קזינו למתוחכמים - זה הדימוי שעולה בראשם של רבים כשהם מהרהרים בהשקעה בשוק מטבע החוץ. למה דווקא קזינו? משום ששוק המט"ח הוא שוק שאי אפשר להכות - מכיוון שמדובר במשחק סכום אפס, כלומר הרווח של אחד הוא ההפסד של האחר.
ואולם למרות התדמית הזו, גם משקיעים מדופלמים ומוערכים משחקים בשוק המט"ח - והם רואים בו השקעה לכל דבר - או לפחות דרך להגן על השקעות אחרות.
וורן באפט, למשל, פועל כבר כמה שנים בשוק המט"ח. לפני כחמש שנים הוא קנה שורה של מטבעות זרים במטרה להגן על עצמו מירידה של שער הדולר. באפט נימק את הצעד הזה בכך שהגידול המתמשך בגירעון התקציבי של ארה"ב יפגע ויחליש את הדולר. באחרונה הוא אף רכש אג"ח של ממשלת ברזיל תוך הימור על המטבע שלה, הריאל.
ההידרדרות שרשם הדולר מול רוב המטבעות בעולם בחמש השנים האחרונות הוכיחה כי באפט קרא את המפה נכון. ההימור המטבעי של באפט, שנועד לדבריו להגן על תיק ההשקעות שלו שכמעט כולו נקוב בדולרים, אכן הצליח.
שוק מטבע החוץ העולמי מושפע מגורמים רבים ומגוונים, ויחסי הגומלין בין מטבעות קשים מאוד לחיזוי. התנודתיות והסיכון הרב מרחיקים את המשקיעים מרכישת מטבעות (או פיקדונות ואג"ח נקובים במטבע זר) ומשאירים את הבמה לשני סוגי שחקנים: מקצוענים אמיתיים, ומהמרים.
לכאורה, החובבנים אינם מעורבים - אבל גם מי שלא משקיע ישירות במטבע צריך להיות מודע להשפעות שוק המט"ח. כל השקעה שמבוצעת בחו"ל - במדדי מניות זרים או באג"ח של מדינות - חשופה לשינוי בשערי המטבע בעולם, ולשינויים באותו מטבע לעומת השקל.
חשוב גם לדעת שתיק המתובל בנכסים מחו"ל הוא אחת הדרכים להקטין את הסיכון בתיק ההשקעות. זאת משום שתיק המושקע כולו בישראל חשוף לסיכונים הקשורים בכלכלת המדינה, או במצב הביטחוני שלה. חשיפה מטבעית היא חלק בלתי נפרד מכל תיק ומהפעילות של כל משקיע.
יש כמה דרכים להשקיע במטבעות זרים. הדרך הפשוטה היא באמצעות מכשירים פיננסיים, כמו קרנות נאמנות מוטות מטבע או תעודות סל על מטבע ספציפי. חשיפה כזו חוסכת למשקיע את הצורך בהמרות מט"ח ועמלות נלוות לקנייה הישירה של המטבעות. מאידך, רכישת תעודת סל או קרן נאמנות כרוכה בעמלות ודמי ניהול.
"בגלל הנטייה לחשוב שמט"ח הוא דולר, ההשקעה המטבעית נתפשה כבלתי אטרקטיווית עבור הישראלים ב-2007", מסביר מיכה כלפון, סמנכ"ל ישיר קרנות נאמנות. "רוב הישראלים מפרשים השקעה במט"ח כהשקעה בדולר - והנפילה החדה בדולר הרי הניבה למשקיעים במט"ח תשואה שלילית. ואולם מי שבוחן מטבעות אחרים עשוי לקבל תמונה שונה. מטבעות כמו דולר קנדי, דולר אוסטרלי ומטבעות סקנדינוויים העניקו לישראלים שהשקיעו בהם תשואות יפות".
כיצד מחליטים באיזה מטבע כדאי להשקיע? "נהוג להניח כי השינוי בשער החליפין ינבע מההפרש בין שיעורי האינפלציה של שתי המדינות שהמטבעות שלהן נבחנים", מסביר כלפון, "אבל בעולם האמיתי, משחקי המטבעות נגזרים ממגוון פרמטרים כלכליים, ולא תלויים רק באינפלציה. כשבאים לבחון השקעה במט"ח או את השפעת החשיפה המטבעית של ההשקעה יש לבחון אינדיקטורים כלכליים נוספים - למשל מגמת הצמיחה של הכלכלה והעודף או הגירעון בחשבון השוטף".
גירעונות סחר בין מדינות או גירעונות ממשלתיים מספקים אינדיקציה לעוצמתו האפשרית של מטבע. גירעון מסחרי משקף עודפי יבוא של המשק שאותם צריך לממן על ידי שימוש במט"ח. גירעון תקציבי עלול להתבטא בלחצים אינפלציוניים, ולכן הם מחלישים את המטבע המקומי. כשמדינות סובלות משני הפרמטרים האלה - גירעון סחר וגירעון תקציבי - יש הסתברות גבוהה שהמטבע שלהן ייחלש. אז אילו מטבעות יתחזקו ואילו ייחלשו בשנה הקרוב?
יתחזקו?
דולר: מה לא נאמר ונכתב על נפילתו הגדולה של הדולר בשנתיים האחרונות. היחלשות הדולר מול מטבעות העולם התרחשה בין השאר מכיוון שהכלכלה האמריקאית הסתמכה על צריכה מסיווית שמומנה באמצעות אשראי שהוענק לה על ידי מדינות אחרות. כלפון מציין שהמשבר הנוכחי בשוק האשראי גורם למחיקה של חלק מהחובות של גופים וצרכנים אמריקאים, ולמעשה משפר את מבנה החוב של ארה"ב מול העולם.
במקביל לכך, חולשת הדולר מקטינה את הגירעון בחשבון השוטף. הדולר החלש מסייע לגידול ביצוא האמריקאי ומוצרי צריכה אמריקאיים נהפכים אטרקטיוויים יותר. ארה"ב אמנם מייצאת רק 15% מהתוצר שלה, אבל מדובר עדיין בנפח גבוה של תנועות מט"ח, שישפיע לדעת כלפון גם על התחזקות הדרגתית בשער הדולר. מהעבר השני, ירידה בהיקף הצריכה בארה"ב תקטין את הרעב ליבוא מחו"ל שממומן במטבע זר.
כלפון סבור שהורדות הריבית האגרסיוויות של הבנק הפדרלי האמריקאי יבואו בסוף לידי ביטוי ויסייעו למשק האמריקאי לצאת מהמיתון באמצע 2008. בכך תסתיים מגמת הפחתת הריבית ולסדר היום יחזור עניין המלחמה באינפלציה, שיחייב העלאה מחודשת של הריבית, שתתמוך בהתחזקות המטבע האמריקאי החבוט.
ואולם לא כולם חושבים כמו כלפון. בבית ההשקעות מנורה גאון סבורים שגם אם בטווח הקצר הדולר ייתחזק מול השקל, בטווח הארוך מגמת ההיחלשות שלו תימשך.
שורה תחתונה: המיתון יכול דווקא להועיל. במחצית השנייה של 2008 הדולר יתחיל להתחזק.
מצד שני: גירעונות הסחר התופחים של ארה"ב והירידה בקצב הצמיחה תומכים בתרחיש של היחלשות נוספת של הדולר.
לירה טורקית: כשמדברים על המטבע הטורקי קשה שלא להיזכר בהפסדים הכואבים שהיא גרמה לפני כשנתיים לאיש העסקים אליעזר פישמן. במאי 2006 צללה הלירה הטורקית בכ-30% מול הדולר ופישמן הפסיד כתוצאה מכך 400 מיליון דולר.
אבל מאז ועד היום החזירה הלירה הטורקית את כל הירידה. לדעת כלפון, המטבע הטורקי צפוי להניב למשקיעים תשואה חיובית גם ב-2008.
לפי הערכות, הכלכלה הטורקית תציג השנה שיפור בפרמטרים רבים. התחזיות מצביעות על צמיחה של 5.3% ב-2008 - לעומת 5% ב-2007. קובעי המדיניות הטורקים מתכננים ירידת מדרגה באינפלציה - מ-8.2% ב-2007, ל-4.6% ב-2008.
"השיפור בכלכלה הטורקית נשען במידה רבה על המשך ההשקעות הזרות במדינה", אומר כלפון. "שיפור באינדיקטורים הכלכליים חשוב לביטחון המשקיעים הזרים. חשוב לציין שהתנועות במטבע הטורקי נקבעות בעיקר על סמך הפעילות הכלכלית הריאלית ולא עקב פעילות ספקולטיווית - כפי שקורה במקומות אחרים".
מה שעשוי דווקא להחליש את הלירה הטורקית היא המתיחות בין טורקיה לכורדים בגבול עם עיראק, והגירעון הגדול בתקציב הממשלה.
שורה תחתונה: ירידת האינפלציה וגידול בהשקעות זרות יסייעו להתחזקות הלירה הטורקית.
מצד שני: המתיחות בצפון עיראק והגירעון הממשלתי פועלים נגד המטבע הטורקי.
כתר שוודי: כלפון לא חושש מההרעה הקלה שנרשמה בכמה אינדיקטורים, ולדעתו הכלכלה השוודית עדיין מציגה ביצועים טובים. שיעורי האבטלה במדינה נמוכים והממשלה נהנית כבר שנים מעודף הכנסות. לשוודיה יש עודפי סחר - היא מייצאת בכל שנה 15%-20% יותר ממה שהיא מייבאת.
הריבית בשוודיה היא 4.25%, ולפי הערכות היא תמשיך להיות גבוהה יותר מהריבית על היורו. תחזיות האינפלציה בשוודיה נמוכות - 2% בלבד. לדעת כלפון, העובדה שהכתר נחלש מול היורו בשנה האחרונה עשויה לסייע להתחזקותו ב-2008.
שורה תחתונה: עודפי הסחר והריבית הגבוהה יחסית יסייעו להתחזקות הכתר.
מצד שני: האטה בגוש היורו תשפיע לרעה גם על שוודיה והמטבע שלה.
ייחלשו?
יורו: התחזקות היורו בחמש השנים האחרונות מעלה לא פעם הצעות לעבור ממערכת כלכלית מוטת דולר למערכת מוטת יורו.
אחת הסיבות שהובילו להתחזקות היורו היא הסטת השקעות מצד סין. בשנים האחרונות הסינים מגוונים את השקעותיהם ומפנים חלק גדל והולך מהשקעות מוטות דולר להשקעות מוטות יורו, בעיקר אג"ח של ממשלות אירופיות.
למרות זאת, כלפון סבור שמהלך ההתחזקות של המטבע האירופי לא יימשך, מסיבה פשוטה: עוצמתו של היורו מקשה מאוד על חברות היצוא האירופיות, שמהוות קטר הצמיחה של הגוש. לדעת כלפון, הבנק האירופי המרכזי שיושב על הגדר ומסרב להפחית ריבית עקב החשש מאינפלציה ייאלץ לבסוף לעשות זאת, מה שיסייע להוריד את היורו מרמת השיא שלו. לדעתו, העמקת ההאטה בצמיחה באירופה ושוק העבודה הלא גמיש של היבשת יאלצו את הבנק האירופי לשנות את מדיניותו הקשוחה.
שורה תחתונה: בסוף גם האירופים ייאלצו להפחית הריבית, והיורו יירד מהעץ.
מצד שני: ניסיון השנים האחרונות ימשיך לדחוף את ממשלות אסיה להגדיל השקעותיהם ביורו לעומת הדולר וימנעו ממנו להיחלש.
ליש"ט: המשבר בענפי הנדל"ן והפיננסים בארה"ב משליך גם על הכלכלה הבריטית. גם בבריטניה התפתחה בועת נדל"ן, אך היא לא לוותה בחגיגת משכנתאות חסרת שליטה כמו בארה"ב. "הפוטנציאל לירידות מחירים בנדל"ן עדיין לפנינו", אומר כלפון. "זה תרחיש שיאט את הצמיחה ויגרום כנראה לבנק אוף אינגלנד להמשיך להוריד את הריבית. זה תרחיש שטמון בו סיכון לירידה של הליש"ט".
שורה תחתונה: בועת הנדל"ן המתפוגגת בבריטניה תאט את הכלכלה, ותחליש את המטבע.
מצד שני: כלכלת בריטניה יציבה מכלכלת ארה"ב וחלק ניכר מהחדשות הרעות כבר גולמו בהיחלשות שרשם הליש"ט בחודשים האחרונים.
דולר אוסטרלי ודולר ניו זילנדי: שני מטבעות נוספים שכלפון ממליץ להתרחק מהם הם הדולר האוסטרלי והדולר הניו זילנדי. "הכלכלה האוסטרלית מוטה לענפי הבנייה, התשתיות והסחורות ולא להיי-טק ופיננסים", אומר כלפון. "השקעה בדולר האוסטרלי משמשת מעין פיזור סיכונים ענפי".
עם זאת, לכלכלת אוסטרליה צפויה שנה צוננת שתאופיין בירידה בצמיחה ועלייה באינפלציה. גם הגירעון הגבוה בחשבון השוטף אינו חיובי ושוק הנדל"ן שנמצא ברמות שיא עשוי להפוך כיוון".
גם לניו זילנד הפסטורלית צפויה שנה לא פשוטה. "יש סיבות טובות רבות לא להשקיע במטבע הניו זילנדי", אומר כלפון. בין השאר הוא מציין את הפעילות הספקולטיווית הערה שמאפיינת את המטבע לצד פעילות ריאלית דלילה.
"ניו זילנד היא משק קטן והמטבע שלה מרכז מחזורי מסחר גבוהים ביחס למשקל המדינה בכלכלה העולמית. הדבר מתבטא בתנודתיות רבה מאוד של המטבע. גם ביצועי הכלכלה שם אינם טובים, והמדינה סובלת מגירעון אדיר בחשבון השוטף, והרעה בנתוני האינפלציה והצמיחה".
שורה תחתונה: הפרמטרים הכלכליים הבסיסיים מצביעים על היחלשות אפשרית במטבעות אוסטרליה וניו זילנד.
מצד שני: כלכלת אוסטרליה נהנית מהגיאות בענפי הסחורות והחקלאות שתומכים במטבע שלה.
-
חשבון שוטף
זרימה נטו של כסף הנכנס בעקבות סחר בסחורות, שירותים ותשלומי העברה (כמו סיוע ממדינות זרות). עודף בחשבון השוטף מלמד לרוב כי היצוא מהמדינה גדול מהיבוא אליה, מה שעשוי לסייע להתחזקות המטבע שלה.
איך משקיעים במטבעות זרים?
>> בישראל מוצעים מכשירי השקעה שמאפשרים להיחשף למטבעות הזרים בדרכים שונות. הדרך הפשוטה להשקיע במטבע זר היא באמצעות פיקדון בנקאי הצמוד למטבע זר שיעניק את הריבית שנקובה על המטבע הזר. פיקדון צמוד מטבע עשוי להתאים למי שצופה כי הריבית על המטבע הזר, יחד עם תנועתו לעומת השקל בשנה הקרובה, ייתנו לו תשואה גבוהה יותר מהשקעה בפיקדון שקלי נושא ריבית.
בבורסת ת"א אפשר לקנות תעודות סל או תעודות התחייבות סחירות הצמודות למטבעות חשובים וסחירים. התעודה צוברת ריבית ומחלקת אותה מדי תקופה. שווי התעודה מושפע משיעור הריבית על המטבע הספציפי והתפתחות שער החליפין שלו מול השקל. תעודות סל כמו קסם דולר, פסגות מט"ח יורו ותכלית שטרלינג יאפשרו מעקב אחר הדולר, היורו והליש"ט בהתאמה.
תעודת ההתחייבות "פז פיקדון טורקי" מעניקה הצמדה ללירה הטורקית וריבית בהתאם לזו שמשולמת על פיקדונות בטורקיה. "פז פיקדון הונגרי" מעניקה הצמדה וריבית לפי המטבע ההונגרי (פורינט).
חשיפה לשינויי מטבע מקבלים גם משקיעים שרוכשים תעודות סל על מדדים זרים או קרנות נאמנות שמשקיעות בחו"ל.
כך לדוגמה, תעודת הסל "פסגות סל דיווידנד סקנדינביה" תושפע גם משער החליפין של הכתר השוודי לעומת השקל.
בבורסה ניתן גם למצוא מכשירים פיננסיים שמאפשרים חשיפה הפוכה. מחירם של אלה עולה כאשר שער המטבע יורד לעומת השקל. כיום יש מעט מכשירים כאלה, וההשקעה בהם נחשבת מסוכנת ולא מומלצת למשקיעים חובבים. ניתן להניח שבעתיד הלא רחוק מספרם יגדל.
מט"ח זה לא רק דולר: אפיקי השקעה חלופיים למטבע האמריקאי
שרית מנחם
16.3.2008 / 9:49