המלצת קניה- פרוטרום

החברה לא צופה שינויים במגמות בשוק אשר צומח בשיעור ממוצע של 4%-5% כאשר ישנו מעבר למוצרים טבעיים (בעיקר באירופה). כמו כן , מגמת הקונסולידציה נמשכת, ולהערכת החברה תמשך בשנתיים הקרובות. מגמת המעבר למוצרים טבעיים פועלת לטובת החברה, שכן 2/3 ממוצריה הינם מוצרים טבעיים, בעוד אצל המתחרים הגדולים 2/3 הינם מוצרים סינטטיים.



פרוטרום צומחת בשיעור הגבוה משמעותית מצמיחת השוק, על רקע Cross Selling מהרכישות שביצעה, התמקדות במוצרים טבעיים, והתמקדות בלקוחות בינוניים, בעוד המתחרות הגדולות מתמקדות בלקוחות גדולים.



חומרי גלם- החברה פעלה בשנת 2007 לבצע העלאת מחירים ללקוחותיה על מנת להתמודד עם עליית מחירי חומרי גלם, אולם עם חלק מלקוחותיה החברה הייתה קשורה בהסכמים שנתיים שלא אפשרו לה לבצע העלאת מחירים. כעת, החברה חתומה על חוזים רבעוניים, וכך יכולה להתמודד בצורה טובה עם עליית מחירים. עליית מחירי חומרי הגלם הביאה לירידה של 2% בשיעורי הרווחיות ב-2007.



בשנת 2008 תמשיך החברה במגמת הצמיחה המאפיינת אותה בשנים האחרונות, והכנסותיה יצמחו ב-29% ויסתכמו ב-476 מליון דולר. זאת, עקב פעילות מלאה של החברות שנרכשו וכן צמיחה אורגנית.
במקביל לצמיחה בהכנסות, בשנה הקרובה נראה שיפור בשיעורי הרווחיות, על רקע ניצול הסינרגטיות של מיזוג החברות שנרכשו. לשם המחשה, רכישת חברות בלמי ויופיטר באנגליה, ומיזוג שלושת אתרי הייצור, יוביל לחסכון של 3-4 מליון דולר בשנה. בשנת 2008 נראה חזרה לשיעורי רווחיות גולמית של סביב ה-37%, ורווחיות תפעולית של סביב 12%. הרבעון הראשון היה רבעון טוב, בו החברה אכן העלתה מחירים שצפויים לפצות על עליית מחירי חומרי גלם, אך עדיין לא כל המיזוגים הושלמו במלואם.



לסיכום, להערכתי, לאחר שנה של מסע רכישות קדחני ומיזוג חברות, פרוטרום נמצאת היום במצב בו היא תתחיל ליהנות מפירות הרכישות, כפי שהדבר יבוא לידי ביטוי ברווחיות, שתחזור בהדרגתיות לשיעורי הרווחיות שאפיינו את החברה בעבר. כמו כן, פרוטרום הפכה לאחת מעשר החברות הגדולות והמובילות בעולם בתחום תמציות הטעם. החברה נסחרת במכפיל 12 לשנת 2008 (שנת צמיחה) ומכפיל 10 לשנת 2009, מכפילים נמוכים יחסית, ועל כן המלצתי לגבי מנית פרוטרום היא קנייה, במחיר יעד של 34 ¤.



הכותבת הינה אנליסטית מבית השקעות מיטב