אלון גלזר: "אם המשבר בארה"ב יתרחב - גם אג"ח מגובות משכנתאות הנחשבות בטוחות יותר עשויות להיפגע"

בשבוע הבא צפויים חמשת הבנקים הגדולים לפרסם את תוצאות הרבעון הרביעי של 2007 והשנה החולפת כולה. האנליסט אלון גלזר מ מעריך כי הדו"חות הללו יהיו חלשים כתוצאה מכמה סיבות: ראשית, ההפסדים בגין ההשקעות בארה"ב צפויים לפגוע בעיקר ב אבל ייתנו אותותיהם גם בבנקים נוספים; שנית, צפויה ירידה ברווחי המימון בשל העובדה שמדד המחירים לצרכן לא עלה ברבעון האחרון. לכן הוא לא סייע לבנקים שנהנים מעודף נכסים על התחייבויות לרשום עלייה ברווחי המימון. סיבה שלישית ואחרונה היא החשש כי הרבעון הרביעי שמאופיין בניקוי אורוות - רצון לרשום את כל ההשפעות השליליות בדו"חות השנה החולפת במטרה לפתוח דף חדש בשנה חדשה - יציג עלייה בהפרשות לחובות מסופקים.



להערכתו של גלזר, רוב הבנקים יציגו תשואה על ההון מפעילות רגילה שתנוע סביב כ-10% ובבנק הפועלים - הרווחיות תהיה מאוד נמוכה.



החשש העיקרי של לידר שוקי הון הוא מהשנה הקרובה: "אנחנו חוששים שבסופו של דבר השפעת המשבר העולמי תבוא לידי ביטוי בפגיעה בתוצאות הבנקים, וכי הדבר יורגש בכל אחד מסעיפי דו"ח הרווח והפסד של הרבעונים הקרובים".



גלזר חושש כי הבנקים עלולים לרשום עוד הפסדים בגין ההשקעות בארה"ב וכי בכל מקרה הם יתקשו לשחזר את הרווחים הנאים שרשמו בשנים האחרונות כתוצאה מפעילות השקעות. החשש הזה נוגע בעיקר לבנק הפועלים אבל גם ל ו שתיק ה-MBS (אג"ח מגובות משכנתאות) שלהם מאוד גדול. למרות שרוב התיק מורכב מאג"ח מגובות משכנתאות של סוכנויות פדרליות - שהינן בטוחות יותר - עדיין טמון בהן סיכון.



דבר נוסף שעשוי לפגוע לדעתו בבנקים הן הקרנות הכספיות. השקתן של אלו התאפשרה ב-2008 ומטרתן היא לחקות את התנהגות הפק"מ ואפילו לנסות ולהשיג תשואה טובה יותר מפקדון בנקאי רגיל. הפגיעה הזו עשויה להיות כפולה לדעתו. ראשית, הכסף שיוצא מהבנקים ויגיע, להערכתו, לעשרות רבות של מיליארדי שקלים בתוך מספר שנים. לא פחות חשוב, מעריך גלזר כי הבנקים יאלצו להקטין את המרווח הפיננסי שלהם על פקדונות ולתת ריבית על אחזקת כספים בעו"ש כדי להיאבק בקרנות. המשמעות היא פגיעה לא קטנה בשורת ההכנסות ממימון.



בעיה נוספת הממתינה, לדעתו, לבנקים ב-2008 היא ההפרשה לחובות מסופקים. מדובר בחובות שהחזרם עומד בסכנה (מהותית יותר או מהותית פחות). השיעור שלהם מתוך האשראי שמעמיד הבנק ירד בשנים האחרונות לשפל של כ-0.5% בשל הפרמטרים הכלכליים החזקים במשק.



גלזר אמנם מודע לכך שמצב החברות כרגע במשק נראה חזק - אבל סבור כי ככל שהמשבר העולמי יהיה חזק יותר ההשפעה על השוק המקומי תהיה רבה יותר. זאת במיוחד נוכח העובדה שחלק מהחברות משקיעות בחו"ל וחשופות למתרחש שם, וגם לאור משקלו הגבוה של היצוא במאזן הסחר בישראל. המשמעות היא שחברות רבות יותר יתקשו להחזיר את החוב והבנק יצטרך להגדיל את ההפרשה שמקזזת לו מהרווח.



גם ההכנסות התפעוליות של הבנקים צפויות להפגע בשנה הקרובה לדעתו של גלזר. זאת, בשל חוק העמלות החדש שצפוי לפגוע בבנקים בסכום שיעמוד בין עשרות למאות מיליוני שקלים. בנוסף, בשל ירידה בעמלות משוק ההון. זאת, לאור העובדה השנה לא יהיו כבר עמלות מקופות גמל ומקרנות נאמנות.



בצד ההוצאות - צד שהיווה משקולת על צוואר הבנקים בשנים האחרונות - גלזר חושש פחות לאור המשך צעדי התייעלות ובעיקר בשל התלות שגדלה בין המשכורות לביצועי הבנק.