בתום הרבעון הראשון של 2008 נראות תוצאות הרבעון המקביל ב-2007 כזיכרון מתוק ורחוק. חברות הביטוח התכוננו לכך. כבר בדו"חות הכספיים ל-2007, הן הוסיפו אזהרה כי בעקבות הירידות בשוק ההון הן צופות ירידה בהכנסות וברווחים.
האזהרה היתה מוצדקת. חברות הביטוח יכולות לגבות את דמי הניהול מהפוליסות המשתתפות ברווחים - בגובה 15% מהתשואה - שהם עיקר ההכנסה של החברות, רק כאשר התשואה חיובית. התשואה שהשיגו חברות הביטוח בפוליסות אלה ברבעון הראשון של 2008 היתה שלילית, והחברות לא יוכלו לגבות דמי ניהול - גם אם המגמה בשוק ההון תשתנה מעט - עד שהתשואה השנתית תיהפך לחיובית.
2007, שנפתחה ברווחים גבוהים בגלל הרוח הגבית משוק ההון, שינתה מגמה ברבעון השלישי. צירוף של שוק יורד, אינפלציה וירידה בשער הדולר הביאו את כל החברות לפרסם אזהרות רווח ברבעון הזה.
חמשת חברות הביטוח הגדולות - מגדל, כלל, הראל, הפניקס ומנורה מבטחים סיימו את 2007 עם רווח מצטבר מפעילות שוטפת בגובה של 1.9 מיליארד שקל - לא כולל רווחים חד-פעמיים מביטול הפרשה לסיכונים מיוחדים, וללא הרווח החד-פעמי שרשמה כלל מהנפקת כלל פיננסים ומכירת חברת תוכנה. מדובר בירידה של 10% ברווחים לעומת 2006.
ענף הביטוח פותח את 2008 עם חילופי מנכ"לים בשתי חברות הביטוח הגדולות. איזי כהן מ ואביגדור קפלן מ, שהובילו את הענף במשך יותר מעשור סיימו את תפקידיהם. את כלל מוביל כעת שי טלמון שהגיע מבנק הפועלים, ומחליפו של כהן במגדל ייבחר בקרוב.
המנכ"לים החדשים נכנסים לענף בתקופה לא פשוטה. רפורמת הניוד מאיימת לקצץ בהכנסות מתחום ביטוחי החיים, תוצאות הרפורמה ברכב חובה, שגרמה להורדת התעריפים, מביאה לראשונה ב-2007 לירידה ברווחים מהתחום, וגם המצב בשווקים לא מבשר טובות.
איום הניוד
מלבד המצב בשווקים, האירוע שצפוי להשפיע על תחום ביטוחי החיים בשנה הקרובה הוא רפורמת הניוד שתיכנס לתוקף באוקטובר, ושכחלק ממנה יוכלו החוסכים לנייד את החסכונות מפוליסות ביטוחי המנהלים בעלות דמי הניהול הגבוהים, למכשירי חיסכון זולים יותר.
בדו"חות הכספיים ל-2007 ציינו חברות הביטוח כי לרפורמת הניוד תהיה השפעה מהותית עליהן, אך הן לא יכולות עדיין לכמת אותה. אחת הסיבות לכך היא תיקון נוסף שהתקבל בינואר - תיקון 3, שהופך את החיסכון החל מ-2008 לחיסכון קצבתי. במקרה כזה מעריכים בחברות הביטוח, שמי שיש לו ביטוח מנהלים הוני ולא מעוניין לקבל את הכסף כקצבה, לא ינייד את החיסכון.
למרות זאת, חברות הביטוח יודעות כי גם אם העמית לא ינייד את החיסכון בפועל, האפשרות לנייד את החיסכון תספק לו לו כוח מיקוח, והן יצטרכו לאפשר לו הנחות בדמי הניהול, ולתת לסוכני הביטוח עמלות גבוהות יותר על שימור הלקוחות. המשמעות המיידיית של הרפורמה לחברות הביטוח היא ירידה בהכנסות.
אירוע משמעותי נוסף בתחום ביטוחי החיים הוא פרסום הערך הגלום של תיק ביטוחי החיים שהוא למעשה השווי של תיק ביטוח החיים שלהן. לפי הוראות הפיקוח, על הביטוח החברות צריכות לפרסם את הערך הגלום עד מאי. כלל והפניקס כבר פירסמו את הערך הגלום בתיק ביטוח החיים שלהן והשוק מחכה לפרסום בתיק של מגדל - החברה הגדולה בתחום ביטוחי החיים.
ב-2007 היקף הפרמיות שגבו חברות הביטוח המשיך לצמוח ביחס ל-2006. היקף הפרמיות בענף הביטוח מושפע גם מהמצב הכללי במשק, כשיש צמיחה, יש פחות ביטולי פוליסות, ויותר עליות שכר, שגורמות להפרשות גבוהות יותר לפוליסות ביטוחי החיים. הראל - ללא ניטרול עסקת בזק - הציגה את הצמיחה הגבוהה ביותר - 10.2%. במקום השני ניצבת מגדל, עם צמיחה של 8.6%. את הצמיחה הנמוכה ביותר הציגה הפניקס - 2.2% כלל צמחה ב-5% בלבד.
תחום ביטוח החיים בהראל מושפע מפוליסות ביטוחי הסיעוד. הראל היא המובילה בביטוחי הבריאות בכלל ובתחום ביטוחי הסיעוד בפרט. מבחינת שיעור הרווח ביחס לפרמיה שגבתה החברה, כלל ממשיכה להציג את השיעור הנמוך ביותר - 5.3%, כשמגדל מציגה את השיעור הגבוה ביותר - 10.9%.
בתחום התשואה של הפוליסות המשתתפות ברווחים - שממנה נגזרים דמי הניהול של החברות - מגדל הובילה עם תשואה של 11.51%, ומנורה השיגה 6.92%. הירידות בשוקי ההון מתחילת 2008 ורפורמת הניוד יובילו לירידה בהכנסות חברות הביטוח, והן יצטרכו להתייעל גם בצד ההוצאות.
בשנים האחרונות חלה עלייה בהוצאות בשל הוראות הרגולציה המחייבות השקעות ניכרות במערכות מחשוב ואבטחת מידע. בשיעור הוצאות ההנהלה והכלליות ביחס לפרמיה מובילה מגדל את הענף עם השיעור הנמוך ביותר - 7.7%, מנורה מבטחים הציגה את שיעור ההוצאות הגבוה ביותר ביחס לפרמיה - 10.3%. ביחס להוצאות על עמלות לסוכנים - למנורה מבטחים וכלל היה שיעור ההוצאות הגבוה ביותר ביחס לפרמיה. לפניקס - הנמוך ביותר.
קיבעון בביטוח הכללי
תחום הביטוח הכללי נמצא כבר כמה שנים בקיבעון, ומלבד ענף ביטוחי הבריאות - שבו שולטת בעיקר הראל, התחום כמעט שאינו צומח. מנורה מבטחים מציגה את הצמיחה הגבוהה בהיקף הפרמיות (כולל דמים) ביחס ל-2006, של 8.8%. בנוסף החל מ-2008 ייכללו בדו"חות מנורה מבטחים גם תוצאות חברת הביטוח שומרה שאותה רכשה מנורה בקיץ.
על פניו צמחה כלל ב-2007 ב-12%, אך עיקר הצמיחה מגיע מפרמיות שנוספו עקב רכישת חברת הביטוח האמריקאית גארד. בניטרול הפרמיות של גארד, צמחה כלל ב-1.1% ביחס ל-2006.
שינוי מהותי שהחל לתת אותותיו ב-2007 הוא הרפורמה בביטוח רכב-חובה שהחלה ב-2004 ופתחה את השוק לתחרות. עד כה ענף הרכב-רכוש היה בעל שולי רווח נמוכים וענף הרכב-חובה היה רווחי ממנו, אך כעת משתנים יחסי הכוחות. בגלל עניינים חשבונאיים, רק כעת משוחררים הרווחים של 2004 - וחוץ ממנורה מבטחים, כל חברות הביטוח הגדולות, וחלק ניכר מהקטנות, סובלות מירידה גדולה ברווחים מהתחום.
כלל הציגה ב-2007 ירידה של 39% ברווחיות מתחום הרכב חובה, והראל - ירידה של 33%. שיעורי ההכנסות מהתחום ימשיכו להיות נמוכים גם ב-2008. מבחינת שיעורי ההוצאות ביחס לפרמיה - כלל ומגדל הן בעלות שיעור ההוצאות הגבוה ביותר - 13.5%.
תחום ביטוחי הבריאות המשיך ב-2007 לצמוח בקצב נאה. הראל, החברה המובילה בתחום אמנם הציגה ב-2007 ירידה בקצב הצמיחה בביטוח בריאות, אך עדיין שיעור הצמיחה שלה היה כ-10%. הפניקס צמחה ב-27%, וכלל ב-8%.
פחות ביטוח, יותר פיננסים
אחת המגמות הבולטות ביותר ב-2007 היתה הירידה במשקל מרכיב ההכנסות מעסקי ביטוח בקרב ההכנסות של חברות הביטוח, והעלייה בהכנסות מפעילות פיננסים, גמל ופנסיה. הראל כללה בראשונה בדו"חותיה את ההכנסות מקרנות הנאמנות פ.י.א וקופות הגמל עוצמה ותעוז. כלל ביטוח הציגה גם את תוצאות קופות הגמל תמר וגפן, ובתוצאות מגדל שוקי הון (50% בבעלות מגדל) נכללה בראשונה פעילות קרן ההשתלמות ק.ה.ל
אם עד 2007 רק לכלל היו הכנסות משמעותיות מתחום הפיננסים - באמצעות כלל פיננסים - ב-2007 צמחה הזרוע הפיננסית גם בהראל ובמגדל. דווקא הכנסות כלל מפעילות כלל פיננסים ב-2007 ירדו לעומת 2006. ואולם פעילות קופות הגמל שנרכשו מבנק דיסקונט תרמה להכנסותיה.
בתחום הפנסיה ממשיך הענף לצמוח בקצב שנתי של כ-20%. והוא צפוי להמשיך לצמוח ב-2008 גם בשל רפורמת הניוד, וגם בשל חוק פנסיית חובה שנכנס לתוקף בתחילת 2007. בנוסף, ההכנסות של חברות הביטוח מקרנות הפנסיה ומקופות הגמל הן שיעור קבוע מהנכסים המנוהלים ולא מהתשואה כמו בפוליסות המשתתפות ברווחים. לכן, ההכנסות מענפים אלה מושפעות פחות מהתנודות בשווקים, מאשר ההכנסות מביטוחי החיים.
הציבור לא קונה
כבר כמה שנים שהאנליסטים של הענף תמימי דעים - כדאי לקנות מניות ביטוח - הן נסחרות בחסר. למרות זאת, לא רק שאין הסתערות על המניות, להפך, הן ממשיכות לרדת.
בשנה האחרונה - מאמצע אפריל 2007 עד אמצע אפריל 2008 - ירדו כל מניות חברות הביטוח הגדולות. מגדל - שבתחילת 2008 נפלטה ממדד ת"א 100 ועברה להיכלל במדד היתר - ירדה ב-15%. הראל, שבתחילת 2008 נפלטה מת"א 25 ועברה לת"א 100 ירדה ב-17.5%, ומניות מנורה הפניקס וכלל ירדו בממוצע ב-35%. הירידה החדה במניית כלל הביאה לכך שבאמצע אפריל כלל והראל נסחרו כמעט לפי אותו שווי שוק - 3.5 מיליארד שקל.
כשהשוק יורד מניות חברות הביטוח אמורות לרדת בשיעור קטן יותר מתחומים אחרים. למרות זאת עדיין אין להן ביקוש. השאלה היא אם השוק יודע משהו שהאנליסטים לא יודעים. מגזר הביטוח סובל מכמה חסרונות. לדוגמה: דו"חות כספיים מסובכים ולא ברורים שנשענים על הנחות אקטואריות שלא ברורות למשקיעים ושינויים רגולטורים תכופים שלא תמיד ניתן לאמוד את השפעתם.
פרסום הערך הגלום בתיקי ביטוח החיים היה אמור להציף שווי לחברות הביטוח. אם ניקח כדוגמה את כלל, שווי תיק ביטוחי החיים שלה בלבד הוא 6.1 מיליארד שקל. למרות זאת, היא נסחרת בשווי שוק של פחות מ-4 מיליארד שקל. ואולם פרסום הערך הגלום לא עזר למניית כלל ולמניית הפניקס.
ייתכן שהעובדה שהירידות החדות ביותר היו בכלל ובפניקס נובעת מכך ששתי החברות הציגו את הירידה החדה ביותר ברווח הנקי מפעילות שוטפת ב-2007. הרווח הנקי של הפניקס מפעילות שוטפת ירד ב-21.4%, בעוד הרווח הנקי של כלל מפעילות זו ירד ב-17.5%.
דו"חות כלל הציגו תמונה בעייתית כמעט בכל ענפי הפעילות. בביטוח חיים הערך הגלום של התיק ביחס לעתודות, ובייחוד השווי של העסקים החדשים שמבטא את הצמיחה, נמוך בהשוואה למספרים שהציגה הפניקס. בנוסף, הרווחיות של התיק ביחס להיקף הפרמיה שנגבית נמוכה.
ההכנסות של כלל מתחום הפיננסים ירדו. בתחום הביטוח הכללי - בניטרול ההכנסות מגארד שבארה"ב, שנכללו בראשונה ולא בטוח אם יחזרו על עצמן - חלה ירידה גם ברווח מתחום ביטוח הרכב חובה, וגם בהיקף הפעילות בתחומי הרכב-רכוש, החבויות והרכוש. כמו כן ישנה ירידה ברווח מפעילות ברודגייט בלונדון, והפעילות ברומניה עדיין לא צמחה להיקפים משמעותיים.
גם הפניקס עברה שנה לא פשוטה. מניית הפניקס - שעלתה עקב "אפקט תשובה" לאחר שיצחק תשובה רכש אותה, משנה מגמה. בנוסף לירידה ברווח מציגה הפניקס תוצאות לא טובות בתחום ביטוחי החיים ב-2007, גם היקפי צמיחה נמוכים, וגם תשואות נמוכות יחסית שהובילו לירידה של 48% ברווחים לעומת 2006.
בתחום הרכב, תחום שבו הפניקס נחשבת לחזקה, היא הצליחה ב-2006 לעלות ב-260% ברווח לעומת 2005, גם תודות לשוק, וגם בגלל טיב תיק הביטוח. ואולם לאחר הרפורמה בביטוח רכב-חובה, לא ברור בכלל אם הפניקס תצליח לשחזר את הרווחיות שהציגה ב-2006, או שתוסיף ותרד ברווחיות. ב-2007 הגידול ברווח של הפניקס לעומת 2006 היה 15.1 מליון שקל בלבד.
בנוסף, זרוע הפיננסים של הפניקס מחכה לאדם שיוביל אותה כבר יותר מחצי שנה. נקודה נוספת שאליה כדאי לשים לב היא העסקות שביצעה הפניקס. החברה רכשה בשנה האחרונה את חברת התוכנה בנפיט, את חברת האשראי גמא, היא עדיין לא ויתרה על רכישת חלק מישראכרט, ואת סוכנות ההסדר שקל. הפניקס באופן כללי לא שילמה מחירים נמוכים עבור הרכישות, בוודאי שלא עבור שקל. השאלה הגדולה היא אם הפניקס ביצעה רכישות יקרות ללא סיבה, או שהן חלק מאסטרטגיה כלשהי של החברה שתתברר בעתיד.
2007 לא היתה קלה - אבל בחברות הביטוח כבר החלו להתגעגע
אתי אפללו
22.4.2008 / 7:27