קבוצת משקיעים בהובלת רני פרידריך וערן גורן הפסידה מיליוני דולרים ממכשירים מגובי משכנתאות

>> קבוצת משקיעים המובלת בידי רני פרידריך וערן גורן הפסידה עד כה מיליוני דולרים מהמכשירים מגובי המשכנתאות, ספיר ואדר. ב-2005-2006 הנפיקו פרידריך וגורן שש סדרות אג"ח מבוססות על נכסים מגובי משכנתאות. בעקבות משבר האשראי, שלוש מבין חמש הסדרות האלו - ספיר 1, ספיר 2 ואדר - כבר החלו למשוך כסף מכרית הביטחון של קבוצת המשקיעים שחברה לפרידריך וגורן, במה שייצר לקבוצה זו הפסד של מיליוני דולרים עד כה. כעת קיים סיכון כי גם סדרת קציר שלהם תיאלץ לבצע משיכה מכרית הביטחון.



אדר הצטרפה לסדרות ספיר 1 ו-2 ביום חמישי כשדיווחה לבורסה כי גם היא נאלצת למשוך מכרית הביטחון.







אדר הונפקה ביולי 2006 באופן הבא: החברה השתתפה בהנפקת חוב של חברת אלטיוס שאירגן בנק ההשקעות קרדי סוויס. אלטיוס היא חברה ייעודית שרכשה כ-130 אג"ח מגובי משכנתאות בהיקף של 1.5 מיליארד דולר והנפיקה חוב כדי לממן את העסקה. אלטיוס בנויה במבנה של CDO, כלומר מכשיר שקונה תיק נכסים מפוזר מגובה משכנתאות, ובגיבוי התיק הזה מנפיק חוב בשכבות.



אדר נכנסה לשכבה התחתונה של האקוויטי באמצעות השקעה של 15 מיליון דולר בחוב שהנפיקה אלטיוס. כדי לממן את הרכישה גייסה אדר 68 מיליון שקל (כ-15 מיליון דולר אז) מהציבור בישראל. במקביל, הפקידו פרידריך וגורן וקבוצת המשקיעים שאותה הובילו כ-5 מיליון דולר בכרית ביטחון, שנועדו להבטיח את תשלום הקרן והריבית על האג"ח למשקיעים אם תיווצר בעיה.



במסגרת התנאים של הנפקת החוב של אלטיוס נקבעו מגבלות שונות שנגעו ליחסי הכיסוי של הנכסים שמחזיקה הקרן - עשרות אלפי נכסים מגובי משכנתאות לעומת ההתחייבויות שלה למשקיעים. ברגע שיחס כזה מופר ושווי הנכסים יורד מ-100% מההתחייבויות, מתחילה משיכה מכרית הביטחון של האיגרת - וזה בדיוק מה שקרה עכשיו.



בעקבות שרשרת הורדות דירוג מאסיווית של הנכסים המגבים את אלטיוס, כתוצאה מחשש לפגיעה ביכולת החזר החוב של לווי המשכנתאות, שוערכו נכסי התיק של אלטיוס כלפי מטה. הראשונה שנפגה משיערוך זה היתה שכבת האקוויטי, כלומר השכבה המורכת מה-15 מיליון דולר שרכשה אדר. הפגיעה נכון להיום היא בדירוגים בלבד ואינה בתזרים לאלטיוס. אלא שבשל הפרת יחסי הכיסוי שנדרשים, החלה משיכה מכרית הביטחון, כשהמשקיעים באלטיוס המצויים בשכבות הגבוהות יותר עדיין מקבלים את הכסף על חשבון המשקיעים שנטלו על עצמם סיכון גבוה יותר (תמורת ריבית גבוהה יותר).



ערן גורן אמר בסוף השבוע החולף ל-TheMarker: "צריך להבין שלא מדובר במצב של כשל. זה לא כמו בספיר, שהיו דיפולטים בהחזר של הלווים של המשכנתאות. כאן התזרים נמשך, ומדובר בבעיה שנובעת מהורדות דירוג בלבד, ולא מדיפולטים, כלומר מחדלות פירעון של הלווים בתיק. בהחלט ייתכן מצב שבו בתוך כמה חודשים, כל עוד התזרים מנוטלי המשכנתאות נמשך, יוחזר הכסף לכרית הביטחון. זהו מנגנון התיקון הפנימי של המכשיר. גם במקרה הגרוע, אם המשבר יימשך והורדות הדירוג יימשכו, כרית הבטחון שלנו מספיקה לכשלוש שנים. בינתיים, בכל חודש נשלם 80 אלף דולר, שהם תשלומי הריבית מתוך כרית זו".



גורן מעדיף להיות אופטימי: "אני נתלה באילנות גבוהים כמו ג'ורג' סורוס וחברת הדירוג S&P, שמאמינים כי המשבר כבר מגיע לקצו". אלא שאם המשבר יימשך, גורן יודע כי כריות הביטחון של הסדרות שהנפיק יחד עם פרידריך ימשיכו להידלל, ובתרחיש פסימי גם המשקיעים מהציבור בסדרות שהנפיקו עלולים להיפגע. בינתיים, הורידה חברת הדירוג את הדירוג שהעניקה לאדר בהנפקה מ-Aa2 ל-Ca בשבוע האחרון והותירה אותה ברשימת מעקב - כך שלא בטוח שזה סופה של שרשרת הורדות הדירוג.



מתוך שש הסדרות שהנפיקו גורן ופרידריך נפגעו עד כה שלוש - ספיר 1, ספיר 2 ואדר. נכון להיום עומדת, כאמור, בסכנה גם הקציר, שמבוססת על אג"ח מגובות משכנתאות. לדברי גורן, לסדרות כפיר וכרמל לא צפויה סכנה. שכן כפיר בנויה על משכנתאות של חברות עם דירוג גבוה, וכרמל מבוססת אמנם על משכנתאות, אבל על כאלו שנלקחו ב-2004 ונחשבות פחות מסוכנות מאלו שהונפקו ב-2006.