אלטשולר שחם: עוד נתגעגע לתוצאות הרבעון הרביעי

באלטשולר שחם, שבבעלות גלעד אלטשולר וקלמן שחם, מעריכים כי "ההיערכות הגוברת למיתון בארה"ב וחוסר הוודאות בשוק ההון משפיעות באופן שלילי מאוד על האווירה העסקית, ומובילות חברות רבות להקפיא תוכניות פיתוח והשקעה. נראה שהיקף ההודעות של חברות על חוזים ועסקות חדשות מתחילת השנה היה נמוך מהותית מההיקפים להם הורגלנו במהלך השנה האחרונה.



"הבנקים, שנפגעו באופן הקשה ביותר מהמשבר, סובלים מפגיעה בהון העצמי, וכתוצאה מכך נאלצים לצמצם ולהקשיח מאוד את תנאי האשראי שהם מעניקים ללקוחותיהם, מצב המשפיע לשלילה על הפעילות הכללית במשק", הם מציינים.



באלטשולר שחם מעריכים כי הפגיעה העיקרית היא "בחברות ובמשקיעי נדל"ן, אחזקה וגידור, תחומים המתאפיינים בדרך כלל במינוף פיננסי גבוה. כאשר הבנקים לוחצים על חברות אלו להביא יותר הון עצמי, הן נאלצות במקרים רבים לממש נכסים. מימוש נכסים הנעשה בתקופה של חוסר ודאות ומחסור בקונים, מוריד את ערך הנכסים, בעיקר בשוקי הנדל"ן, ההון ותעשיית המיזוגים והרכישות".



בנוסף אומרים בבית ההשקעות כי "נראה שכמעט כל אחת משורות ההוצאות בדו"חות הכספיים נמצאת במגמת עלייה. העלייה המתמשכת במחירי חומרי הגלם מובילה בחברות תעשייתיות רבות לשחיקת הרווח הגולמי. הוצאות השכר, ובעיקר הוצאות ההנהלה והכלליות, ממשיכות גם הן לטפס".



"הנהלות החברות דאגו לעצמן היטב במהלך השנים הטובות. די להתבונן בטבלאות השכר של הבכירים ולהשוותן לרווח הנקי של החברה, כדי להבין עד כמה מהותיות יכולות להיות הוצאות ההנהלה. אפילו הוצאות המימון מהוות איום מהותי, אם בעקבות השקעות בשוק ההון ואם בעקבות החשש מעלייה ברמת האינפלציה", מעריכים באלטשולר שחם.



"עבור החברות מהמגזר הפיננסי מדובר במכה קשה הרבה יותר. רווחיות חברות אלו קשורה קשר ישיר לביצועי שוק ההון. הבנקים, חברות הביטוח וחברות השירותים הפיננסיים ירשמו הרעה בפעילות שוק ההון שלהם", כותבים בבית ההשקעות.



באלטשולר שחם לא שוכחים גם את הדולר. "צלילת הדולר היא מכה קשה לחברות שמכירותיהן נקובות בדולרים. במהלך הרבעון הראשון לבדו ירד הדולר בשיעור של כ-9% - שיעור חד אפילו כשמדובר בשנה שלמה, ובוודאי כאשר זה קורה על פני רבעון בודד. הפגיעה קשה עוד יותר ככל שרווחיות תחום הפעילות של החברה נמוך יותר.



"חברות הטקסטיל, לדוגמה, סובלות זמן ממושך ממגמת שער החליפין, וככל שזו מתארכת הן מגיעות לקצה יכולת הספיגה שלהן. במרבית הענפים התמונה אינה קיצונית עד כדי כך, אך ישנה פגיעה ברווחיות. חברות הטכנולוגיה הישראליות הנסחרות בארה"ב עלולות לפרסם אזהרות רווח לרבעון הראשון על רקע סביבה עסקית קשה יותר, אך בעיקר על רקע הרווחיות התפעולית המתכווצת כתוצאה מהוצאות שכר שקליות והכנסות דולריות", הם מציינים.



לסיכום מעריכים באלטשולר שחם כי סביר שבעוד חודשיים, כשיפורסמו הדו"חות לרבעון הראשון של 2008, המשקיעים יתגעגעו לרבעון הקודם.



"ברבעונים הקרובים יבחנו המשקיעים ברחבי העולם את עומקו של המיתון ויחפשו ניצני שינוי. ברבעון הראשון של 2008 כנראה שלא צפויים ניצנים מסוג זה. האופטימיים מקווים לניצנים אלו ברבעון השני, הריאליים לקראת סוף השנה, ואילו הפסימיים לא רואים כלל שינוי באופק", אומרים באלטשולר שחם.