הכובע הכפול של מידרוג: מחזיקים במניות ובמקביל - מעריכים שווי ומייעצים להנפקות

מדובר בבעלי מניות בחברת הדירוג מידרוג שבכובע השני שלהם הם גם בעלי מניות גדולים בחברת הייעוץ גיזה-זינגר-אבן. יחיאל אבן, יוסי זינגר ועלי קריזברג מחזיקים (בנוסף לאחזקתם בגיזה-זינגר-אבן) ב-25% ממניותיה של חברה שמחזיקה ב-49% ממניות מידרוג. במידרוג שולטת חברת מודי'ס הבינלאומית המחזיקה ב-51% ממניותיה.



גיזה-זינגר-אבן מייעצת להנפקות ומבצעת הערכות שווי בעבור חברות שמקבלות ממידרוג שירותי דירוג. הבעיה היא שבמצב כזה יש חשש שהדירוג יהיה מוטה, מכיוון שאותה חברה היא גם לקוח חשוב בעסק נוסף של זינגר ואבן. כלומר, החשש הוא שחברת הדירוג תראה לנגד עיניה גם את האינטרס של חברת הייעוץ.



בכובע של הייעוץ להנפקה יהיה לאבן וזינגר אינטרס גדול שהחברה תצליח לגייס כמה שיותר כסף במחיר הנמוך ביותר. לעתים התשלום ליועץ הוא רק במקרה של הצלחה. ואילו בכובע השני שלהם, בכובע המדרג, הם דווקא אמורים לדאוג לסיכון של המשקיעים, ולא להצלחתה של החברה. והדירוג הוא הרי הליך חשוב בהנפקה - הוא יכול לא אחת להכריע אם החברה תצא לגיוס או לא, ואם כן - באילו תנאים.



כך ייעצה גיזה-זינגר-אבן להנפקות של החברות פלאזה סנטרס, סופרגז ואלקטרה, וחברת מידרוג דירגה את איגרות החוב שאותן חברות הנפיקו. כעת גיזה-זינגר-אבן גם מייעצת להנפקות האג"ח של אמפל ושל דורי הנדסה שגם הן קיבלו דירוג ממידרוג.



מידרוג גם דירגה את האג"ח של חברת ישאל שכמה חודשים לפני כן קיבלה מגיזה הערכת שווי לחברה הבה ניו-פארם, ודירגה באחרונה את ניו קופל שקיבלה גם היא, לפני שלושה חודשים, דירוג ממידרוג. למעשה, רוב החברות שאותן ליוותה גיזה-זינגר-אבן או שהעריכה את שוויין קיבלו דירוג ממידרוג.



באתר האינטרנט של גיזה-זינגר-אבן נכתב: "חברת גיזה-זינגר-אבן היא אחת מחברות הייעוץ העסקי הבלתי תלוי הגדולות והמובילות בישראל". "גדולה ומובילה"? כנראה שכן, אבל "בלתי תלויה"?



במסגרת המשבר בשווקים הפיננסיים העולמיים הועלו טענות חמורות נגד השחקנים במערכת הפיננסית. במיוחד עלו טענות בנוגע לחברות הדירוג והתלות שלהן בחברות אותן הן מדרגות. ייתכן שגם בישראל כדאי לחשוב על הידוק הפיקוח בתחום זה.



יוסי זינגר מסר בתגובה כי "חברת מידרוג, שהוקמה לפני יותר מארבע שנים, פועלת על פי כללי משרד האוצר, הדורש מחברות הדירוג סטנדרטים גבוהים של אי תלות, אמינות, שקיפות ומקצועיות. על פי כללים אלה, פעלה במידרוג במשך כל השנים ועדת דירוג אשר בראשה עומד יו"ר החברה שהוא נציג חיצוני ומרבית חבריה הם נציגים חיצוניים גם כן.



"החלטות ועדת הדירוג הן סופיות, ואינן ניתנות לערעור בפני שום גוף, ובכלל זה לא בפני דירקטוריון החברה או בפני בעלי המניות, הכוללים גם את מודי'ס, בנק אגוד, קרן הפנסיה מבטחים, דש, פריקו, יואב חרל"פ ורוני וייסברג. כבר בשלבי הקמת מידרוג, שותפי ואני בגיזה-זינגר- אבן אז ובגיזה-זינגר-אבן דהיום, גזרנו על עצמנו לעולם לא להיות חלק מוועדת הדירוג, על מנת שכל מנגנוני אי התלות יישמרו בקפידה יתרה.



"יש לציין כי עם רכישת השליטה על ידי סוכנות הדירוג הבינלאומית מודי'ס לאחרונה, עומדת הזכות לבטל לחלוטין את ועדת הדירוג החיצונית, אך הוחלט בשלב זה להמשיך ולשמר את האינסטנציה המקצועית והבלתי תלויה זו".