וודבוש מורגן ממליץ לפאנדטק להתנגד להצעת הרכש של כלל

התנגדות להצעת הרכש של כלל תעשיות עשויה להיות האפשרות הטובה ביותר לבעלי המניות של חברת פאנדטק, כך מעריך האנליסט הישראלי גיל לוריא מבית ההשקעות האמריקאי וודבוש מורגן. בסקירה למשקיעים העריך באחרונה לוריא, כי המחיר למניה שהוצע למשקיעי פאנדטק בהצעת הרכש אינו משקף את שוויה של החברה, וכן אינו מעניק פיצוי מספיק על העברת מלוא השליטה (יותר מ-50%) בפאנדטק לכלל תעשיות.



מוקדם יותר החודש הגישה כלל תעשיות הצעת רכש חלקית לרכישת 5%-15% ממניות פאנדטק במחיר של 12.5 דולר למניה, או תמורת סכום כולל של עד 29.2 מיליון דולר. כלל תעשיות כבר מחזיקה כיום בנתח של 42.9% מפאנדטק, לאחר שהשקיעה כ-21 מיליון דולר ברכישה בשוק של כ-8% ממניות החברה הבת במחצית השנייה של 2007. רכישות אלו בוצעו לפי מחיר ממוצע של 16.1 דולר למניה - בכמעט 30% יותר מהמחיר שהוצע בהצעת הרכש.



הצעת הרכש החלקית לפאנדטק, שתפקע בסוף השבוע הבא, הוגשה בהתאם לחוק החברות בישראל, המאפשר לבעלי שליטה להגדיל את אחזקותיהם מעבר לרף של 45% באמצעות הצעת רכש בלבד. ואולם היא עוררה לא מעט תהיות, לאחר שבשנתיים האחרונות הוגשו לפאנדטק שתי הצעות רכישה גבוהות בהרבה, עוד לפני הצמיחה המעודדת שהציגה פאנדטק בשנה האחרונה. מדובר בשתי הצעות שלא הגיעו לכדי חתימת חוזה מחייב בשל אי-הסכמה בין הצדדים.



פאנדטק, בראשות ראובן בן מנחם, מפתחת תוכנות לעיבוד תשלומים בעבור המגזר הבנקאי. ההצעה הראשונה לרכישתה הוגשה בידי חברת התוכנה האמריקאית TSA לפי מחיר של 13.5 דולר למניה. ההצעה השנייה במחיר גבוה יותר, 17 דולר למניה, הוגשה בידי חברה נוספת ששמה עוד לא נחשף. לוריא מציין כי הצעות אלו מעידות על אפשרות לעליות במניית פאנדטק, שאיבדה כ-30% מערכה בחצי השנה האחרונה.



עוד מציין לוריא, כי הצעת הרכש תעניק לכלל תעשיות שליטה מלאה בפאנדטק, ללא תשלום פרמיה מתאימה למשקיעים. הוא גם מונה סיבות נוספות הגורמות לו להמליץ על התנגדות להצעת הרכש במחיר זה, ובהן השפעה שלילית משמעותית על תשלומי המס של פאנדטק וירידה בנזילות המניה, שגם כך היא נמוכה יחסית.



פאנדטק נהנית כיום מהפסדים תפעוליים צבורים של החברה הבת האמריקאית פאנדטק קורפוריישן בהיקף של 44 מיליון דולר. הפסדים צבורים אלו, שיפוגו רק ב-2010, מפחיתים את תשלומי המס של החברה הבת בארה"ב. ואולם על פי מסמכי הצעת הרכש, העברת הבעלות בפאנדטק לכלל תעשיות עשויה להגביל את השימוש של החברה הבת האמריקאית בנכס מס זה לטובת הגדלת הרווחיות.



פאנדטק רשמה גידול של 22% בהכנסות ב-2007 לעומת 2006 ל-104.6 מיליון דולר. הרווח הנקי צמח ב-90% ל-7.1 מיליון דולר (43 סנט למניה בדילול מלא). מניית פאנדטק נסחרת בנאסד"ק במחיר של 12 דולר, המשקף לחברה שווי של 191 מיליון דולר.