די-פארם הוערכה ב-237 מ' ד' - אך כלל ביוטכנולוגיה הגדילה אחזקותיה בסטארט אפ לפי שווי של 22 מ' ד'

הערכת השווי לחברת הביוטק הוותיקה די-פארם שמשמשת כבסיס להנפקת הזכויות שתבצע החברה, נראית מוזרה גם בהתחשב בקשיים היחודיים לתעשיית הביו-טק. עובדי החברה ומנכ"לה עלולים לחוש נפגעים ממנה. כלל ביוטכנולוגיה שהיא בעלת השליטה בדי-פארם (34%) הודיעה אתמול על השלמת גיוס של 5 מיליון דולר במסגרת הנפקת הזכויות לבעלי המניות של די-פארם שעוסקת בפיתוח תרופה לטיפול בחולים שסובלים משבץ מוחי בדרגת חומרה בינונית עד גבוהה.



הגיוס יבוצע בהסתמך על תנאי גיוס ההון הקודם אותו ערכה די-פארם במאי 2006 על פי מחיר מניה שמשקף לה שווי של 22 מיליון דולר לפני הגיוס. כלל ביוטכנולוגיה מציינת שמטרת הגיוס היא לאפשר לדי-פארם להשלים את ההכנות להגשת בקשה לביצוע ניסוי בבני אדם (קליני) בשלב השלישי והמכריע בתרופה. כלל ביוטכנולוגיה הודיעה שתוכל להשקיע 3.35 מיליון דולר ולא 3.9 מיליון דולר כפי שביקשה כלומר גבוה משיעור החזקתה במניותיה של די פארם לפני הגיוס אולם בכל זאת יעלה שיעור החזקתה של כלל ביוטכנולוגיה במניותיה של די פארם מ-34% ל-41%.



הנפקת הזכויות נעשית על פי התנאים בגיוס האחרון ממאי 2006 אלא שגיוס זה נערך בטרם די-פארם השלימה את השלב השני (Phase 2b). מאז בוצעה ההנפקה, פורסמו תוצאות הניסוי בשלב Phase 2b, וגילו ששיעור ההחלמה בקבוצה שטופלה בתרופה היה גבוה משיעור ההחלמה בקבוצת הביקורת. ההצלחה בניסוי בשלב השני הקטינה את רמת הסיכון של ההשקעה בחברה ועל כן לא ברור מדוע בוצעה הנפקת
הזכויות עליה הוכרז שלשום לפי שווי שהפך לבלתי רלבנטי לאחר הצלחת הניסוי.

לכאורה, אין חשיבות לשווי שעל פיו מתבצעת ההנפקה משום שהנפקת זכויות מעניקה לכל בעלי מניותיה של חברה את הזכות להשקיע בה אלא שהעובדה היא שכלל ביוטכנולוגיה הגדילה את החזקותיה בדי-פארם, כך שברור שהיה מי שהחליט לא להשתתף בהנפקת הזכויות. אחד ההסברים האפשריים לכך הוא שמי שבחר לא להשתתף בהנפקת הזכויות סבור שדי-פארם אינה השקעה מעניינת גם בשווי של 22 מיליון דולר.



בכלל ביוטכנולוגיה מדגישים שזה לא המקרה. בכיר בכלל ביוטכנולוגיה מסביר שהחברה הגדילה את חלקה בדי-פארם על חשבון קרנות מסוגה של ג'מיני שכבר סיימו את פעילותן ואינן יכולות להשקיע יותר. לדבריו, בעלי מניותיה של די-פארם, למעט הקרנות הסגורות, ביקשו לנצל את ההזדמנות ולהשקיע בחברה בהיקף גדול משיעור החזקתם בחברה.

ההסבר לא יכול לספק את עובדי החברה ומנכ"לה. לאחר שהקטינה את מספר עובדיה מ-105 ל-30 בין השנים 2002 ל-2004, היקצתה די פארם לעובדיה ולמנכ"ל אלכס קוזאק אופציות ל-9.98% מהונה של החברה בדילול מלא בינואר 2007.



די פארם שנדרשה לקבוע את שווי האופציות לצורך ביצוע ההוצאה החשבונאית, ביקשה מחברת חיסונים פיננסיים שמוחזקת על ידי ד"ר אדם רויטר, הערכת שווי של החברה ושל האופציות. המסקנה של חיסונים פיננסיים שנכללה בתשקיפה של כלל ביוטכנולוגיה ממאי 2007 היתה ששווייה של די-פארם הוא 237 מיליון דולר.



הערכת שווי זו עשויה לעורר אי נוחות בקרב עובדיה של החברה שהאופציות שקיבלו מתומחרות על פי שווי חברה של 237 מיליון דולר בעוד שבמסגרת הנפקת הזכויות הנוכחית ידללו בעלת השליטה ובעלי המניות האחרים בדי-פארם את חלקם של העובדים והמנכ"ל לפי שווי חברה של 22 מיליון דולר.

בכיר בכלל ביוטכנולוגיה מציין שהגיוס נעשה בשל הצורך של די-פארם להשלים גיוס מהיר ובהתחשב בתנאי השוק ועל כן נעשה אך ורק בין בעלי מניותיה הקיימים ובתנאים שווים ביניהם. באשר לעובדים אומרים בכלל ביוטכנולוגיה: נפצה אותם בעתיד.