מגדל משיקה קרנות שיתחרו בתעודות סל

בתחילת השבוע נודע כי בר סטרנס, בנק ההשקעות המחזיק 50% במגדל שוקי הון קורס. דן ללוז יו"ר מגדל שוקי הון נאלץ להתמודד עם חרושת השמועות בשוק על פעילות פיננסית משותפת עם בנק בר סטרנס.



עם זאת, נראה כי במגדל מוצאים גם את הזמן לטפל בעניינים השוטפים - המאבק והתחרות בין תעודות הסל ותעשיית קרנות הנאמנות שהולך ומחריף בשנתיים האחרונות. תעשיית תעודות הסל המשיכה לחדש ולהנפיק מוצרים רבים שנוגסים בנתח השוק של תעשיית הקרנות. התוצאה משתקפת היטב במספרים, במיוחד על רקע המשבר של החודשים האחרונים בשוק הפיננסי. בעוד תעשיית הקרנות סופגת פדיונות כואבים היקף הנכסים שמנהלת תעשיית תעודות הסל גדל כבר ל-20 מיליארד שקל.



בניסיון לרקוח פתרון כדי להתמודד עם היתרונות שמציעות תעודות הסל למשקיעים - נזילות, שקיפות, ודמי ניהול נמוכים - הודיעה השבוע מגדל כי היא משיקה שלוש קרנות MTF (Migdal tracking fund ) שיגבו 0% דמי ניהול על מדד ת"א 25, מדד ת"א 75 ומדד ת"א 100. בתשקיף לא מצוין לכמה זמן יונהגו דמי הניהול האפסיים, אך סביר להניח שמדובר בניסיון לקדם את המוצר החדש וכי החברה לא תוותר על דמי ניהול למשך תקופה מוגבלת.



"אנו מעריכים כי ה-MTF יכפילו את עצמן מדי שנה וינהלו מיליארדי שקלים רבים של הציבור בתוך שנים ספורות", מסביר ללוז. הקרנות החדשות נצמדות למדדים בדומה לתעודות. עד כה, קרנות נאמנות לא היו יכולות להיצמד למדד - שכן אם משקל מניה במדד עבר את שיעור האחזקה המותר של 10%, לא היה ניתן להיצמד למדד באופן מלא. הרפורמה בקרנות הנאמנות שנכנסה לתוקף בתחילת השנה מאפשרת לקרנות מחקות לעקוב אחר המדד גם אם יש מניה שמשקלה במדד חורג משיעור החשיפה המקסימלי.



שינוי מבני נוסף שהביאה עמה הרפורמה הוא בתחום עמלת ההפצה. בדומה לתעודות סל, גם בקרנות שעוקבות אחרי מדדי מניות לא ייגבו עמלות הפצה, והבנק יקבל מעמלת הרכישה והמכירה של הקרן כפי שנהוג בתעודת הסל.



יתרון הדיווידנד



ללוז מסביר את היתרונות במוצר החדש: "ל-MTF יתרון מובנה בחלוקת הדיווידנד לעומת תעודות הסל. מנהלי תעודות הסל אינם מחויבים לפי החוק להחזיר את הדיווידנד במלואו למשקיע - ומכך נגזרים חלק מדמי הניהול האפקטיוויים בתעודות הסל.



כך למשל, אם בממוצע מדד המעו"ף רושם תשואת דיווידנד של כ-4% ומנהל תעודת הסל נוטל חלק מהדיווידנד לעצמו, הרי אלה בסיכומו של דבר דמי ניהול אפקטיוויים המושתים על המשקיעים בתעודות הסל. לא כך המצב ב-MTF, שמחויבת על פי חוק להחזיר את כל פירות הקרן לנכסי הקרן - כולל הדיווידנד במלואו.



יתרון נוסף שהוא מציין הוא יתרון המיסוי. "הלקוח משלם מס בעת חלוקת הדיווידנד בתעודת הסל", מסביר ללוז, "ואילו ב-MTF אירוע המס יידחה עד שהלקוח ימכור את יחידותיו בקרן. לדחיית המס ב-MTF ישנה משמעות רבה עבור המשקיע, שכן הכלל הכלכלי הפשוט הוא שככל שתדחה את תשלום המס ותותיר את הכסף ברשותך תוכל להרוויח ריבית נוספת ובסוף התקופה תיוותר עם תשואה גבוהה יותר".



לדבריו, "יתרון מובהק עולה במקרים שבהם נפח המסחר בתעודת הסל אינו גבוה - או במצבים שבהם התנודתיות בשוק גבוהה ונוצר מרווח גדול בין המדד בפועל לבין השער שבו ניתן למכור או לרכוש את תעודת הסל. בכל מקרה, מנהל תעודת הסל גוזר הכנסה נוספת, הגם אם נמוכה, מהפער בין המכירה והקנייה של תעודת הסל.



"ישנם מקרים שבהם מנהל תעודת הסל מפלה בין משקיע עם כסף רב לבין משקיע קטן יותר בשווי תעודת הסל. בקרנות נאמנות ישנה שקיפות מלאה - הלקוח רוכש יחידות השתתפות של ה-MTF ומנהל הקרן רוכש את אחזקות המדד במשקלים המתאימים בלי לקנוס את הלקוח על כניסתו או יציאתו מהמדד. המשקיע מקבל את השווי האמיתי של הקרן ללא הבדל בהיקף השקעתו".



"קרנות הנאמנות הן כלי ההשקעה המפוקח ביותר בשוק ההון - אף יותר מקופות גמל וקרנות השתלמות - ועל אחת כמה וכמה מתעודות הסל", הוא מסכם.



לקרנות נאמנות יש גם חסרונות כמובן. הן לא נסחרות במסחר תוך-יומי, כך שהמוצר אינו מתאים לסוחרי היום שמרבים בקניות ומכירות של המדד במשך יום המסחר. חסרון נוסף שמציין בכיר בתעשיית תעודות הסל הוא שתעודת סל מתחייבת על פי תשקיף לעקוב אחר המדד באופן מדויק.



הניסיון מלמד ש-ETF וקרנות אינדקס בחו"ל סובלות מטעיות עקיבה, כלומר הקרן אינה משיגה עבור הלקוח את תשואת המדד במדויק. הבכיר מדגיש שהפרשים יכולים גם להיות בתעודות סל - אך אז המנפיק מתחייב להעניק למשקיע את תשואת המדד במדויק.