הימים ימי משבר, אבל דרכים לגיוס הון טרי תמיד קיימות

מאת עמי גינזבורג

גם בשוק דובי למהדרין צצות לעתים מציאות יוצאות דופן, לדוגמה מניית מנטרג'י (לשעבר גילת תקשורת). ביום ששי בבוקר עדיין נסחרה מניית מנטרג'י במחיר של 27 סנט בלבד. המחיר שיקף את ההערכה שהחברה עלולה לקרוס תחת נטל החוב הכבד שצברה ולהגיע לכינוס נכסים, או לעבור לידי נושיה. והנה, מאז יום ששי ועד אתמול בשעות הערב הספיקה המניה להשלים זינוק חד ל-78 סנט. הזינוק של מנטרג'י נבע מסיבה ברורה. החברה פירסמה ביום ששי את ההסדר שאליו הגיעה עם הבנקים המלווים ושיאפשר לה להמשיך ולפעול גם בשנים הבאות. ההסדר הסיר מעשית את האיום על קיומה של מנטרג'י.

מנטרג'י היא מקרה קיצוני שאינו מעיד על הכלל. ואולם, הסדר החובות שביצעה מסמן את הכיוון שאליו צועדות חברות ישראליות גדולות ממנה, כגון כור, אי.סי.איי וגילת רשתות, שעומסות על גבן חובות כבדים. המשימה הראשונה שעומדת כיום בפניהן של חברות אלו היא ברורה - הקטנת נטל החוב ונקיטת אמצעים כדי להגדיל את מקורות המזומן.

1. הארכת חוב

חברה אחת שכבר הודיעה על מגעים להארכת מצבת החובות שלה היא כור . לכור יש כיום חוב כולל לבנקים בישראל בהיקף של כ-500 מיליון דולר. מרבית החוב הוא לבנק הפועלים. נטל החוב הגבוה שמגדיל את הסיכון העסקי של החברה, הוא גם אחת הסיבות לכך שכור נסחרת כיום במחיר שפל של 4.3 דולרים, המשקף לה שווי שוק של 330 מיליון דולר בלבד.

רוב החוב של כור נוצר בתהליך הרכישה של כ-35% ממניות אי.סי.איי במחירים של 30-25 דולר למניה. כיום נסחרת אי.סי.איי ב-2.2 דולרים למניה. כור מסרה שלשום בדיווח לבורסה שהמגעים שהיא מנהלת עם הבנקים נועדו לשפר את מבנה ההלוואות שלה. הכוונה של כור היא לקבל דחייה בהחזר החוב לתקופה של עד חמש שנים.

הצורך של כור במזומן נובע מרצון לתמוך בצורה טובה יותר בחברות הבנות, ובעיקר באי.סי.איי שנמצאת בתהליך הבראה וזקוקה לאמצעים נזילים. כור אף הודיעה לפני כחודשיים כי תאפשר לאי.סי.איי ללוות ממנה עד 100 מיליון דולר אם היא תזדקק לכסף כדי לממש את תוכניותיה העסקיות. גם הסדר החובות של מנטרג'י כולל מרכיב של דחיית חוב. החברה סיכמה את שלושת הבנקים המלווים (פועלים, לאומי והבינלאומי) על המרת חוב של 17.2 מיליון דולר לאופציות, שיהיו ניתנות להמרה במניות עד יוני 2009.

2. מכירת חוב

מכירת חובות של לקוחות לגופים פיננסיים היא שיטה ידועה להקטנת נטל החוב. חברות רבות משתמשות בשיטה הזו כדי להקדים את קבלת המזומן בתוך ויתור על חלק מהחוב למתווך פיננסי שרוכש אותו. ההפרש בין החוב המקורי לתשלום המתקבל בפועל מגלם את הסיכון העסקי שנוטל על עצמו המתווך בגביית החוב.

מתכונת אחרת למכירת חוב היא לקבל מהמתווך רק חלק מהחוב כשתלום במזומן ואת יתרת החוב לקבל באג"ח. האג"ח אמור להיפרע כשנשלמת גביית החוב מהלקוח. עסקה כזאת נקראת גם "עסקת איגוח" (מלשון אג"ח).

עסקת איגוח ברוח זו השלימה השבוע חברת מכתשים-אגן מקבוצת כור. מכתשים-אגן מכרה חובות בהיקף של עד 150 מיליון דולר לחברת Kitty Hawk מקבוצת בנק אוף אמריקה.

גם חברת אי.סי.איי, כך פורסם באחרונה, בוחנת אפשרות להגדיל את נזילותה באמצעות מכירה של חובות מלקוחות. אי.סי.איי פעלה במתכונת כזו של מכירת חובות עוד לפני שנקלעה למשבר הנוכחי, כך שמבחינתה אין בכך משום שינוי באופן הפעילות.

חברה אחרת שבוחנת אפשרות למכירת חובות היא גילת רשתות לוויין. גילת הקימה בעבור חלק מלקוחותיה רשתות תקשורת לווייניות באמצעות חוזי ליסינג. רשתות אלו שייכות בעצם לה, והלקוחות שלה משלמים בעבור השימוש בהן דמי מנוי או שכירות עד להשלמת הרכישה. כעת, כשהחברה נמצאת בתהליך של קיצוץ פעילויות וארגון מחדש, היא שוקלת בין השאר את האפשרות למכור את חוזי הליסינג שלה.

3. הנפקת זכויות

אחת האפשרויות העומדות בפני חברות שמעוניינות לשפר את מבנה הון שלהן היא הנפקת זכויות לבעלי המניות הקיימים שלהן. הנפקת זכויות מאפשרת לבעלי המניות הקיימים להזרים לחברה הון שבאמצעותו תוכל להחזיר חלק מחובותיה. הנפקת זכויות מאפשרת לבעל מניות לשמור על חלקו בחברה, ומבטיחה לו שההון שלו זורם לחברה עצמה ולא לבעל מניות אחר. מי שאינו רוצה להשקיע הון נוסף יצטרך להביא בחשבון שחלקו עלול להידלל במחיר מניה נמוך.

אחת החברות ששוקלת הנפקת זכויות כזו היא אי.סי.איי. ככל הידוע, בעלת השליטה באי.סי.איי, כור, מעוניינת לייצב את המבנה הפיננסי של אי.סי.איי, ואחת הדרכים לעשות זאת היא דרך הנפקת זכויות.

4. מכירת נכסים

גם מכירת נכסים יכולה להניב הון טרי. כך למשל, החליטה לפני כמה חודשים חברת טיוגה למכור את חברת סיליקון ווליו מירושלים לחברת זן ריסרץ' ב-22 מיליון דולר. בעבור טיוגה מדובר בהזרמת מזומנים נטו, משום שסיליקון ווליו נרכשה אז על ידי אורכית (החברה ממנה פוצלה טיוגה) באמצעות הנפקת מניות ולא במזומן.

בטכניקה דומה לזו נקטה באחרונה גם חברת נורטל הקנדית. נורטל רכשה לפני כשנתיים את חברת קלריפיי בעסקת מניות בשווי של 2.1 מיליארד דולר. בינתיים נקלעה נורטל לקשיים, ולפני כמה שבועות סיכמה על עסקה למכירת קלריפיי לאמדוקס ב-200 מיליון דולר במזומן.

5. קו אשראי במניות

שיטת הגיוס הזו נחשבת למסוכנת יחסית וסימן אזהרה לבעלי המניות האחרים בחברה. השיטה הזו מאפשרת לחברות לגייס כסף מידי גוף פיננסי שמקבל את המניות בהנחה משמעותית לעומת מחיר השוק. תנאי הגיוס מאפשרים בדרך כלל לגוף המממן לבצע עסקות בחסר על המניה (שורט) עוד לפני שהוא מזרים את ההון לחברה, וכך להרוויח מההפרש שבין המכירה להזרמת ההון. השימוש בשיטה זו עשוי לפיכך לגרום לנפילה חדה במחיר המניה.

חברות שפונות לשיטת גיוס כזו נמצאות בדרך כלל במצב נואש, אך לעתים אין להן ברירה. חברה ישראלית אחת שבחרה בשיטה זו היא קומטאץ', שהמזומנים שלה מתקרבים לרמה מדאיגה. קומטאץ' קיבלה לצורך כך קו אשראי מקרן טורנו הצרפתית לגיוס של עד 40 מיליון דולר, אך עד כה מימשה רק חלק קטן ממנו וגייסה רק כמה מאות אלפי דולרים בודדים. מאז צנחה המניה מ-3-2 דולרי