הברוקרים מסכמים את ביצועי בתי ההשקעות ב-2007: הצומחת - אקסלנס; הצונחת - כלל פיננסים

בתי השקעות



>> שלושה חודשים בתוך 2008, הדו"חות של בתי ההשקעות ל-2007 הם כבר היסטוריה. שינוי המגמה בשווקים הביא להיפוך בכיוון זרימת הכספים - וכשהכסף של הציבור זולג החוצה ההכנסות קטנות והרווחיות נשחקת.



בנוסף, העצירה הכמעט מוחלטת בהנפקות הפילה את ההכנסות של בתי ההשקעות מחיתום, לאחר שהיקף הגיוסים צנח ב-40%. דש איפקס כבר דיווחה השבוע במקביל לדו"חות כי היא צופה הפסד של 28 מיליון שקל ברבעון הראשון מהשקעות בשוק ההון, ורמזה לגבי הצפוי לבתי ההשקעות בתחום הנוסטרו.



שינוי המגמה בשווקים יורגש בעוצמה בדו"חות הרבעון הראשון של 2008, אך סיכום של 2007 עשוי לספק תשובה לשאלה באיזה מצב מגיע כל בית השקעות לתקופה הנוכחית.



אקסלנס צומחת



מבין בתי ההשקעות הנסחרים, הצומחת הגדולה היא אקסלנס, שהציגה זינוק של 92% ברווח הנקי ל-125 מיליון שקל. בתחום ניהול ההשקעות, הכולל קופות גמל, קרנות פנסיה, ניהול תיקי השקעות וניהול קרנות נאמנות, זינקו הכנסות החברה בשנה החולפת ל-299 מיליון שקל, גידול של 158%.



אם בוחנים את היקף הנכסים אותם מנהלת אקסלנס נכון לסוף 2007, ניתן להבין את הזינוק בפעילות החברה. היקף הנכסים של אקסלנס מסתכם ב-48 מיליארד שקל, צמיחה של 107% לעומת 2006, שנבעה גם מהרכישה המוצלחת של קופות הגמל של בנק מזרחי.



המחצית השנייה של 2007 בשווקים התאפיינה בתנודתיות חזקה, ומשקיעים רבים הוציאו את כספם ממכשירים פיננסיים שונים. דווקא כאן התגלתה החוזקה של אקסלנס, שמנהלת 19 מיליארד שקל בקופות גמל: תקופות קשות בשוק ההון מתאפיינות בבריחת המשקיעים ממכשירים נזילים כמו קרנות נאמנות, אך העוגן החזק שיש לאקסלנס בתחום הגמל, המתאפיין בהשקעות לטווח ארוך וביציבות, עשוי להניב לבית ההשקעות תזרים מזומנים בריא גם בתקופות קשות.



אקסלנס המשיכה גם ב-2007 ליהנות מדומיננטיות בענף תעודות הסל, גם אם קסם - המנהלת את התחום באקסלנס - כבר לא מחזיקה בנתח השוק שבו החזיקה קודם לכן והתחרות בתחום גוברת. בדומה לקופות הגמל, גם ענף תעודות הסל מושפע פחות מהפדיונות הנובעים מהירידות בשווקים. שווי השוק של החברה - 874 מיליון שקל - הוא הגבוה ביותר מבין בתי ההשקעות הנסחרים.



אנליסט - היעיל ביותר



בית ההשקעות אנליסט הציג את הצמיחה הנמוכה ביותר בהיקף הנכסים המנוהלים ב-2007. עם זאת, יש לזכור כי הדבר נובע גם מכך שאנליסט לא ביצע רכישה של נכסים וצמיחתו היתה אורגנית כולה.



במשך כל שנות פעילותו היה ידוע אנליסט בפעילות השיווקית והפרסומית המינמלית שלו, ואולי בשל כך הוא זוכה בתואר בית ההשקעות היעיל ביותר, עם שיעור רווחיות של 36%. למרות היעדר השיווק, התשואות הטובות והמוניטין שצבר אנליסט משכו את המשקיעים. ואולם כשהזירה המקומית נעשית תחרותית, השחקנים במגרש מתרבים וגם התשואות כבר לא כל כך בולטות - משימת הגיוס ושימור הלקוחות נעשית קשה יותר.







הרווחיות הגבוהה עשויה לנבוע גם מדמי הניהול הגבוהים שגובה אנליסט ביחס לממוצע בענף. עם זאת, הדבר ודאי לא תרם לאטרקטיוויות של מוצריו בעיני המשקיעים, כשהמתחרים מציעים חלופות דומות עם דמי ניהול נוחים יותר.



אי.בי.אי - דרך חדשה?



בית השקעות נוסף המתאפיין בפעילות שיווקית צנועה הוא אי.בי.אי. למרות זאת, בית ההשקעות הוותיק רשם צמיחה מרשימה בנכסים המנוהלים, במיוחד במגרש התחרותי של קרנות הנאמנות. שווי השוק של אי.בי.אי ביחס להיקף הנכסים המנוהלים על ידו הוא הגבוה ביותר מבין בתי ההשקעות הנסחרים.



בסוף 2005 ניהל אי.בי.אי בקרנות סכום של 3.7 מיליארד שקל; שנה לאחר מכן צמח היקף הנכסים ל-4.2 מיליארד שקל, ולפי הדו"חות השנתיים מנהל אי.בי.אי בקרנות כבר קרוב ל-7 מיליארד שקל. למרות זאת, הרווח הנקי של בית ההשקעות ב-2007 צנח ב-25% והסתכם ב-54 מיליון שקל בלבד - פחות מכל בתי ההשקעות האחרים.



תקופה ארוכה היה בית ההשקעות "על המדף", מצפה לרוכש שיקנה אותו. אך באחרונה אירעו שינויים בשדרת הניהול. שלושת המייסדים הוותיקים - צבי לובצקי, דוד ויסברג ועמנואל קוק - מסכמים תקופה של 37 שנה שבה הובילו את אי.בי.אי, ומעבירים את המושכות עוברות לדור ההמשך: רון ויסברג, בנו של דוד, ימונה למנכ"ל החברה האם במקומו של לובצקי, ועידו קוק יחליף את אביו עמנואל כיו"ר אי.בי.אי שירותי בורסה. המהלך נועד לסמן כי בית ההשקעות ממשיך קדימה ולא בהכרח עומד למכירה, אבל המבחן של ההנהלה החדשה עוד לפניה.



כלל פיננסים נחתכת



היקף הנכסים של כלל פיננסים דומה לזה של אקסלנס. עם זאת, לאחר שנה של מסחר בבורסה באחד העם הספיקה מניית כלל פיננסים לאבד שני שלישים מהשווי שבו הונפקה. כיום החברה נסחרת לפי שווי של 491 מיליון שקל בלבד. המשקיעים ברחו מהמניה וגם הדו"ח השנתי הצונן שהציגה - עם רווח מזערי של 2.6 מיליון שקל ברבעון הרביעי של 2007 לעומת 32 מיליון שקל ברבעון המקביל ב-2006 - לא החזיר למשקיעים את האמון בה.



כלל רשמה התכווצות בנכסי הקרנות שלה, וגם הגיוסים ברבעון הנוכחי בקרנות הכספיות לא צפויות לתרום לשורת הרווח של החברה, בשל דמי הניהול האפסיים. העובדה כי פעילות הגמל עברה לחברה האם - כלל ביטוח - בוודאי לא מסייעת לנתונים הכספיים, והיעדר מוצר יציב גם בתקופות קשות מורגש. גם עסקי החיתום, ששיגשגו לפני פרוץ המשבר הפיננסי, לא יחזיקו את החברה בתקופת היובש. כלל פיננסים גם הציגה את שיעור הרווחיות הנמוך ביותר מבין בתי ההשקעות - 12% בלבד.



בשנה האחרונה עמלה כלל פיננסים על הקמת זרוע השקעות זרה: החברה הבת טיטניום ביצעה שלוש רכישות בתחום הפיננסי בארה"ב בסכום מצטבר של 70 מיליון דולר. אך גם רכישות אלה לא עוררו את מניית החברה, אולי בשל התזמון הבעייתי לביצוע רכישות של גופים פיננסיים אמריקאים, על רקע המשבר שפוקד את כלכלת ארה"ב.



בנוסף, בשבוע האחרון פירסמה כלל כי היא מנהלת משא ומתן לרכישת בית ההשקעות אפסילון. ההשפעה של מהלך כזה תלויה במחיר שבו יירכש אפסילון, ובשימוש בכוח האדם שלו. עם זאת, גם אפסילון אינו מציג צמיחה מרשימה בתקופה האחרונה ופעילות הגמל שלו חדשה יחסית, כך שקשה להניח שהישועה תבוא דווקא ממנו.



יציבות בדש איפקס



גם דש איפקס נהנה בתקופה האחרונה משמועות על מכירתו, שתומכות במחיר המניה של בית ההשקעות. דש איפקס נהנה מפעילות גמל חזקה מאוד - קופות הגמל של דש איפקס מנהלות 16.5 מיליארד שקל - מתוך 31 מיליארד שקל שמנהל בית ההשקעות בכלל.



מבחינת שווי שוק דש איפקס שני רק לאקסלנס. בית ההשקעות נהנה מניהול יציב בדמות עידו נויברגר וויקטור שמריך, כאשר דש מנוהלת על ידי קובי לווינסון. סימני השאלה העיקריים מעל ראשו של בית ההשקעות נוגעות לבעליו - בעל המניות החזק בדש איפקס הוא ההסתדרות הלאומית - וכל עוד זה המצב יש להניח כי בית ההשקעות ימשיך להיות מועמד למכירה.