לידר שוקי הון על קרדן אן.וי: "קנו לעצמכם מתנה לחג"; נוקבת למניית החברה מחיר יעד של 67 ש'

"קרדן נהנית משילוב של פעילות מבוזרת (הן גיאוגרפית והן סקטוריאלית), והשקעה בשווקים צומחים. מלבד תחום הנדל"ן הצומח, אנו מזהים מנועי צמיחה רבים אשר יציפו ערך בחברה בטווח הקצר. קרדן הוכיחה לאורך השנים כי ביכולתה לזהות מגמות בשוק, לגייס הון, לבצע השקעות חכמות במדינות שונות ולבסוף גם לקצור את הפירות", כותבים בלידר.



קרדן הייתה מהקבוצות הישראליות הראשונות שזיהו את הפוטנציאל העצום הטמון במזרח אירופה, והשיקה פעילות נדל"ן שם באמצעות חברת ג'י.טי. סי פולין, עוד בתחילת שנות ה-90, הפועלת ברחבי פולין, הונגריה, צ'כיה, רומניה, סרביה, קרואטיה, סלובקיה, בולגריה ואוקראינה. להערכת מיכלביץ, ההיכרות רבת שנים של ג'י.טי.סי, הניסיון הרב וקרקעות רבות שרכשה החברה לפני עליית המחירים שחלה באזור, צפויים לתרום לה להצפת ערך נוספת. בנוסף, הביקוש הגבוה למגורים, הצמיחה המתמשכת והתלות היחסית נמוכה בשוק האמריקאי המצוי במשבר עמוק, מוסיפים לאופטימיות באשר לפעילותה של ג'י.טי.סי פולין.



ג'י.טי.סי היו גם מהישראלים הראשונים אשר זיהו את הפוטנציאל בסין, והצליחו להשיק שם אופרציית נדל"ן לפני כ-3 שנים, ביחד עם שותף מקומי Lucky Hope. ג'י.טי.סי סין ושותפה מחזיקים נכון להיום ב-6 פרויקטים המיועדים לבניה למגורים, ומשתרעים על פני שטח של כ-2.8 מיליון מ"ר, ברחבי הערים Shenyang ,Xian ,Chengdu ו-Changzou. פרויקטים אלו משקפים השקעה של כ-880 מיליון דולר (כאשר עד היום הושקע כבר כ-100 מיליון דולר). נכון לסוף 2007 מכרה החברה למעלה מ-4,000 יחידות דיור, תמורת כחצי מיליארד יורו.



מיכלביץ מציינת, כי המשך צמיחת הכלכלה הסינית ושיפור בעושרה של האוכלוסיה הסיניה, לצד הנסיון שנצבר כבר, צפויים להניב לג'י.טי.סי רווחים גבוהים. מיכלביץ אמנם מוסיפה, כי בסין קיימות תקנות המגבילות את רכישת נכסי הנדל"ן ותמחור דירות, העלולות להוות מכשול בפני קרדן, אך בלידר סבורים כי בטווח הארוך עובדה זו צפויה להיטיב עם החברה, בזמן שהתקנות הללו ימנעו היווצרות של בועה נדל"נית.



קרדן נדל"ן השלימה לאחרונה את מיזוגה של דנקנר השקעות של דלק נדל"ן לתוכה, מהלך אשר להערכת לידר צפוי להפוך את החברה הממוזגת לאחת המובילות בתחום הבניה למגורים, ותתרום לחיזוק מעמדה של קבוצת קרדן בשוק הנדל"ן הישראלי.



אחד ממנועי הצמיחה העיקריים של קרדן, הנו תחום הפיננסים ב-13 מדינות ברחבי מרכז ומזרח אירופה, אשר מרוכז תחת חברת Kardan Financial Services, המעסיקה למעלה מ-10,000 עובדים. KFS מחזיקה בכ-90% ממניות חברת TBIF, הפועלת בתחומי הבנקאות, ניהול נכסים, משכנתאות ושירותי מימון. נכון לסוף שנת 2007 תיק האשראי של החברה עמד על כ-873 מיליון יורו, כשהחברה הנפיקה כ-455,000 כרטיסי אשראי. בלידר מציינים, כי TBIF מנצלת את העובדה כי המערכת הפיננסית במזרח אירופה מצויה עדיין בשלבים בתוליים, ומצליחה לגבות שם ריביות בשיעור של 40%-30% על ההלוואות.



בתחום המשכנתאות, החל משנת 2004 העניקה TBIF הלוואות בהיקף של למעלה מ-30 מיליון יורו, בעיקר לסקטור המסחרי וכן לתחום המגורים. הריבית על המשכנתאות שמציעה החברה נעה סביב כ-20%. כמו כן מחזיקה KFS בכ-40% מהון המניות של חברת TBIH, העוסקת בתחום הביטוח הכללי, ביטוח חיים וניהול קרנות פנסיה.



בקרדן רואים לחיוב את העובדה כי אחת מחברות הביטוח המובילות - Wiener Stadische Versicherung האוסטרית, הפועלת בכ-20 מדינות במרכז ומזרח אירופה, ונסחרת בוינה לפי שווי של כ-5 מיליארד יורו, ובנק דיסקונט, השקיעו במניות KFS בהיקף של למעלה מ-100 מיליון יורו, ומציינים כי מדובר בהבעת אמון של גופים גדולים בפעילותה של KFS.



פעילות התשתיות של קבוצת קרדן מתבצעת באמצעות חברת תה"ל, העוסקת בפרויקטים בתחום מים, ביוב, איכות הסביבה וחקלאות. בלידר מציינים, כי נכון להיום, הפעילות של תה"ל מתאפיינת בשיעור רווח נמוכים, ובשנת 2007 פעילות זו לא הסבה הרבה נחת לקבוצת קרדן.

בתחום הרכב ומוצרי הצריכה פועלת קרדן אן.וי באמצעות אחזקה של 29% בחברת UMI, המייבאת רכבים מדגמי שברולט, איסוזו, סאאב ואופל, וכן מחזיקה ב-9.9% בחברת דן רכב, העוסקת בליסינג תפעולי ובהשכרת רכב.



בלידר מציינים, כי גם בשנים הקרובות צפויה קרדן ליהנות מתוצאות כספיות חזקות, אם כי בצורה מתונה לעומת 2007, אשר היתה חזקה במיוחד בשל המשך הצמיחה במשק והיחלשות הדולר. לפני מספר חודשים רכשו TBIF ודן רכב כ-90% מהון המניות של חברת VIP המספקת שירותי רכב באוקראינה תחת המותג AVIS. להערכת מיכלביץ, הפעילות באוקראינה צפויה לקצור לקרדן פירות בעוד כשנתיים.



לגבי המיזוג המתוכנן של ג'י.טי.סי אר.אי לתוך קרדן אן.וי, בלידר מציינים כי המהלך מתבצע לצורך חיזוק המאזן ואיתנות פיננסית של החברה המאוחדת, אשר עשוי להעלות את דירוג האשראי, ויקל ביכולת קבלת מימון, לצורך ביצוע השקעות פוטנציאליות אטרקטיביות הקיימות כיום בשווקים.



לסיכום מציינים בלידר, כי מניית קרדן אן.וי סבלה בחודשים אחרונים מירידת ערך, אשר איננה משקפת את מצבה הפיננסי ושוויה הכלכלי האמיתי, שכן לפי המודל הכלכלי של לידר, קרדן נסחרת בדיסקאונט של כ-50% לעומת שוויה בשוק.



מניית קרדן אן.וי עלתה היום בכ-3.8%, והחברה נסחרת לפי שווי שוק של כ-3.8 מיליארד שקל.