ב-UBS מציינים כי המשקיעים השוקלים להשקיע באי.די.בי צריכים להתייחס בעיקר להנהלה האיכותית והמנוסה שלה, שהביאה בשנים האחרונות להצפת ערך משמעותית, לחלוקת דיווידנדים של 3.3 מיליארד שקל לבעלי המניות, לפעילות לצד שותפים אסטרטגיים חזקים, להנפקה המוצלחת של סלקום, לתוכנית התייעלות מוצלחת בשופרסל ולפישוט עץ האחזקות.
דנקנר זיהה ב-2006 כי השווקים בדרך למשבר וכי בעתיד ייווצרו הזדמנויות קורצות. לשם כך גייסה אי.די.בי מיליארדי שקלים בהנפקת אג"ח לטווח ארוך, כדי לנצל אותם "בימים גשומים בשווקים". זאת לצד מימוש אחזקות בחברות אי.סי.איי, אזורים ואחרות - לשם פישוט מבנה האחזקות בקבוצה.
בעקבות כך סבורים ב-UBS כי "קבוצת אי.די.בי והחברות הבנות מוכנות כיום בצורה הטובה ביותר להתמודדות עם המשבר בשווקים, וצפויות להגיב להזדמנויות מהר יותר מאשר חברות אחזקה אחרות. מהלכים אלו צפויים לתרום לצמיחה משמעותית של הקבוצה בעשור הקרוב. בשקלול כל הפרמטרים, מכל חברות האחזקות שאנו מסקרים, אי.די.בי נראית כיום כהמלצה המועדפת ביותר".
ב-UBS ממליצים להשקיע בעיקר באי.די.בי פיתוח, בדיסקונט השקעות ובסלקום. ב-UBS מעלים את מחיר היעד למניית סלקום מ-34 דולר ל-40 דולר. הם מציינים כי מדובר בהשקעה דפנסיווית עפ פוטנציאל צמיחה גבוה.
עם זאת, בשל הירידות במניות החברות המוחזקות, מורידים ב-UBS את מחירי היעד לאי.די.בי פיתוח בכ-32% ל-120 שקל - גבוה ב-23.5% ממחירה בשוק, לדסק"ש ב-20.5% ל-116 שקל (גבוה ב-23% ממחירה בשוק) ולכלל תעשיות בכ-33% ל-20 שקל - גבוה ב-14% ממחירה בשוק. ב-UBS מציינים כי המניות נסחרות בדיסקאונט של 34%, 36% ו-30% בהתאמה לעומת השווי הנכסי, וטומנות בחובן פוטנציאל עלייה לא מבוטל.
באשר לפרויקט המלונאות והקזינו הענק בלאס וגאס, בו שותפות אי.די.בי פיתוח ונכסים ובנין יחד עם קבוצת אלעד של יצחק תשובה, כותבים ב-UBS כי לפי החישובים שביצעו השותפים הם יצטרכו לגייס כ-4 מיליארד דולר למימון הפרויקט, דבר לא פשוט בימים אלה בשווקים. ב-UBS מציינים כי אם הצדדים יצליחו להשיג את המימון בחודשים הקרובים, הם יוכלו לשכור את השירותים של קבלני משנה במחירי שוק ולקדם את הפרויקט.
"אנו לא מאמינים כי הקושי לגייס את הכסף לפרויקט נובע מחוסר סיכויים להצלחתו, אלא קשור הרבה יותר למשבר האשראי בשווקים. ברגע שעננת המשבר תשקע, דנקנר ותשובה יגייסו את הכסף הנדרש, אם כי כנראה במחירי הון גבוהים יותר", כותבים ב-UBS.
עם זאת, הם מוסיפים כי בשל חוסר הניסיון של אי.די.בי ואלעד בתעשיית ההימורים, עקומת הלמידה כאן תהיה ארוכה יותר, דבר העלול לעכב את מימוש מלוא הפוטנציאל של הפרויקט. בשל כך, מעריכים ב-UBS כי הצדדים עשויים לצרף מפעיל קזינו מנוסה, כדי להקטין את הסיכונים.
ב-UBS סבורים כי צניחה של כ-60% במניית נכסים ובנין, המנוהלת על ידי סגי איתן, אינה מוצדקת. ב-UBS נוקבים למניה במחיר יעד של 345 שקל - גבוה בכ-26% ממחירה בשוק.
לגבי המגעים שמנהלת נטוויז'ן לרכישת 15% ממניות בנק לאומי ב-HOT כותבים ב-UBS כי אם הם יסתיימו בהצלחה, הדבר צפוי להוות בסיס טוב לרכישת השליטה בחברה (אם כי הרבה תלוי בשאלה אם חברות נוספות כמו פרטנר יצטרפו למאבק על HOT). להערכתם, הסיכונים בהשלמת המהלך לרכישת השליטה ב-HOT הם שהגופים הרגולטוריים יטרפדו את העסקה. סיכון נוסף הוא כי בעקבות הצטרפות חברות נוספות למירוץ, בעלי המניות האחרים ידרשו מחירים גבוהים עבור חלקם בחברה.
באשר לכור, ב-UBS לא מאמינים כי דסק"ש צפויה למחוק אותה מהמסחר ולהפוך אותה לחברה פרטית.
בתחום הפיננסים, מציינים ב-UBS כי בשלב זה אין בכוונת אי.די.בי להתמודד על רכישת גרעין השליטה בהפועלים או בלאומי, אלא להתמקד בהרחבת הפעילות הפיננסית בעולם על בסיס חברת כלל ביטוח. לשם כך הובא שי טלמון, לשעבר ראש החטיבה העסקית בהפועלים, לכהן כמנכ"ל כלל ביטוח.
UBS: אי.די.בי - ההשקעה הטובה ביותר מבין חברות האחזקה
מיכאל רוכוורגר
2.5.2008 / 8:45