פועלים: מותירים המלצת 'תשואת יתר' לפרטנר

ה-ARPU (ההכנסה הממוצעת למנוי): יוותר כפי שהיה בשנת 2007 כ-160 שקל למנוי לחודש (מתוקן לשינוי שיטת ההכרה במנוי והקטנת בסיס המנויים). ה-ARPU יושפע ממגמות מנוגדות בשנת 2008- מחד-גיסא הורדה של 3 אג' בדמי הקישוריות שתתרחש במרץ 2008 וניידות המספרים (משפיעות בכיוון ירידת ה-(ARPU, מאידך איננו צופים מלחמת מחירים על זמן האוויר בשנת 2008 בין חברות הסלולר אנו צופים עלייה קלה ב-MOU (דקות שימוש למנוי) ל-343 דקות למנוי מ-336 דקות בשנת 2007. צמיחה נוספת שתפצה על שחיקת המחירים, כתוצאה מדמי הקישוריות תנבע מצמיחת ההכנסות מתוכן שיעלו בשנת 2008 ללמעלה מ-15% מסך הכנסות השירותים לעומת 12.7% בשנת 2007.



עליה בהכנסות והוצאות מציוד מכשירי קצה: להערכתנו ההכנסה ממכשירי קצה בשנת 2008 תעלה כ-מיליארד שקל וההוצאה עליהם תעמוד על פחות מ-1.2 מיליארד שקל, סבסוד של פחות מ-20%. הוצאות סבסוד מכשירי הקצה מושפעות לטובה משער הדולר הנמוך, מהוזלת מכשירי דור III וכתוצאה מרגיעה בתחרות שהייתה ערב נידות המספרים.



עלות המכר בשרותי הטלפוניה תלך ותרד הן כתוצאה מהקטנת התמלוגים עד לאחוז בשנת 2010 והן כתוצאה ממספר משתמשים גדול יותר על גבי אותה רשת. בשנת 2008 עלות המכר בשירותים תעמוד להערכתנו על 56.5%.



איננו צופים שינוי מהותי בהוצאות התפעול בשנת 2008, אולם להערכתנו שולי הרווח התפעולי בשנת 2008 יעלו ל-23.2% מ-23.0% בשנת 2007, וזאת כתוצאה מפחת מואץ בסך של 106 מיליון שקל הנובע מהסכם עם אריקסון.



שיעור המס האפקטיבי ילך וירד בעקבות הורדה במס החברות ל-25% בשנת 2010. אנו מניחים כי פרטנר תשלם כאחוז מעל למס החברות, כתוצאה מאי הכרה בחלק מן ההוצאות.



CAPEX (השקעות ברכוש) יעמדו על כ-8.5% מהמכירות בשנים הבאות ?מרבית ההשקעות בשדרוג הרשת לדור 3-3.5 כבר נעשו, הנהלת החברה הצהירה כי אין בכוונתה לעלות על הוצאות CAPEX שהן מעל ל-10% מסך המכירות.



ההון החוזר גדל בשנת 2007 בצורה ניכרת כתוצאה מגידול במכירת מכשירי קצה מדורות מתקדמים. אנו מניחים כי מגמה זו תימשך וסבורים כי הרבעון הראשון היה יוצא דופן ויחול תיקון ברבעונים הבאים.



היוונו את תזרים המזומנים של החברה ב-9.5% והנחנו צמיחת התזרים לאין סוף בשיעור של 1.7%.



לסיכום: לאור תוצאות המודל אנו מותירים את המלצתנו ב-''תשואת יתר''. בהערכת השווי שבוצעה על פי היוון תזרים מזומנים, שיעור היוון 9.5% וצמיחה 1.7%, נתקבל מחיר יעד של 92 שקל למניה כ-21% מעל למחירה הנוכחי 76.2 שקל.