות וערים רק לעתים נדירות אינן עומדות בהתחייבויותיהן. האג"ח שהן משווקות למשקיעים לרוב פטורות ממס ובטוחות בהרבה לעומת אג"ח קונצרניות. אך לטענת בכירי ממשל, חברות דירוג האשראי מעניקות לאג"ח המוניציפליות דירוג נמוך באופן יחסי לאג"ח הקונצרניות. לטענתם, מי שמשלמים בסופו של דבר את המחיר הם משלמי המסים, בשל העמלות והריביות הגבוהות יותר על החוב הציבורי.



"משלמי המסים משלמים עלויות מיותרות בסך מילארדי דולרים בשל הסטנדרד הכפול של חברות הדירוג", טוען ביל לוקייר, גזבר מדינת קליפורניה, המוביל את הקמפיין הלאומי לשינוי דירוג האג"ח. קליפורניה - אחת ממנפיקות האג"ח המוניציפליות הגדולות בארה"ב - זוכה לדירוג A. לוקייר טוען כי המדינה צריכה לזכות בדירוג AAA.



קליפורניה קוראת לתמיכה גם מרשויות נוספות ולחתימתן על מכתב שבכוונתה לשלוח לחברות הדירוג בטענה כי יש לדרג את האג"ח המוניציפליות לפי אותו סולם המשמש את האג"ח הקונצרניות.



בשל דירוג האג"ח הנמוך יחסית, יותר ממחצית מהרשויות המקומיות רוכשות ביטוח לאג"ח שלהן - למקרה הבלתי סביר שלא יעמדו בתשלום חובותיהן. קליפורניה, למשל, שילמה 102 מיליון דולר על מנת לבטח התחייבויות בסך למעלה מ-9 מיליארד דולר בין השנים 2007-2003.



"אנחנו למדים כי למעשה המלך הוא עירום ואין סיבה אמיתית לדרוש מערים אלה ביטוח במרבית המקרים", אומר ריצ'רד בלומנטל, התובע הכללי של מדינת קונטיקט. ?זה פשוט משרת את שורות הרווח של חברות דירוג האשראי וביטוח האג"ח".



חברות דירוג האשראי המובילות - סטנדרד אנד פור'ס (S&P), מודי'ס ופיץ' - מקבלות תשלום נוסף על הערכת דירוג האג"ח המבוטחות. חברות אלה מגנות על המערכת וטוענות כי היא מעניקה למשקיעים את המידע לו הם זקוקים על מנת לרכוש אג"ח בבטחה. הסערה בשווקים, לטענתם, רק מדגישה את הצורך בביטוח. הן מציינות גם כי השוואת דירוג האג"ח המוניציפליות לדירוג האג"ח הקונצרניות לא צפוי לחסוך למשלמי המסים סכומי כסף גדולים.



לפי נתוני מודי'ס, בכל רמת דירוג יותר נדיר לראות חדלות פרעון של אג"ח מוניציפליות לעומת אג"ח קונצרניות בעלות אותו הדירוג. למעשה, מאז 70' אג"ח מוניציפליות בעלות דירוג A נשמטו פחות לעומת אג"ח קונצרניות בעלות דירוג AAA. בנוסף, כאשר רשות מקומית אינה מסוגלת לשלם חובותיה, המשקיעים לרוב זוכים לפחות בחלק מהשקעתם - לעומת פשיטות רגל תאגידיות.